日前，花旗發(fā)布研報(bào)，給予匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)（09878.HK）買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為63港元。報(bào)告顯示，匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)作為一個(gè)快速增長(zhǎng)的商業(yè)平臺(tái)，其為中國(guó)下沉市場(chǎng)會(huì)員店（夫妻運(yùn)營(yíng)商店）及供應(yīng)商提供商業(yè)服務(wù)，同時(shí)，公司也為會(huì)員店提供SaaS工具，以實(shí)現(xiàn)會(huì)員店經(jīng)營(yíng)數(shù)字化。得益于匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)高度本地化的客戶服務(wù)團(tuán)隊(duì)、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)以及能夠滿足客戶數(shù)字化需求的技術(shù)支持基礎(chǔ)架構(gòu)，匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)當(dāng)前處于有利地位，有望在中國(guó)下沉市場(chǎng)進(jìn)一步滲透其龐大且分散的零售業(yè)。

　　優(yōu)勢(shì)和增長(zhǎng)策略—關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)包括：1）在中小市場(chǎng)的大型交易網(wǎng)絡(luò)；2）通過高度本地化的客戶經(jīng)理團(tuán)隊(duì)深入了解中小市場(chǎng)；3）交易和服務(wù)之間的強(qiáng)大協(xié)同效應(yīng)；4）強(qiáng)大的供應(yīng)鏈和基礎(chǔ)設(shè)施。匯通達(dá)通過以下方式產(chǎn)生收入：1）交易業(yè)務(wù)，包括直接銷售給會(huì)員店和批發(fā)商以及在線市場(chǎng)；2）服務(wù)業(yè)務(wù)，包括SaaS和商家解決方案。增長(zhǎng)戰(zhàn)略包括滲透到更多的家庭經(jīng)營(yíng)的商店，更深入地滲透到采購的客戶，利用其成員店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大SaaS服務(wù)覆蓋面。催化劑包括：1）最近新冠疫情有所緩和，2）擁有更好GPM的SKU成功擴(kuò)張，3）成員店擴(kuò)張高于預(yù)期。

　　財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)—花旗預(yù)測(cè)2022E/23E/24E的收入為841億元/1107億元/1291億元，同比增長(zhǎng)28% / 32% / 17%。就收入組合而言，花旗將2023年的交易╱服務(wù)貢獻(xiàn)建模為99% / 1%。

　　估值——花旗基于SOTP給予63港元目標(biāo)價(jià)格，并對(duì)其交易業(yè)務(wù)應(yīng)用0.3x 2022E市盈率，對(duì)京東零售的0.45x的市盈率應(yīng)用約35%的折現(xiàn)率?；ㄆ鞂?duì)其SaaS業(yè)務(wù)給予8倍市盈率，與該機(jī)構(gòu)給予微盟集團(tuán)的SaaS服務(wù)上的目標(biāo)市盈率平均值一致。以營(yíng)收增長(zhǎng)為基準(zhǔn)，其他業(yè)務(wù)的市銷率為2倍。