信達(dá)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，予中國財(cái)險(xiǎn)（02328）“買入”評(píng)級(jí)，使用PB-ROE值法對(duì)公司PB-ROE之間的關(guān)系進(jìn)行分析，近年來無論與自身歷史表現(xiàn)還是海外可比公司相比，PB被低估，考慮公司歷史和海外同業(yè)表現(xiàn)，予0.95xPB，目標(biāo)價(jià)11.34港元。隨著車險(xiǎn)綜改對(duì)保費(fèi)收入的沖擊漸弱、車險(xiǎn)保費(fèi)收入增速重回兩位數(shù)以上，車險(xiǎn)綜改后公司綜合成本率優(yōu)勢(shì)將逐步擴(kuò)大，另非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制得當(dāng)，自然災(zāi)害等短期風(fēng)險(xiǎn)已出清，預(yù)計(jì)保費(fèi)收入將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，承保利潤(rùn)有望恢復(fù)，該行預(yù)計(jì)2022-24年保費(fèi)收入增速達(dá)12.3%/12.4%/13%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)272.24/305.93/342.35億元，同比增速達(dá)21.8%/12.4%/11.9%。

　　信達(dá)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　財(cái)險(xiǎn)行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)明顯，市占率和盈利能力雙高。財(cái)險(xiǎn)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)主要聚焦于降低綜合成本率，也就是通過降低賠付率和費(fèi)用率來提升盈利能力。龍頭險(xiǎn)企由于有規(guī)模優(yōu)勢(shì)和大量的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，綜合成本率普遍低于行業(yè)。目前，國內(nèi)的財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)呈現(xiàn)明顯的寡頭壟斷結(jié)構(gòu)：中國財(cái)險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)和太保財(cái)險(xiǎn)三家公司保費(fèi)市場(chǎng)占有率超過70%，其中中國財(cái)險(xiǎn)作為其中規(guī)模最大、成立時(shí)間最長(zhǎng)的公司，市場(chǎng)占有率長(zhǎng)期保持在32%-40%之間，是財(cái)險(xiǎn)行業(yè)中市場(chǎng)占有率最高的公司。同時(shí)，中國財(cái)險(xiǎn)也憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)、豐富的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)、嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理和定損理賠以及對(duì)直銷直控渠道的控制成功將綜合成本率保持在全行業(yè)最低水平。

　　車險(xiǎn)綜改進(jìn)入后半程，保費(fèi)收入增速恢復(fù)后龍頭優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)。2018年起，商車費(fèi)改進(jìn)入第三階段，中國財(cái)險(xiǎn)車險(xiǎn)保費(fèi)收入增速開始承壓。2020年9月，車險(xiǎn)綜改開始，車均保費(fèi)進(jìn)一步下降，車險(xiǎn)市場(chǎng)總體保費(fèi)收入增速變?yōu)樨?fù)數(shù)。車險(xiǎn)綜改旨在降低車均保費(fèi)，降低費(fèi)用率，提升賠付率，讓利消費(fèi)者。2021年下半年，車險(xiǎn)綜改進(jìn)入下半程，車均保費(fèi)降幅收窄的同時(shí)，汽車保有量穩(wěn)步上升，新能源汽車市場(chǎng)增速迅猛，再加上車均保費(fèi)下降后消費(fèi)者足額投保意愿上升，車險(xiǎn)需求提升。2021年10月，車險(xiǎn)行業(yè)單月保費(fèi)收入回正（2.26%），中國財(cái)險(xiǎn)車險(xiǎn)單月保費(fèi)收入增速也從6月起就穩(wěn)定高于行業(yè)增速，10月更是恢復(fù)至6.47%。2022年一季度，中國財(cái)險(xiǎn)車險(xiǎn)保費(fèi)收入增速達(dá)10.9%，完全從車險(xiǎn)綜改中恢復(fù)。再加上中國財(cái)險(xiǎn)在市場(chǎng)規(guī)模、綜合成本率方面的優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)2022年全年，中國財(cái)險(xiǎn)車險(xiǎn)保費(fèi)收入增速和承保利潤(rùn)將高速增長(zhǎng)，并領(lǐng)跑全行業(yè)。

　　非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)政策優(yōu)勢(shì)明顯，六大戰(zhàn)略服務(wù)助力業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張：近年來，中國財(cái)險(xiǎn)非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)飛速發(fā)展，占比達(dá)到公司總保費(fèi)收入的40%左右。2021年非車險(xiǎn)保費(fèi)收入增速達(dá)到16.0%。其中，公司在意健險(xiǎn)和農(nóng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)中有政策優(yōu)勢(shì)，承保了大量政策性業(yè)務(wù)，綜合成本率也保持穩(wěn)健。同時(shí)，在這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)中，中國財(cái)險(xiǎn)積極尋求商政融合，在承?！盎菝癖！钡耐瑫r(shí)積極推動(dòng)用戶轉(zhuǎn)化，在不同地區(qū)發(fā)展有特色的農(nóng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，不斷開拓業(yè)務(wù)來源。在信保險(xiǎn)方面，公司不斷出清融資類信保險(xiǎn)的存量風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)而承保優(yōu)質(zhì)的非融資類信保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，并加強(qiáng)催收公司，整體業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控，盈利能力逐步恢復(fù)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：車險(xiǎn)保費(fèi)收入增速恢復(fù)不及預(yù)期，信用風(fēng)險(xiǎn)和自然災(zāi)害超預(yù)期，資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)。

　　股價(jià)催化劑：車險(xiǎn)保費(fèi)收入恢復(fù)超預(yù)期，綜合成本率壓降成效超預(yù)期，非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展超預(yù)期。