6月以來，港股市場以反彈為主。在上周，市場漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大，港股恒生綜指漲幅為3.35%，恒生科技漲幅高達(dá)7.61%。

　　SaaS板塊也隨之回暖，其中HR SaaS第一股——北森控股在六月上旬股價漲幅近17%，超出市場平均水平。

　　日前，北森控股發(fā)布業(yè)績預(yù)告。截至2023年3月31日止年度，公司逆勢成長，實現(xiàn)營業(yè)收入約7.60億元，同比增長近12%。盡管疫情對市場環(huán)境帶來影響，但公司依然穩(wěn)健向上，展現(xiàn)了龍頭的成長韌性。2019財年-2022財年，公司的總收入由3.83億元增長至6.8億元，期間年均復(fù)合增長率達(dá)到21.1%。

　　有投資者注意到，在業(yè)績預(yù)告中，北森控股披露的公司擁有人應(yīng)占虧損的數(shù)據(jù)較大。這主要是因優(yōu)先股的公允價值變動引起的，并非由實際經(jīng)營層面變化所致。根據(jù)港股會計準(zhǔn)則要求，隨著公司整體評估價值上升，優(yōu)先股導(dǎo)致的公允價值變動損失加大。這種情況在美圖、小米和美團(tuán)等近年來港股上市的企業(yè)的報表中并不鮮見。但這是一次性因素，自下一個財年開始，這個損失就不復(fù)存在。

　　北森控股似乎正在迎來價值重估，將給投資者什么樣的啟示？

　　中短期邏輯看修復(fù)

　　一般來說，港股的表現(xiàn)，受中國經(jīng)濟(jì)景氣度和美元的流動性共同影響。天風(fēng)證券(601162)研究所認(rèn)為，美債收益率、美元指數(shù)上行動能有限。根據(jù)CME觀察顯示，截至6月15日，市場預(yù)期美聯(lián)儲在12月大概率降息1次。由于市場先行，下半年港股流動性總體趨向改善，疊加政策利率下調(diào)有望提振經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，港股市場至暗時刻或?qū)⑦^去，有望持續(xù)修復(fù)行情。

　　科技板塊超跌更加顯著。目前港股估值處于歷史較低位置，恒生指數(shù)市盈率當(dāng)前為8.89，為近10年以來10.72%分位；恒生科技指數(shù)更具底部特征，市盈率為25，僅處于發(fā)布日以來0.71%分位，具備更強(qiáng)的安全邊際。按照市場經(jīng)驗，在流動性改善的趨勢下，科技股往往具備更大的彈性，配置性價比凸顯。

　　其中，北森控股具備交易面、行業(yè)面、基本面三重支撐，正是當(dāng)中的反彈個股代表之一。北森控股處于優(yōu)質(zhì)賽道，是中國最大的云端HCM解決方案提供商，還是HR SaaS第一股。

　　更值得一提的是，隨著ChatGPT推動AI進(jìn)入2.0時代，SaaS行業(yè)也迎來了全新的發(fā)展面貌。北森控股在AI+HCM SaaS領(lǐng)域也是領(lǐng)導(dǎo)者（HCM即人力資本管理），在大模型與生成式AI領(lǐng)域已有布局。

　　AIGC技術(shù)的融入讓SaaS的發(fā)展上升了一個維度。“生成式AI和HR SaaS的融合或?qū)⑽嗥髽I(yè)選擇SaaS產(chǎn)品，加速從安裝版軟件向HR SaaS軟件的轉(zhuǎn)型?！北鄙?lián)合創(chuàng)始人、CEO紀(jì)偉國曾指出。軟件加速上云又將為大模型的訓(xùn)練及推理創(chuàng)造更好的環(huán)境，形成良性循環(huán)，推動AI+HCM SaaS在人力資源管理領(lǐng)域中快速落地。

　　在此背景下，公司有望進(jìn)一步迎來APLHA和BETA的共振。

　　近日，摩根士丹利對北森控股進(jìn)行首次覆蓋，并給予增持評級。大摩指出，受益于現(xiàn)有客戶的高凈擴(kuò)張率以及新客戶增加的推動，北森控股有望很快重回高增長軌道。另外，大摩認(rèn)為4.8倍的EV/Sales（對于2024財年）低于同行水平，公司股價處于低估狀態(tài)。從報告不難看出，大摩同樣認(rèn)為北森控股的ALPHA和BETA都存在較大上升空間。大摩給予北森控股的目標(biāo)價為14港元，相較于當(dāng)前股價有超過40%的上漲空間。

