華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持波司登（03998）“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2023-25財(cái)年歸母凈利潤(rùn)24/28.3/32.8億元，目標(biāo)價(jià)5.37港元。長(zhǎng)期看，隨著羽絨服產(chǎn)品屬性逐步從功能性向時(shí)尚性遷移，內(nèi)需仍有較大釋放空間。過(guò)去5年里波司登成功實(shí)現(xiàn)品牌轉(zhuǎn)型、定位升級(jí)，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)中高端市場(chǎng)龍頭，品牌影響力、認(rèn)知度領(lǐng)先，有望持續(xù)受益于行業(yè)擴(kuò)容。

　　報(bào)告主要觀點(diǎn)如下：

　　收入端：流水表現(xiàn)亮眼，折扣控制有力。雙十二全渠道流水同增80%，該行預(yù)計(jì)波司登品牌線上同增100%+，優(yōu)于行業(yè)平均（80%），品牌力及市場(chǎng)認(rèn)可度進(jìn)一步確認(rèn)。12月客流明顯增長(zhǎng)，雖短期客流略受影響，增長(zhǎng)趨勢(shì)不變。折扣率方面，預(yù)計(jì)今年雙12折扣控制力度優(yōu)于去年，快反推進(jìn)有成效，庫(kù)存壓力輕，品牌定位穩(wěn)固。ASP方面，對(duì)23財(cái)年新品ASP上行保持樂(lè)觀，單價(jià)2000元+爆款銷售表現(xiàn)理想。

　　利潤(rùn)端：有望持續(xù)優(yōu)化。毛利率上行主要受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化（盈利更佳的輕薄新品替代過(guò)去相對(duì)低價(jià)的薄款羽絨），以及低庫(kù)存壓力下折扣率的控制。費(fèi)用端，部分商場(chǎng)提供租金折減，公司提前支付數(shù)個(gè)商場(chǎng)的長(zhǎng)期租金，額外獲取相關(guān)優(yōu)惠。同時(shí)，疫后行業(yè)整體下調(diào)營(yíng)銷開(kāi)支預(yù)算，公司品宣端議價(jià)能力增強(qiáng)，營(yíng)銷推廣效率優(yōu)化帶動(dòng)銷售費(fèi)用率下行。