騰訊是中國領(lǐng)先的軟件技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)公司，也是中國市值最大的公司。在過去幾年實現(xiàn)了驚人的增長，收入從2018年的473 億美元增長到 2021 年的868億美元，復(fù)合年增長率超過 20%。但騰訊股東在過去12個月遭遇多重逆風(fēng)，股價較2021年2月的最高值下跌超過 50%。

　　公司面臨的宏觀經(jīng)濟和監(jiān)管挑戰(zhàn)雖不容忽視，但我建議投資者關(guān)注基本面。

　　在本文中，我使用剩余收益框架來評估騰訊的價值——我的計算基于每股收益分析師的共識估計，WACC為8.3%，最終價值增長等于預(yù)期的名義GDP增長。我的分析計算出每股公允價值為58.51美元，這意味著該公司股價將大幅上漲25%。

　　騰訊的基本面

　　騰訊是中國領(lǐng)先的軟件技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)公司，于1998年由馬化騰創(chuàng)立，他現(xiàn)在仍然擔(dān)任公司CEO，目前騰訊已經(jīng)成長為中國市值最大的公司。公司活躍于多個業(yè)務(wù)領(lǐng)域，包括游戲、互聯(lián)網(wǎng)支付服務(wù)、人工智能解決方案、社交網(wǎng)絡(luò)服務(wù)、在線廣告和移動增值服務(wù)。理論上，騰訊作為一家控股公司運營，持有多家子公司的股權(quán)。

　　值得注意的是，騰訊還是全球領(lǐng)先的游戲開發(fā)商；騰訊的微信是中國領(lǐng)先的通信服務(wù)提供商，月活躍用戶數(shù)為 12.68 億；騰訊的微信支付是中國領(lǐng)先的移動支付提供商，日均商業(yè)交易超過 10 億筆；騰訊云是中國第二大云提供商。

　　財務(wù)概覽

　　騰訊在過去幾年取得了驚人的增長，收入從2018年的473億美元增長到2021年的868億美元，復(fù)合年增長率超過20%。2021年，該公司的凈收入為137億美元，即每股1.41美元。

　　投資者應(yīng)注意的是，騰訊凈利潤率從2018年的21.5%下降至2021年的14.3%，主要是由于2021年一次性異常虧損183億美元，其中包括監(jiān)管罰款和公司快速投資組合的未實現(xiàn)虧損。根據(jù)公司財務(wù)報表數(shù)據(jù)，包括游戲和社交網(wǎng)絡(luò)在內(nèi)的增值服務(wù)占騰訊總收入的52%，其次是在線廣告，占銷售額的16%，然后是金融科技和商業(yè)服務(wù)，占31%。

　　騰訊投資者演講，2022

　　在2021財年結(jié)束時騰訊擁有414億美元的現(xiàn)金和投資以及509億美元的總債務(wù)，營運現(xiàn)金撥款為271.6億元。展望未來，分析師普遍預(yù)計騰訊在2023年收入將增加到1045億美元，，相當(dāng)于每股2.4美元。預(yù)計2024年和2025年每股收益分別為2.88美元和3.38美元。

　　估值

　　為了評估騰訊的估值，我使用了剩余收益框架。我認(rèn)為剩余收益框架是估值騰訊的最佳工具，因為：首先，自由現(xiàn)金流因增長投資而被扭曲；其次，倍數(shù)不反映商業(yè)價值；第三，公司不派息。我的主要假設(shè)如下：

　　我對每股收益的估計是基于分析師對2025年之前的共識。

　　我應(yīng)用 CAPM 模型推導(dǎo)出權(quán)益成本，然后根據(jù)企業(yè)杠桿計算WACC.我的計算得出了 8.3% 的較為合理的 WACC，這與我估計的所需回報非常吻合。

　　對于終端增長率，我采用 3.5% 的預(yù)期名義 GDP 增長率。雖然我認(rèn)為，與長期名義GDP增長率相等的增長低估了騰訊的潛力，但我希望我的估值保持保守。

　　基于上述假設(shè)，我的計算得出騰訊的基本目標(biāo)價為每股58.51 美元，這意味著目前騰訊的股價被低估了約 25%。

　　分析師共識；作者的計算

　　投資者對騰訊的所需回報和終端業(yè)務(wù)增長可能有不同的假設(shè)。因此，我還附上了一個靈敏度表來測試變化的假設(shè)。作為參考，與當(dāng)前市場價格相比，紅色單元格意味著高估，綠色單元格意味著低估。

　　分析師共識；作者的計算

　　風(fēng)險

　　投資者應(yīng)該意識到以下的風(fēng)險，這些風(fēng)險可能會導(dǎo)致騰訊的股票大幅偏離我的基本情況目標(biāo)價每股58.51美元：

　　1)行業(yè)正在應(yīng)對多重暫時性的不利因素，包括通脹、房地產(chǎn)危機、疫情以及全球經(jīng)濟衰退的潛在可能性。盡管可以說大部分挑戰(zhàn)都已反映在價格中，但如果經(jīng)濟放緩的程度超出預(yù)期，騰訊的業(yè)務(wù)前景必須相應(yīng)調(diào)整。

　　2)在過去的12-15個月里，行業(yè)為互聯(lián)網(wǎng)科技公司塑造了更嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境。雖然近期表示將支持騰訊等互聯(lián)網(wǎng)科技公司，但不確定性依然存在，監(jiān)管壓力依然存在。

　　3)截至2022年6月，投資者對風(fēng)險資產(chǎn)的總體情緒非常負(fù)面。只要投資者信心持續(xù)低迷，騰訊的上漲潛力將被限制。

　　結(jié)論

　　盡管在問題得到解決之前，騰訊可能會繼續(xù)面臨投資者信心低迷的局面，但該公司的規(guī)模和基本面仍具有吸引力，不容忽視。將騰訊的折現(xiàn)收益估值與該公司的市場估值進行比較，讓我有信心相信，以目前的價格水平投資騰訊是在安全邊際之內(nèi)。也就是說，長期投資者可能希望將低迷的股價視為買入機會。我給出了買入建議和每股58.51美元的合理基本目標(biāo)價。

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　　文章來源：華爾街大事件