國信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予康方生物-B（09926）“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年?duì)I收為5.8/11.11/23.97億元，2022-23年同比增91.7%/115.7%，歸母凈利-8.79/-7.7/-0.78億元，據(jù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的DCF估值模型，認(rèn)為合理估值區(qū)間143-159億人民幣，對應(yīng)合理股價(jià)21.5-24港元，相對當(dāng)前股價(jià)有32%-47%的上漲空間。公司的派安普利單抗已經(jīng)獲批上市，卡度尼利提交了BLA，AK112開啟注冊性臨床，核心資產(chǎn)商業(yè)化價(jià)值較大。公司的自主研發(fā)能力較強(qiáng)，管線布局深厚，對外積極開展合作。

　　國信證券主要觀點(diǎn)如下：

　　康方生物：自主研發(fā)驅(qū)動(dòng)，核心資產(chǎn)進(jìn)入收獲期

　　康方生物是一家致力于腫瘤和自免領(lǐng)域藥物研發(fā)的雙抗龍頭，核心創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)擁有豐富的海外藥物開發(fā)經(jīng)驗(yàn)和全球視野。公司基于自有平臺(tái)快速推進(jìn)創(chuàng)新分子的研發(fā)，擁有豐富的潛在同類首創(chuàng)/同類最佳分子，幾大核心資產(chǎn)均進(jìn)入收獲期：卡度尼利（PD-1xCTLA-4）已經(jīng)申報(bào)BLA，預(yù)計(jì)2022年獲批成為全球第一款PD-1雙抗；AK112（PD-1xVEGF）迅速推進(jìn)肺癌的注冊性臨床；派安普利單抗（PD-1）已在中國獲批上市并在美國提交BLA，有望憑借合作伙伴強(qiáng)大的銷售能力快速實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。

　　卡度尼利與AK112有望成為同類首創(chuàng)分子

　　在腫瘤免疫聯(lián)合治療的趨勢下，雙抗的設(shè)計(jì)可以達(dá)到提升有效性的同時(shí)減少不良反應(yīng)的優(yōu)勢?？ǘ饶崂鳛闈撛谕愂讋?chuàng)的PD-1xCTLA-4雙抗，在多個(gè)瘤種中體現(xiàn)出患者的臨床生存優(yōu)勢。二線宮頸癌有望成為卡度尼利獲批的首個(gè)適應(yīng)癥，一線宮頸癌、一線胃癌正在進(jìn)行注冊性臨床，肝癌、肺癌等多瘤種也有廣泛布局，卡度尼利有望成為后PD-1時(shí)代的基石聯(lián)用藥物。AK112聚焦在肺癌的各個(gè)細(xì)分適應(yīng)癥，已經(jīng)開啟EGFR-TKI進(jìn)展的NSCLC的注冊性臨床，預(yù)計(jì)將開展肺癌的一線、輔助/新輔助、PD-1進(jìn)展等適應(yīng)癥的注冊性臨床。

　　管線布局深厚，聯(lián)用潛力廣闊

　　公司管線中的AK117（CD47）、AK119（CD73）、AK127（TIGIT）都是具備差異化設(shè)計(jì)的分子，在單藥和聯(lián)合用藥的臨床中均體現(xiàn)了優(yōu)秀的安全性和有效性。公司以卡度尼利和AK112為核心，廣泛開展了自有管線分子的聯(lián)用，充分發(fā)揮管線的最大價(jià)值。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管政策調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)保降價(jià)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。