8月31日訊（記者 成孟琦） “如果你對(duì)現(xiàn)在的不確定性感到迷茫，或?qū)ξ磥淼牟豢煽刂聘械骄趩?，那么來東方甄選直播間?！边@段話從董宇航口中說出，是為介紹長江商學(xué)院副院長張曉萌的新書《韌性》，也像是說出了轉(zhuǎn)型中新東方的心聲，并且，“新東方轉(zhuǎn)型”五個(gè)字也赫然出現(xiàn)在視頻標(biāo)題顯眼處。

　　8月30日，新東方大漲近28%，收?qǐng)?bào)29.15港元，股價(jià)創(chuàng)6月17日以來新高。8月31日午后，股價(jià)續(xù)漲7%，一度站上30.95港元高位，市值超300億港元。對(duì)于正在經(jīng)歷“轉(zhuǎn)型”的新東方而言，股價(jià)3個(gè)月上漲5.5倍、市值重回300億后，是否意味著其轉(zhuǎn)型成功？而憑借直播翻身的新東方在線，股價(jià)又能否在30港元以上站穩(wěn)腳跟？

　　營收下降四成，員工大減9成

　　近日新東方在線股價(jià)的上漲，與其發(fā)布的2022財(cái)年年報(bào)有關(guān)，財(cái)報(bào)中還披露了轉(zhuǎn)型后的一些進(jìn)展。

　　截至2022年5月31日，新東方在線2022財(cái)年總營收8.99億元，同比減少36.7%；凈虧損5.34億元，同比收窄67.8%；非K12業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)盈利。新東方在線表示，自2021年下半年開始探索直播電商業(yè)務(wù)。其中，以農(nóng)產(chǎn)品(000061)為核心的直播電商新業(yè)務(wù)“東方甄選”取得顯著進(jìn)展。

　　在財(cái)報(bào)中，新東方在線的K12教育及學(xué)前教育收入減少最為明顯，受“雙減”政策影響，新東方在線的K12教育營收減少62%至3億元，學(xué)前教育營收同比下降76%至1900萬元。同時(shí)，大學(xué)教育板塊成為新東方在線的最大收入來源，2022財(cái)年?duì)I收為5.2億元，同比減少6%。

　　值得注意的是，新東方在線于報(bào)告期內(nèi)大幅裁員，截至2022年5月31日，旗下?lián)碛?10名全職員工及390名兼職員工，而去年同期全職員工6437名，兼職員工達(dá)5044名。

　　東方甄選近期業(yè)績(jī)未在年報(bào)體現(xiàn)

　　新東方在線直播電商業(yè)務(wù)表現(xiàn)超預(yù)期，“東方甄選”已實(shí)現(xiàn)盈利和正現(xiàn)金流。大和預(yù)計(jì)從2023財(cái)年開始，“東方甄選”很可能成為新【東方集團(tuán)(600811)、股吧】(600811)的主要增長動(dòng)力。新東方在線也在財(cái)報(bào)中表示，鑒于新電商業(yè)務(wù)的潛力，新東方在線已將戰(zhàn)略重點(diǎn)轉(zhuǎn)移至發(fā)展該新分部。

　　值得注意的是，直播電商業(yè)務(wù)爆火是在6月，而最新披露的年報(bào)截止于5月31日。因此，東方甄選直播間走紅后的業(yè)績(jī)并未計(jì)入報(bào)告期內(nèi)。

　　新東方在線CFO尹強(qiáng)在2022財(cái)年業(yè)績(jī)電話會(huì)上說道，“俞老師說允許東方甄選每年虧一個(gè)億，沒想到今年就盈利了。”

　　尹強(qiáng)表示，東方甄選近三個(gè)月GMV應(yīng)該在20億元左右，日均GMV約2100萬元。根據(jù)最新財(cái)報(bào)，直播業(yè)務(wù)的毛利率為37.8%。利潤率要比純做直播帶貨或者M(jìn)CN公司高很多，主要因?yàn)闁|方甄選的商業(yè)模式在市場(chǎng)上沒有可類比的模式，其不是一個(gè)純直播帶貨公司，也不是一個(gè)MCN公司，從而節(jié)省了市場(chǎng)費(fèi)用和主播分成花銷。

