中金發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持云音樂(lè)（09899）“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，考慮其更加重視盈利及行業(yè)估值中樞上移，目標(biāo)價(jià)115港元。網(wǎng)易公告1Q23業(yè)績(jī)，其中云音樂(lè)1Q23毛利率環(huán)比提升4.6ppt至22.4%，超該行預(yù)期，主要因成本控制更加有效。期內(nèi)在線音樂(lè)訂閱收入健康發(fā)展，社交娛樂(lè)業(yè)務(wù)優(yōu)化調(diào)整；內(nèi)容建設(shè)也不斷完善，與母企有更緊密的生態(tài)合作。該行認(rèn)為，當(dāng)前公司對(duì)于版權(quán)投入的ROI依然看重，版權(quán)的回歸進(jìn)度仍需看重投入產(chǎn)出比，而1Q23毛利率環(huán)比明顯提升，預(yù)計(jì)2023年或延續(xù)這一趨勢(shì)，有望實(shí)現(xiàn)全年維度Non-IFRS盈利。

　　報(bào)告主要觀點(diǎn)如下：

　　在線音樂(lè)訂閱收入健康發(fā)展；社交娛樂(lè)業(yè)務(wù)優(yōu)化調(diào)整。

　　1）在線音樂(lè)：網(wǎng)易在業(yè)績(jī)會(huì)提到 ，1Q23云音樂(lè)MAU穩(wěn)健發(fā)展，音樂(lè)付費(fèi)率為20%，在線音樂(lè)收入實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。該行認(rèn)為公司具有差異化優(yōu)勢(shì)，音樂(lè)業(yè)務(wù)在內(nèi)容生態(tài)完善下有望繼續(xù)健康成長(zhǎng)。2）社交娛樂(lè)：該行認(rèn)為，公司2023年重視商業(yè)化效率和盈利能力提高，社交娛樂(lè)業(yè)務(wù)中音頻直播業(yè)務(wù)占較大比重，而音頻直播給到主播的分成比例也較傳統(tǒng)視頻直播更高。

　　內(nèi)容建設(shè)不斷完善，與網(wǎng)易更緊密的生態(tài)合作。

　　內(nèi)容：2023年1月1日，相信音樂(lè)版權(quán)（包括五月天等）回歸網(wǎng)易云音樂(lè)；3月30日，網(wǎng)易云音樂(lè)與滾石唱片達(dá)成續(xù)約 ；4月29日和5月24日，草東沒(méi)有派對(duì) 、SLL （經(jīng)典韓劇OST）與網(wǎng)易云音樂(lè)分別達(dá)成版權(quán)正式。生態(tài)：2023年4月22日，云音樂(lè)與網(wǎng)易游戲《蛋仔派對(duì)》合作 ，共同推出“蛋仔島搶紅包雨”、《蛋仔派對(duì)》隨身聽(tīng)道具等。該行建議關(guān)注后續(xù)生態(tài)合作進(jìn)展。

　　市場(chǎng)關(guān)心行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、重點(diǎn)版權(quán)回歸進(jìn)展和盈虧平衡進(jìn)展。

　　競(jìng)爭(zhēng)格局：該行認(rèn)為，行業(yè)格局相對(duì)穩(wěn)定，而新進(jìn)入門(mén)檻較高，其需要在曲庫(kù)豐富度、產(chǎn)品功能創(chuàng)新上做出較大努力，經(jīng)過(guò)行業(yè)多年發(fā)展，用戶(hù)已形成一定的數(shù)據(jù)積累，具有較高的轉(zhuǎn)移成本，建議持續(xù)觀察，當(dāng)前不必過(guò)于擔(dān)憂。重點(diǎn)版權(quán)回歸進(jìn)展與盈利：該行認(rèn)為，當(dāng)前公司對(duì)于版權(quán)投入的ROI依然看重，版權(quán)的回歸進(jìn)度仍需看重投入產(chǎn)出比，而1Q23毛利率環(huán)比明顯提升，該行預(yù)計(jì)2023年將延續(xù)這一趨勢(shì)，2023年有望實(shí)現(xiàn)全年維度Non-IFRS盈利。