4月25日訊（編輯 周新旸）中泰國際對海通國際(00665.HK)最新研判認為，市場“開門黑”致公司 Q1 投資遭遇重挫，下調(diào)了評級、大幅度降低了盈利預測。

　　中泰國際稱，作為在港券商中較為成熟的綜合性投行，公司輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型為公司降成本、增收入打下良好基礎，但受拖累于市場行情，主要業(yè)務條線收入均現(xiàn)疲態(tài)。

　　綜合以上因素及未來 對市場氛圍回暖的預期，研究調(diào)整22/23/24 年凈利潤至-6.05/12.12/18.07 億元 (此前 19.93/25.79/26.85 億元)，對應的每股盈利是-0.10/0.18/0.25 元。

　　用 DDM 及同時以 P/B、P/E 的相對估值法調(diào)整目標價到 1.37 港元，目標價較現(xiàn)價 8.7%的漲 幅，調(diào)降為“中性”評級。

　　一季度股債跌勢未止，交易與投資收入持續(xù)下行。同時，投資收入虧損加重，二季度仍有壓力。

　　2021 年 Q1，受地緣沖突危機、美聯(lián)儲加息、疫情沖擊疊加經(jīng)濟下滑等因素影響，香港權(quán)益及固收市場繼續(xù)延續(xù)上年跌勢。

　　公司營收 1.05 億港元，同比減少 94.4%，遠低于預期+2.67 億元;公司凈利盈轉(zhuǎn)虧至 6.4 億港元(預期-5.1 億)，去年同期則溢利 5.58 億港元，每股基本虧損 10.81 港分。

　　業(yè)績?nèi)跤陬A期主因投資收益受挫虧損 7.54 億元 (21Q1 為+4.6 億)及企業(yè)融資、財富管理收入放緩所致。

　　股債融資市場持續(xù)承壓

　　港股 IPO Q1 遭遇“倒春寒”，IPO 數(shù)量及募資額同比-46.9%/-89.3%。

　　中資美元債發(fā)行規(guī)模約 365 億美元，同比-31.76%，這極大地沖擊了券商投行收入，公司企業(yè)融資分部收入僅 1.1 億港元，同比-72%。

　　同時，公司在 Q1 的港股IPO 承銷榜及中資離岸債承銷榜上排名均有所下滑，未能在同業(yè)中保持優(yōu)勢：IPO 承銷規(guī)模方面，2021 年全年公司承銷規(guī)模 位列同業(yè)第六，但 2022 年一季度未進入前十;中資離岸債承銷額方面，公司排名也有所下跌。

　　兩大不利因素疊加，是公司 Q1 企業(yè)融資分部收入承壓的主要原因。但 ECM 截止三月底交表的保薦項目已有 13 單，已經(jīng)進場執(zhí)行的 20 單項目，若市場氣氛恢復，三季度 該部收入有望恢復。

　　此外，財富管理業(yè)務仍處頹勢，股債雙殺沖擊資管表現(xiàn)費。

　　為了實現(xiàn)輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略目標，公司于去年 4 月撤銷了經(jīng)紀人團隊，21 年 1H 以來的經(jīng)紀 業(yè)務收入處下滑狀態(tài)，在基數(shù)效應和一季度港股市場交易額大幅下行影響下，財富管理傭金收入同比-74.5%。

　　資產(chǎn)管理業(yè)務收入同樣受到?jīng)_擊，盡管公司資管產(chǎn)品規(guī)模變動較 小，管理費變化不大，但表現(xiàn)費收入銳減，資管分部收入同比-64.2%至 0.75 億元。