天風(fēng)證券發(fā)布研究報告稱，在動銷帶動下，特步國際（01368）有望加速去庫折扣收窄，產(chǎn)品矩陣持續(xù)成熟，運營效率持續(xù)提升。公司成功卡位跑步領(lǐng)域，通過專業(yè)化品牌升級占領(lǐng)用戶心智，伴隨多地馬拉松賽事重啟，或?qū)⒇暙I更多銷售和業(yè)績。預(yù)計 FY23-25收入分別為 149.5、174.3、201.4 億人民幣，歸母凈利潤分別為 11.5、13.9、17.1 億人民幣，對應(yīng) EPS 分別為 0.43、0.53、0.65 元人民幣/股，PE 分別為20X、16X、13X。

　　事件：

　　公司 23Q1 零售增長同增約 20%，零售折扣 7-75 折，渠道庫存少于 5 個月。預(yù)計特步 Q1 流水或領(lǐng)跑運動，折扣控制健康，庫存逐步回歸合理。

　　流水：隨著疫情穩(wěn)定，線下復(fù)蘇，在 22Q1 高基數(shù)下，23Q1 全渠道流水同增 20%。

　　折扣：23Q1 零售折扣 7-75 折同比基本持平，預(yù)計隨著新品上市折扣收窄，23Q2 折扣有望優(yōu)于 Q1。

　　庫存：渠道庫存少于 5 個月，環(huán)比減少 0.5 個月。

　　▍天風(fēng)證券(601162)主要觀點如下：

　　主品牌深耕跑步領(lǐng)域，多維發(fā)力夯實領(lǐng)先地位

　　特步覆蓋一流的跑步產(chǎn)品、馬拉松贊助、特步跑步俱樂部及特跑族會員，鞏固在跑步的領(lǐng)先地位。截止到 2022 年 12 月 31 日，特步共有 49 個跑步俱樂部，超過 170 萬名特跑族會員。

　　2022 年，特步跑鞋在中國馬拉松男運動員百強中整體穿著率排名第一，連續(xù)四年位踞國產(chǎn)品牌第一，首次超越國際品牌。

　　青少年引領(lǐng)運動，把握新興市場機會

　　公司持續(xù)加大童裝業(yè)務(wù)投入，成功重組產(chǎn)品、品牌和銷售渠道。根據(jù)歐睿國際，按零售市場份額計算，2022 年特步兒童業(yè)務(wù)在所有國內(nèi)體育品牌中排名第二?！膀滉栍媱潯比轿患映中@運動實測，以科學(xué)技術(shù)賦能助推大國少年體育素養(yǎng)提升。

　　加強渠道建設(shè)，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品賦能索康尼發(fā)展

　　通過特步跑步俱樂部及在中國內(nèi)地高線城市的高端商場開設(shè)新店，以擴展索康尼的零售網(wǎng)絡(luò)。截止到 2022 年 12 月 31 日，索康尼在中國內(nèi)地有 69家門店。

　　同時索康尼多款跑鞋上市，包括啡翼、啡鵬、菁華等，滿足跑者多樣需求，在 2023 年廈門馬拉松破三跑者穿著率排名中進一步提升至國際品牌第二。

　　加速高線城市布局，蓋世威有望快速成長

　　蓋世威以網(wǎng)球為品牌基因，專注網(wǎng)球運動時尚；自首間門店于 22 年 1 月開業(yè)以來，公司在 22H2 加快在高線城市的布局，產(chǎn)品與定位或獲市場驗證。截止到 2022 年 12 月 31 日，蓋世威在亞太地區(qū)（包括中國內(nèi)地）有 72 家門店。預(yù)計 23 年在公司將繼續(xù)加大投入，品牌規(guī)模有望提升。

　　風(fēng)險提示：

　　宏觀經(jīng)濟增長不及預(yù)期，人工開支、運營費用率提升，終端門店拓展速度不及預(yù)期，線下恢復(fù)不及預(yù)期，運動品牌行業(yè)競爭加劇等。