近日，上海多寧生物科技股份有限公司（以下簡稱多寧生物）向港交所遞交上市申請，摩根士丹利、美銀證券及華泰國際為聯(lián)席保薦人。

　　多寧生物成立于2005年，經(jīng)過多年發(fā)展，多寧生物已成為一家為客戶提供生物制藥產(chǎn)品從開發(fā)到商業(yè)化全面解決方案的一站式供應商。多寧生物業(yè)務主要分為生物工藝解決方案和實驗室產(chǎn)品及服務，主要服務對象為制藥公司、CRO/CDMO及科研機構(gòu)。

　　先發(fā)優(yōu)勢明顯 業(yè)績穩(wěn)步增長

　　作為國內(nèi)最早進軍生物工藝解決方案市場的參與者之一，多寧生物擁有諸多先發(fā)優(yōu)勢。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，多寧生物是國內(nèi)最早建立比較成熟生物工藝技術(shù)平臺的生物工藝解決方案供貨商之一，也是唯一一家產(chǎn)品組合涵蓋生物工藝所有主要步驟的中國生物工藝解決方案供貨商，涵蓋上游至下游所有步驟（包括從細胞培養(yǎng)擴增、發(fā)酵，到精制及過濾）。下游客戶覆蓋所有主要生物藥，包括抗體藥物、疫苗及CGT。

　　數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，多寧生物收入分別為9971.5萬元、1.93億元、5.96億元，2020年至2021年增長率分別為93.81%、208.45%。今年上半年，多寧生物收入2.72億元，比去年同期增長55.68%。

　　凈利潤方面，多寧生物也呈現(xiàn)出穩(wěn)定的增長態(tài)勢。報告期內(nèi)，期內(nèi)經(jīng)調(diào)整凈利分別為657.5萬元、2272.2萬元、1.4億元，近兩年增長率分別高達245.58%、514.82%，今年上半年的經(jīng)調(diào)整凈利為4916.1萬，同比增長104.68%。

　　得益于高毛利率自有產(chǎn)品銷售占比的提升，多寧生物的經(jīng)調(diào)整凈利率也在穩(wěn)步提升。2019年，經(jīng)調(diào)整凈利率僅6.6%，2020年提升至11.8%，2021年更是提升至23.4%。

　　研發(fā)、收購兩手抓 構(gòu)建競爭壁壘

　　多寧生物還在招股書中披露了收益內(nèi)生增長率，去除相關(guān)比較期間所收購業(yè)務的部分財務合并影響后，公司2020年、2021年的收益內(nèi)生增長率分別為53.7%、164.9%。據(jù)了解，收益內(nèi)生增長率主要受客戶對公司產(chǎn)品及服務的需求增加所驅(qū)動，并通過公司提供不斷擴展的產(chǎn)品組合來達成。

　　通過持續(xù)的研發(fā)投入，多寧生物的產(chǎn)品矩陣不斷擴充，能夠滿足不同客戶的多樣性需求。數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，多寧生物研發(fā)費用分別為630萬元、2020萬元、3190萬元，研發(fā)投入持續(xù)增加。研發(fā)費用占當期營收比例分別為6.3%、10.5%、5.4%，據(jù)分析，2021年研發(fā)費用占比下降原因主要系當年公司營收爆發(fā)式增長。

　　今年上半年，多寧生物的研發(fā)費用進一步增加，達到3000萬元，占營收的比例為11.0%。業(yè)內(nèi)人士認為，研發(fā)投入是一個循序漸進的過程，對于企業(yè)來說，需要持續(xù)不斷地投入，而不是無計劃地一股腦投入。

　　在研發(fā)的強有力支撐下，多寧生物自有產(chǎn)品收入貢獻不斷提高。2019年，公司自有產(chǎn)品營收占比為42.8%，低于分銷產(chǎn)品的57.2%，而至2021年，自有產(chǎn)品營收占比提高至56%。今年上半年，自有產(chǎn)品營收占比進一步增長至76.3%，已成為公司的營收支柱。