　　值得一提的是，東方甄選已于近日推出了獨(dú)立的App，并已經(jīng)在各大應(yīng)用平臺(tái)上線，第三方數(shù)據(jù)顯示，APP累計(jì)總下載量接近20萬。尹強(qiáng)稱，東方甄選目前仍以抖音為主，因?yàn)槎兑舻牧髁?、未來的發(fā)展空間都非常大，但公司未來整體策略，還是會(huì)多平臺(tái)、多渠道、多產(chǎn)品。而也有業(yè)內(nèi)人士表明，東方甄選做app的戰(zhàn)略意義大于經(jīng)濟(jì)收益。

　　30多港元的新東方在線，估值高了嗎？

　　從目前的股價(jià)表現(xiàn)看來，新東方在線的轉(zhuǎn)型是成功的。

　　2022年6月1日，新東方在線開盤價(jià)為3.7港元，而8月31日午后，其股價(jià)已經(jīng)站上了30港元，3個(gè)月上漲幅度達(dá)5.5倍。而新東方在線2020年創(chuàng)下的歷史最高點(diǎn)為43.45港元，市場(chǎng)上不少投資者疑惑，隨著“雙減”影響出清，30多港元的新東方在線，是不是已經(jīng)夠貴了？畢竟，業(yè)績(jī)發(fā)布后一眾券商上調(diào)了新東方在線的目標(biāo)價(jià)，但最高也是2字頭。

　　比如，中金上調(diào)新東方在線目標(biāo)價(jià)為26港元。中金最新研報(bào)表示，新東方在線已經(jīng)完成轉(zhuǎn)型調(diào)整，未來將圍繞直播電商、大學(xué)業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)持續(xù)經(jīng)營，并將直播電商業(yè)務(wù)作為主要增長動(dòng)力。其留存業(yè)務(wù)過往具有盈利能力，直播電商業(yè)務(wù)由于具有不采買流量、主播成本低于傳統(tǒng)多頻道(MCN)機(jī)構(gòu)、自營產(chǎn)品具更高盈利能力的特征，該行認(rèn)為公司盈利確定性提升。

　　申萬宏源證券表示，“雙減”對(duì)新東方在線的影響已全面出清，東方甄選及子直播間有望維持高增。同時(shí)，就業(yè)難激發(fā)學(xué)歷提升需求，進(jìn)而帶動(dòng)考培需求回暖，預(yù)計(jì)新東方在線大學(xué)生業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)恢復(fù)。招商證券(600999)表示，持續(xù)看好東方甄選的商業(yè)模式，另外，由于增長前景較為疲軟，其下調(diào)了教育業(yè)務(wù)的目標(biāo)市盈率?？傮w將目標(biāo)價(jià)從20.9港元上調(diào)至22.8港元，維持中性評(píng)級(jí)。

　　申萬宏源則表示，通過SOTP估值，中性假設(shè)下（直播電商業(yè)務(wù)采用9倍PS（自營占比提升帶動(dòng)收入上漲），大學(xué)生業(yè)務(wù)采用15倍PE），得到新東方在線目標(biāo)企業(yè)價(jià)值264.93億港元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26.43港元。

　　新東方在線的股價(jià)，均以超過以上券商給出的最新目標(biāo)價(jià)，而其股價(jià)也在觸頂30港元后沖勁不足，退守29港元。未來很長一段時(shí)間，要依靠直播間業(yè)務(wù)撐起股價(jià)與估值的的新東方在線，轉(zhuǎn)型成功是否還言時(shí)尚早？

　　對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士表明，要看未來9個(gè)月東方甄選毛利率能否穩(wěn)定在當(dāng)前水平，及GMV能否超越近3個(gè)月的表現(xiàn)，還要參考東方甄選直播間與app的客流量，及自營商品比例。