國盛證券發(fā)布研究報告稱，周大福（01929）作為珠寶首飾行業(yè)龍頭，渠道端加快低線城市拓展速度，產(chǎn)品端優(yōu)化研發(fā)設(shè)計，同時重視消費者觸達，調(diào)整公司FY2023-2025歸母凈利潤預(yù)測分別為67.24/83.04/98.11億港元，現(xiàn)價15.78港元，對應(yīng)FY2023/24PE為24/19倍，維持“買入”評級。

　　▍國盛證券主要觀點如下：

　　集團RSV增長14.2%，其中內(nèi)地RSV增長9.6%，整體表現(xiàn)符合預(yù)期。

　　公司發(fā)布FY2023Q4經(jīng)營情況公告，公司2023年1-3月RSV同比增長14.2%，其中內(nèi)地RSV同比增長9.6%，港澳及其他市場RSV同比增長71.2%，隨著消費環(huán)境逐步轉(zhuǎn)好，公司終端流水恢復(fù)明顯。

　　內(nèi)地：渠道拓店快速推動流水增長，同店降幅收窄明顯。根據(jù)公司披露，內(nèi)地2023年1-3月RSV同比增長9.6%，快速開店推動加盟渠道RSV同比增長17.8%，優(yōu)于直營渠道。

　　1）同店：1-3月內(nèi)地直營同店銷售同比下滑5.6%（預(yù)計加盟渠道同店下滑幅度同直營渠道基本一致），其中珠寶鑲嵌、鉑金及K金首飾同店銷售下降19.3%，黃金首飾及產(chǎn)品同店銷售下降2%，相較于鑲嵌飾品，消費者仍然更偏好黃金首飾，同時期內(nèi)金價的走高也助推金飾銷售向好。

　　2）開店：截止3月末公司于內(nèi)地共擁有7269家周大福珠寶店，2023年1-3月公司于內(nèi)地凈開250家周大福珠寶店，后續(xù)判斷公司將聚焦單店運營，新開店速度環(huán)比或有所放緩，預(yù)計FY2024新開店在600-800家之間，同時為了提升品牌對于消費者的感知力，確保品牌長期高質(zhì)量增長，新開店中直營比例有望提升。

　　3）電商：由于客流向線下轉(zhuǎn)移，1-3月內(nèi)地電子商務(wù)RSV占比為3.6%（環(huán)比2022年10-12月降低2.4pct），銷量占比為9.4%。

　　港澳及其他地區(qū)：消費回暖，同店提升幅度明顯。2023年1-3月港澳及其他地區(qū)RSV同比增長71.2%，港澳地區(qū)同店銷售同比增長96.5%，期內(nèi)隨著港澳地區(qū)放開居民旅游以及出行限制，港澳地區(qū)銷售回暖明顯。

　　FY2023預(yù)計公司業(yè)績持平。

　　預(yù)計公司2023財年營收同比增長3.4%，考慮匯兌損失后，業(yè)績同比基本持平。FY2024以來終端消費復(fù)蘇態(tài)勢明顯，3月至今上海黃金交易所Au9999收盤價漲幅9%，后續(xù)預(yù)計金價或仍將延續(xù)波動向上走勢，利潤率層面公司持續(xù)強化對于成本以及費用的管控力度，綜合來看看好公司FY2024業(yè)績增長。

　　風(fēng)險提示：

　　金價波動風(fēng)險，市場競爭加劇風(fēng)險，匯率波動風(fēng)險。