交銀國(guó)際發(fā)研報(bào)指，3季度實(shí)物商品網(wǎng)上零售額調(diào)整后同比增7.1%（對(duì)比2季度增3%），呈逐月恢復(fù)趨勢(shì)。線下消費(fèi)尤其餐飲復(fù)蘇承壓，9月餐飲消費(fèi)同比降1.7%。

　　電商雙十一活動(dòng)開(kāi)啟，多個(gè)機(jī)構(gòu)將入駐淘寶直播，包括羅永浩和俞敏洪，多元化主播的加盟將拉動(dòng)用戶活躍度，平臺(tái)成熟的服務(wù)運(yùn)營(yíng)體系將為商家提供更高的增長(zhǎng)空間。

　　電商平臺(tái)利潤(rùn)率提升趨勢(shì)將延續(xù)。預(yù)計(jì)3季度，阿里內(nèi)地電商GMV降幅收窄至2%，恢復(fù)節(jié)奏與大盤一致；京東商超品類表現(xiàn)具備韌性，自營(yíng)同比增8%；拼多多憑借高性價(jià)比用戶心智和更為剛需的品類結(jié)構(gòu)，GMV有望保持雙位數(shù)增長(zhǎng)；快手GMV增26%，傭金率或同比略有提升。

　　投資啟示：預(yù)計(jì)4季度電商GMV增速與3季度基本持平，利潤(rùn)端同比好轉(zhuǎn)。建議關(guān)注美團(tuán)（3690HK）核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健、拼多多（PDDUS）業(yè)績(jī)具備韌性、京東利潤(rùn)增長(zhǎng)確定性強(qiáng)（JDUS/9618HK）、快手（1024HK）電商快速增長(zhǎng)及盈利預(yù)期不變，阿里（BABAUS/9988HK）長(zhǎng)期估值回升幾率大。