　　長期看未來價值

　　除了以上原因，股價出現(xiàn)回彈，或也側(cè)面說明了投資者在下注公司的未來。

　　北森控股是中國最早做HR SaaS的企業(yè)之一。經(jīng)過多年發(fā)展，公司已成長成為中國最大的云端HCM解決方案提供商。2021年，北森控股的市場份額達(dá)11.6%，高于第二名及第三名企業(yè)的總和，處于人力資源數(shù)字化產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者地位。

　　公司業(yè)績與運(yùn)營表現(xiàn)良好，不僅體現(xiàn)在成長韌性之上，還體現(xiàn)于成長質(zhì)量之上。北森控股與多行業(yè)頭部企業(yè)保持了較高層次的合作。截至2022年9月，公司的客戶群包括各類大規(guī)模及快速增長行業(yè)中的4,900多家企業(yè)，涵蓋科技、房地產(chǎn)、金融服務(wù)以及汽車及制造行業(yè)的絕大部分前十企業(yè)；《財富》中國500強(qiáng)中超過70%是公司的客戶。

　　這樣的成績，很大程度上離不開公司在逆境之中持續(xù)加寬競爭護(hù)城河。北森控股通過“PaaS+一體化平臺”構(gòu)建了差異化的競爭優(yōu)勢，有效填補(bǔ)了數(shù)字化轉(zhuǎn)型政策持續(xù)、市場競爭環(huán)境日趨激烈背景下，企業(yè)希望通過數(shù)字化人力資本管理降本增效、基于運(yùn)營全貌進(jìn)行智慧商業(yè)決策和員工管理的需求空白。

　　同時，公司不遺余力地投入研發(fā)，不斷迭代產(chǎn)品矩陣，以更好地順應(yīng)企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型浪潮。

　　近期，北森控股正式發(fā)布iTalentX7.0。公司認(rèn)為人力資源軟件的未來十年，將從“為HR而設(shè)計”走向“為員工而設(shè)計”。北森控股是中國首家一體化云端HCM解決方案提供商，其一體化HR SaaS及人才管理平臺——iTalentX整合了從招聘、入職、人事、考勤、薪酬到績效、繼任、離職的全生命周期HCM功能，打通了招聘云、測評云、核心人力解決方案、績效云、繼任云等模塊。新的7.0版本聚焦到員工這個非HR角色上，創(chuàng)新性地將員工等業(yè)務(wù)角色納入到了HR軟件的場景設(shè)計中，把HR軟件變成全員的軟件，并推出了兩大新產(chǎn)品，12大角色工作臺。本次升級不僅擴(kuò)大了人力資源軟件的范圍和邊界，更貼合了企業(yè)進(jìn)行深度人力資源數(shù)字化轉(zhuǎn)型的需求。

　　當(dāng)前，“數(shù)字中國”和“自主可控”已經(jīng)成為科技發(fā)展的時代最強(qiáng)音。根據(jù)Q1公布的官方文件，中央科技委員會與國家數(shù)據(jù)局組建在即，新型舉國體制下，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將步入深水區(qū)。越來越多的企業(yè)參與其中。企業(yè)愈發(fā)重視人力資本管理這一關(guān)鍵經(jīng)營環(huán)節(jié)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，以提升內(nèi)部數(shù)字競爭力來增強(qiáng)外部競爭力。而在日益復(fù)雜的國際形勢之中，這部分的新增數(shù)字化需求將從國外公司轉(zhuǎn)向國內(nèi)龍頭。因此，北森控股有望迎來時代的黃金窗口期。

　　總體而言，拉長時間窗口來看，北森控股的基本面、產(chǎn)品力、技術(shù)能力、市占率等重要的經(jīng)營指標(biāo)在SaaS細(xì)分賽道中較為優(yōu)秀；若從中短期時間維度看，隨著港股迎來修復(fù)周期，尤其是科技股迎來反彈，北森控股有望在市場信心修復(fù)下獲得更多資金加持。