申萬宏源發(fā)布研究報(bào)告稱，港股市場作為一個(gè)開放的離岸市場，其流動(dòng)性環(huán)境呈現(xiàn)“資金來源復(fù)雜、機(jī)構(gòu)占比高、影響因素多“的特征。但由于不同來源的資金，其機(jī)構(gòu)遵循的是各自所在國家或地區(qū)的信息披露要求，因此港股機(jī)構(gòu)投資者的行為較難以從中觀上進(jìn)行跟蹤。值得注意的是，鑒于港股的離岸市場特征，市場的長期走勢和中國經(jīng)濟(jì)基本面高度相關(guān)，較少出現(xiàn)單純由流動(dòng)性推動(dòng)的“估值?！?，因此流動(dòng)性分析更多作為極端行情或市場潛在拐點(diǎn)時(shí)的輔助。在經(jīng)歷了一年多的回調(diào)，特別是今年2-3月的流動(dòng)性危機(jī)之后，有相當(dāng)多的流動(dòng)性指標(biāo)均顯示當(dāng)前港股市場的整體流動(dòng)性環(huán)境或已觸底。后續(xù)在基本面見底回升的信號(hào)不斷增多的情況下，市場有望逐步回升。

　　港股市場的投資者構(gòu)成：中國香港本地投資者規(guī)模有所萎縮，機(jī)構(gòu)投資者占比持續(xù)提升。過去10年以來，港股市場經(jīng)歷了相當(dāng)程度的“離岸化”：從上市公司結(jié)構(gòu)來看，來自中國內(nèi)地的上市公司市值占比不斷上升，從2014年的約60%上升至2021年的約80%，來自中國香港、中國澳門及其他國家和地區(qū)的公司市值占比則從40%下滑至約20%；從投資者結(jié)構(gòu)來看，來自中國香港本地的投資者占比逐漸下降，從2009年的43.8%下滑至2020年的30.8%，來自中國內(nèi)地和其他國家地區(qū)的投資者占比持續(xù)提升，其中亞洲區(qū)域投資者提升幅度最高。另外，港股市場的機(jī)構(gòu)化步伐進(jìn)一步加快，機(jī)構(gòu)投資者占比從2009年的74.2%上升至2020年的84.6%。

　　港股市場的宏觀流動(dòng)性指標(biāo)：由于中國香港采用貨幣發(fā)行局制度，每發(fā)行一港元需要有對應(yīng)比例的美元作為儲(chǔ)備，因此港府的外匯儲(chǔ)備規(guī)?？梢杂脕硪桓Q整體的宏觀流動(dòng)性情況。今年四月中國香港外儲(chǔ)下滑約159億美元，環(huán)比下滑幅度接近-4%，雙雙位于歷史高位水平，顯示整體宏觀流動(dòng)性大概率已經(jīng)邊際觸底。年初以來M1和M2同比增速均下滑至負(fù)增長區(qū)間，已非常接近亞洲金融危機(jī)以來歷次熊市時(shí)的水平，后續(xù)邊際改善的空間較大。

　　港股市場的海外和本地基金指標(biāo)：由于港股市場的海外機(jī)構(gòu)投資者占比較高，因此追蹤海外投資范圍為中國資產(chǎn)的主動(dòng)型基金的資金流向?qū)κ袌鼍哂休^大意義，且這一指標(biāo)和短期市場走勢間高度相關(guān)。今年3月中旬在市場快速下滑時(shí)，這一指標(biāo)曾經(jīng)錄得歷史單周第二高的凈流出規(guī)模。近兩個(gè)月以來雖然總體仍維持凈流出，但規(guī)模已經(jīng)明顯回落，顯示海外主動(dòng)投資者的最大拋售潮可能已經(jīng)過去。與此同時(shí)，外資對中國權(quán)益資產(chǎn)的配置比例業(yè)已回落到了較低的水平。另外，本地的港股基金申贖情況亦是市場拐點(diǎn)的領(lǐng)先指標(biāo)。對申購而言，在市場上行期，本地港股基金的申購規(guī)模亦一路上行，但當(dāng)出現(xiàn)申購規(guī)模的跳升時(shí)往往預(yù)示著市場見頂；市場下行期申購?fù)较滦?，但?dāng)申購規(guī)模開始回暖時(shí)往往代表市場位于底部區(qū)域。而對贖回而言，贖回規(guī)模觸底往往代表散戶基民的情緒到達(dá)冰點(diǎn)。3月的本地港股基金申購出現(xiàn)明顯回暖，而贖回規(guī)模亦于年初觸及歷史低點(diǎn)，顯示本地基民的投資情緒業(yè)已觸底。

　　滬深港通資金指標(biāo)：港股通自2014年開閘以來，對南下投資者何時(shí)能夠搶奪港股“定價(jià)權(quán)”的討論就一直未曾停止。該行認(rèn)為看港股通資金是否在短期主導(dǎo)市場，一方面關(guān)注其絕對流量，另一方面也應(yīng)關(guān)注港股通成交占大市成交的比例。在2021年年初，港股通單日凈流入曾經(jīng)創(chuàng)下逾200億港元的峰值水平，港股通成交占大市比例也達(dá)到18%。而今年以來，港股通日均凈流入僅約20億港元左右，占大市成交比例也穩(wěn)定在10%-12%，二者均為歷史平均水平，顯示今年以來南下資金尚未成為主導(dǎo)市場的資金，短期決定市場方向的仍以外資及本地資金為主。此外，在新頒布的ETF通章程下，內(nèi)地投資者有望利用互聯(lián)互通渠道“曲線”投資回港第二上市的互聯(lián)網(wǎng)公司，對相關(guān)公司的投資者基礎(chǔ)和流動(dòng)性而言不失為一個(gè)長期的利好因素。

　　上市公司行為指標(biāo)：港股作為高度市場化的市場，其再融資、回購等行為均主要以上市公司的考量為主，時(shí)間較為靈活，因此可以作為以上市公司為主的產(chǎn)業(yè)資本對當(dāng)前市場的觀點(diǎn)指標(biāo)。港股非H股公司每年可進(jìn)行閃電配售，時(shí)間選擇非常靈活。當(dāng)前市場再融資規(guī)模處于歷史低位，顯示多數(shù)上市公司認(rèn)為自身公司估值較低，并不適宜在此時(shí)進(jìn)行再融資。從回購指標(biāo)來看，實(shí)施回購的公司數(shù)量相較于回購金額，對市場階段性底部的指征效果更好。港股絕大多數(shù)公司的財(cái)年為1月1日到12月31日，3月31日和8月31日為其年報(bào)和半年報(bào)披露的截止日，而在披露業(yè)績前一個(gè)月一般為公司的靜默期，期間難以宣布回購等計(jì)劃。因此每年2-3月均為當(dāng)年市場回購活動(dòng)的低潮期。去年下半年以來回購整體處于歷史高位，而經(jīng)歷了今年一季度后半段的業(yè)績期后，自二季度開始港股回購潮重啟，對上市公司穩(wěn)定股價(jià)具有重要意義。

　　其他通用指標(biāo)：市場總成交額、大市做空比例、人民幣兌美元匯率