國(guó)海證券發(fā)研報(bào)指，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于技術(shù)性衰退，但是美國(guó)經(jīng)濟(jì)離實(shí)質(zhì)意義上的衰退還有一段距離，美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)部分轉(zhuǎn)弱但大都仍保持堅(jiān)挺。2022年1,2季度美國(guó)GDP年化環(huán)比連續(xù)兩個(gè)季度為負(fù)值，分別為-1.6%、-0.9%，陷入技術(shù)性衰退。但NBER所關(guān)心的指標(biāo)大都仍保持堅(jiān)挺，比如6月實(shí)際個(gè)人收入減去轉(zhuǎn)移支付6月為14.47萬(wàn)億美元，前值為14.51萬(wàn)億美元，環(huán)比略微減少但仍處于高位。7月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口新增52.8萬(wàn)人，遠(yuǎn)高于預(yù)期25萬(wàn)人。而失業(yè)率方面，美國(guó)依舊維持在疫情之后3.5%的低位，低于6月的3.6%,和疫情前低位水平持平。

　　庫(kù)存投資對(duì)GDP的拖累可能加重。目前私人庫(kù)存同比增速逐步攀升，而銷售同比增速整體回落，美國(guó)庫(kù)存周期或?qū)⑦M(jìn)入歷史拐點(diǎn)。2021年下半年以來(lái)，美國(guó)私人庫(kù)存增幅較大，庫(kù)存總額同比增速由2021年6月的6.32%增至2022年5月的17.71%。但是2022年一二季度商品消費(fèi)降溫，銷售同比呈現(xiàn)出波動(dòng)式下降，銷售總額同比增速的三月移動(dòng)均值從2021年12月的16.66%降至2022年5月的14.05%，美國(guó)庫(kù)存周期或?qū)⑦M(jìn)入歷史拐點(diǎn)，從歷史的趨勢(shì)來(lái)看，庫(kù)存的同比變化趨勢(shì)一般會(huì)滯后于銷售約3-6個(gè)月。

　　該行對(duì)于未來(lái)美股走勢(shì)有如下的觀點(diǎn)：美股近期反彈源于市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在6-7月大幅度加息后，可能因?yàn)樗ネ孙L(fēng)險(xiǎn)增大以及通脹邊際緩解而減緩加息步伐，從而導(dǎo)致利率對(duì)股市的壓制得以減弱，美股出現(xiàn)一段時(shí)間的估值修復(fù)。但是近日公布的美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期強(qiáng)勁，失業(yè)率保持在歷史低位，可能扭轉(zhuǎn)此前市場(chǎng)預(yù)估的美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿節(jié)奏，9月美聯(lián)儲(chǔ)加息75bps的可能性上升。根據(jù)美債收益率曲線倒掛的歷史經(jīng)驗(yàn)和CME數(shù)據(jù)隱含的加息節(jié)奏，本文認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)衰退有可能在明年上半年發(fā)生，雖然當(dāng)前美股盈利下修幅度尚且不大，但是隨著時(shí)間推移，若美聯(lián)儲(chǔ)降息周期到來(lái)之前經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，美股或?qū)⒁蛴滦拊俅握{(diào)整。

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　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球新冠疫情反復(fù)超預(yù)期；美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變化超預(yù)期；美股震蕩超預(yù)期；國(guó)際地緣政治形勢(shì)變化超預(yù)期。