國(guó)泰君安指，供需兩端繼續(xù)承壓，預(yù)計(jì)23年負(fù)債端仍在調(diào)整期。需求側(cè)保險(xiǎn)普惠化將進(jìn)一步深化，惠民保、個(gè)人養(yǎng)老金的出現(xiàn)將加速提升人們對(duì)商業(yè)保險(xiǎn)的認(rèn)知，對(duì)商保有一定的替代作用；供給側(cè)渠道和產(chǎn)品均面臨監(jiān)管趨嚴(yán)以及險(xiǎn)企內(nèi)生粗放式增長(zhǎng)動(dòng)力不足，原有的商業(yè)模式效用加速減弱。短期居民保本理財(cái)需求旺盛，預(yù)計(jì)23年開(kāi)門紅超預(yù)期，23年全年NBV前高后低。

　　該行認(rèn)為做“有價(jià)值”的產(chǎn)品是負(fù)債端破局之道。商保在醫(yī)療健康領(lǐng)域基于強(qiáng)大的控費(fèi)能力解決居民的低頻大額醫(yī)療費(fèi)用負(fù)擔(dān)，預(yù)計(jì)22-35年健康支付需求帶來(lái)NBV年復(fù)合增速6.5%。商保在養(yǎng)老服務(wù)領(lǐng)域基于成熟的護(hù)理能力滿足老年客戶的養(yǎng)老服務(wù)需求，預(yù)計(jì)22-35年養(yǎng)老服務(wù)需求帶來(lái)NBV年復(fù)合增速1.2%。

　　另外，該行提到，預(yù)計(jì)23年資產(chǎn)端邊際變化是股價(jià)的核心驅(qū)動(dòng)力。23年新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施對(duì)利潤(rùn)表有較大影響，其中IFRS 9將加劇保險(xiǎn)公司利潤(rùn)波動(dòng)，而同步實(shí)施IFRS 17有助于部分對(duì)沖市值計(jì)價(jià)波動(dòng)，中國(guó)平安得益于2018年率先實(shí)行IFRS9，邊際上更受益。23年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期帶來(lái)投資端預(yù)期改善，EV敏感性更高的中國(guó)人壽估值彈性最大。

　　預(yù)計(jì)開(kāi)門紅超預(yù)期及資產(chǎn)端改善帶來(lái)保險(xiǎn)股投資機(jī)會(huì)，建議增持中國(guó)人壽、中國(guó)平安。1）中國(guó)人壽：率先啟動(dòng)開(kāi)門紅滿足客戶保本理財(cái)需求將帶來(lái)開(kāi)門紅超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)利率回升將推動(dòng)EV改善彈性優(yōu)于同業(yè)；2）中國(guó)平安：IFRS17實(shí)施有利于對(duì)沖部分利潤(rùn)波動(dòng)壓力；地產(chǎn)政策持續(xù)出臺(tái)有利于緩解潛在地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股價(jià)的壓制。