　　與此同時，自有產(chǎn)品的毛利率也逐年走高，逐步增強多寧生物的盈利能力。數(shù)據(jù)顯示，自有產(chǎn)品2019年毛利率為40.3%，2020年毛利率突破50%達到53%，今年上半年自有產(chǎn)品的毛利率再次突破60%，達到60.2%。

　　在修煉內(nèi)功的同時，多寧生物也通過收購整合擴大產(chǎn)品覆蓋范圍。自2019年以來，多寧生物成功收購及整合了齊志生物工程、亮黑科技、金科過濾、熙邁檢測、安拓思、樂楓生物、楚博生物技術(shù)、Salus Bioscience及楚怡生物科技。通過整合新技術(shù)、人才、客戶、生產(chǎn)線及其他資源，收購標的補充公司在整個生命科學產(chǎn)業(yè)價值鏈的實力，并創(chuàng)造了強大的協(xié)同效應。

　　以亮黑科技為例，多寧生物收購亮黑科技后，公司客戶數(shù)從2020年的39名提升至2021年的156名，其中超90%的新客戶為集團客戶。2022年3月，多寧生物收購樂楓生物（海外實驗室純水系統(tǒng)銷售）， 一次性產(chǎn)品海外市場拓展后，上半年海外收入占比提升至3.9%。

　　浙商證券指出，多寧生物“快速并購擴充產(chǎn)品線，一站式解決方案具有競爭壁壘。”

　　一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士表示，由于生物工藝涉及多項需要不同設備及耗材的步驟，每項均有其自身技術(shù)壁壘。企業(yè)通過收購補充產(chǎn)業(yè)鏈，既能減輕研發(fā)風險，也可縮短研發(fā)時間，從而更快構(gòu)建競爭壁壘，為國際同行業(yè)公司拓展業(yè)務的制霸之道。對于企業(yè)而言，更為重要的是整合收購來的子公司，凸顯協(xié)同效應。

　　百億美元市場 一體化解決方案更能抵御風險

　　根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2017年至2021年，中國生物工藝解決方案市場規(guī)模約51億美元，約占全球市場份額的23.1%，復合年增長率為51.6%。弗若斯特沙利文預計，2021年至2026年間，國內(nèi)生物工藝解決方案將以22.9%的復合年增長率擴張，2026年，國內(nèi)生物工藝解決方案市場規(guī)模預計將達到141億美元。

　　浙商證券研報指出，2021年以來，國內(nèi)制藥上游公司或借助行業(yè)快速擴容的機會切入國內(nèi)外生物藥公司供應鏈或快速擴充產(chǎn)品SKU，各收入體量、研發(fā)實力、商業(yè)模式都發(fā)生了巨大變化。能否提供一體化解決方案國內(nèi)外上游龍頭公司的重要差異。

　　浙商證券認為，多寧生物作為國內(nèi)領(lǐng)先的一站式生物工藝藝解決方案提供商，其一站式解決方案具有競爭壁壘。通過在上游細分賽道收購整合快速搭建生物工藝全流程產(chǎn)品和服務，在中國生物藥商業(yè)化初期、上游創(chuàng)新工具公司蓬勃發(fā)展的窗口期，“我們持續(xù)看好上游樞紐型“小公司”模式拓展帶來的投資機會，特別是在分散環(huán)節(jié)中尋找整合突破口的嘗試”。

　　尤其在當下外部環(huán)境不斷變化的背景下，國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)猶如“驚弓之鳥”，受外部環(huán)境影響較大，供應鏈安全也成為生物制藥行業(yè)內(nèi)備受矚目的焦點。

　　“多寧生物擁有中國最大產(chǎn)能的自主研發(fā)的一次性產(chǎn)品生產(chǎn)線，將有助于緩解因中國生物制藥行業(yè)可持續(xù)及大規(guī)模生產(chǎn)所需的一次性袋子短缺所帶來的風險”，東高科技高級投資顧問趙云波接受媒體采訪時表示。