招商證券國際發(fā)研報指，吉利12月銷量為14.6萬輛,同比/環(huán)比-8%/+1%；1-12月累計143萬輛,同比+8%。

　　1)分市場：12月國內(nèi)銷量為12.6萬輛,同比/環(huán)比-11%/+0%；出口2萬輛,同比/環(huán)比+14%/+5%，占比13.4%。體現(xiàn)出國內(nèi)市場競爭加劇背景下，海外市場成為重要的增量市場。

　　2)分品牌：領(lǐng)克銷量2.2萬輛，同比/環(huán)比-15%/+21%，占比15%。領(lǐng)克連續(xù)8個月環(huán)比增長，逐步脫離低谷，重回2萬輛以上區(qū)間；吉利品牌(含幾何)銷售10萬輛，同比/環(huán)比-21%/-6%，其中幾何品牌1.9萬輛；極氪品牌交付1.1萬輛，環(huán)比+3%,再創(chuàng)新高，今年累計交付超7.2萬輛，略高于預(yù)期；睿藍品牌銷售1.1千輛,環(huán)比+54%再創(chuàng)新高。

　　3)銷量結(jié)構(gòu)：a)高價值產(chǎn)品中國星系列銷售2.3萬輛，全年26萬輛，占吉利品牌的18%。b)新能源銷量環(huán)比+29%至4.4萬輛，純電/插混分別為3.8萬/7千輛，新能源滲透率達30.5%，環(huán)比+6.6ppt。全年新能源車銷量33萬輛,滲透率達23%。

　　4)庫存：根據(jù)公司管理層，12月終端交付(含出口)達19.5萬輛,高于批發(fā)量5萬輛，庫存明顯回落，當前公司的庫存低于2個月處于合理水平。

　　公司2023年銷量目標為165萬輛同比增長15%，其中新能源汽車銷量目標增長100%以上。

　　分析：1)該行預(yù)計行業(yè)今年增長在5%以內(nèi),公司總銷量增速大幅跑贏行業(yè)，繼續(xù)提升市占率；2)預(yù)計今年新能源車銷量66萬輛以上，銷售占比超過40%，銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化。雷神混動，吉利幾何新車型，極氪上量是主要增量來源。其中重點關(guān)注混動新車型，將采用全新銷售渠道，全新設(shè)計語言。在2022年試水混動之后，今年開始成熟，進入上量周期；3)燃油車仍面臨萎縮壓力，預(yù)計公司繼續(xù)保持出口增長勢頭，另外縮減產(chǎn)品線，淘汰規(guī)模效應(yīng)弱的車型,以此提升單車效率。

　　鑒于燃油車產(chǎn)品線調(diào)整及競爭加劇，該行下調(diào)公司銷量預(yù)期。新能源車銷售占比提升,短期壓制盈利能力。由此該行下調(diào)公司2022-24E凈利潤預(yù)測19%/18%/21%。該行維持增持評級及目標價19港元(29xFY23P/E)，前次24x，估值倍數(shù)提升23%反映：1)銷售結(jié)構(gòu)大幅優(yōu)化，向新能源變革加速；2)極氪分拆上市產(chǎn)生估值催化效應(yīng)，吉利有望成為首個成功內(nèi)部孵化新勢力的自主品牌。

　　風險因素：行業(yè)景氣度低于預(yù)期。