國(guó)信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，港股是價(jià)值洼地，明后年有望顯著跑贏A股。經(jīng)歷了兩年的下跌后，該行判斷港股大概率底部已經(jīng)探明，理由是：美債收益率上行空間有限；港股已經(jīng)回落到“40年的第5次支撐”；上市企業(yè)回購(gòu)數(shù)量創(chuàng)歷史新高；南向資金持續(xù)加倉(cāng)；互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)ROE已經(jīng)轉(zhuǎn)折；房地產(chǎn)政策發(fā)力更加顯著；兩年巨大跌幅充分消化了諸多利空。該行建議中長(zhǎng)期以互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥、地產(chǎn)（物業(yè)）三大超跌+成長(zhǎng)為配置方向，若兼顧經(jīng)濟(jì)周期，短期則遵循“高股息/低估值-下游-中游”的切換次序。

　　國(guó)信證券主要觀點(diǎn)如下：

　　海外2023年將步入衰退/輕度衰退。

　　按照IMF預(yù)測(cè)，2023年全世界GDP增速繼續(xù)保持上行的大國(guó)只有中國(guó)。歐洲面臨能源安全、高通脹、消費(fèi)信心創(chuàng)新低的壓力，同時(shí)企業(yè)的被迫外遷則是更長(zhǎng)期的隱患。美國(guó)2023年將致力于抑制通脹，此間美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)衰退的認(rèn)同需要一個(gè)過(guò)程，這將會(huì)導(dǎo)致從經(jīng)濟(jì)周期的角度來(lái)看，本輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的不是短周期級(jí)別的調(diào)整，而持續(xù)時(shí)間可能超過(guò)6個(gè)季度。基于對(duì)衰退概率提升的判斷，該行對(duì)美國(guó)債券的信心要高于對(duì)股市的信心。

　　該行建議觀察窗口為：1）2023年Q1：美長(zhǎng)債見(jiàn)底；2）2023年Q2：實(shí)際時(shí)薪（同比）見(jiàn)底，關(guān)注“新周期的信鴿”公司表現(xiàn)；3）2023年Q3：美股見(jiàn)底、個(gè)人消費(fèi)（同比）見(jiàn)底；4）2023年Q4：美國(guó)GDP（同比）見(jiàn)底。

　　2023年中國(guó)將轉(zhuǎn)入新的擴(kuò)張周期。

　　屆時(shí)股市、經(jīng)濟(jì)、人民幣匯率均開(kāi)始走強(qiáng)，并于2023年呈現(xiàn)出獨(dú)立于海外市場(chǎng)（美股、歐股）的走勢(shì)。在這個(gè)新周期中，低通脹、疫情緩解、制造業(yè)崛起是三個(gè)重要的宏觀驅(qū)動(dòng)力量，挑戰(zhàn)是海外的衰退、全球高利率環(huán)境、貿(mào)易與技術(shù)的沖突。

　　短期選股原則基于“超跌+ROE修復(fù)”矩陣：關(guān)注食品飲料、電力設(shè)備及新能源、汽車、電子、輕工制造、家電、國(guó)防軍工、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥、機(jī)械、銀行、傳媒這些板塊，它們?cè)谛轮芷谝潦?，將?huì)有更大的上行空間。未來(lái)2-3年，全球高通脹、低增長(zhǎng)的環(huán)境，難以帶來(lái)全面的、大幅度的指數(shù)性機(jī)會(huì)。在這樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，成長(zhǎng)將彌足珍貴。以制造業(yè)為代表的成長(zhǎng)，及疫情后亟待復(fù)蘇的消費(fèi)，構(gòu)成了兩條投資主線。寬基指數(shù)中，雙創(chuàng)（科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板）的成長(zhǎng)性突出。

　　港股是價(jià)值洼地，明后年有望顯著跑贏A股

　　在港股經(jīng)歷了兩年的下跌后，該行判斷港股大概率底部已經(jīng)探明，理由是：美債收益率上行空間有限；港股已經(jīng)回落到“40年的第5次支撐”；上市企業(yè)回購(gòu)數(shù)量創(chuàng)歷史新高；南向資金持續(xù)加倉(cāng)；互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)ROE已經(jīng)轉(zhuǎn)折；房地產(chǎn)政策發(fā)力更加顯著；兩年巨大跌幅充分消化了諸多利空。

　　該行與市場(chǎng)顯著的觀點(diǎn)差異是：港股將在2023-2024年顯著跑贏A股。復(fù)盤(pán)歷史，港股/A股的超額收益輪動(dòng)是高低轉(zhuǎn)換，規(guī)律明顯。這背后既有投資者結(jié)構(gòu)差異的原因（下跌一輪估值到位，A股要更長(zhǎng)時(shí)間），也有兩個(gè)市場(chǎng)ROE相似（均在11%左右）的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)做支撐。該行測(cè)算，港股在未來(lái)兩年至少跑贏A股（上證指數(shù)）14%。

　　板塊選擇方面，中長(zhǎng)期以互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥、地產(chǎn)（物業(yè)）三大超跌+成長(zhǎng)為配置方向；若兼顧經(jīng)濟(jì)周期，短期則遵循“高股息/低估值-下游-中游”的切換次序。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)展的不確定性，俄烏局勢(shì)發(fā)展的不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。