華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，去年下半年以來，美國通脹總體呈回落態(tài)勢，但核心通脹粘性較強(qiáng)，制約美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向。該行預(yù)計(jì)北京時間7月12日晚發(fā)布的美國6月CPI可能總體和核心通脹均超預(yù)期下行，預(yù)計(jì)6月美國整體CPI同比可能從5月的4.0%明顯下行到3%左右，季調(diào)后環(huán)比增長持平于0.1%左右。6月FOMC后美聯(lián)儲持續(xù)釋放下半年將再加息兩次的信號，該行預(yù)計(jì)7月美聯(lián)儲大概率加息25個基點(diǎn)，但9-12月能否再加息可能在很大程度上取決于通脹、尤其核心通脹走勢。

　　華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

　　短期內(nèi)美國整體及核心通脹都可能超預(yù)期回落。該行的分析顯示，主要通脹分項(xiàng)可能超預(yù)期下行、尤其是商品和房租。此外，6-8 月的季節(jié)性因子偏弱及基數(shù)偏高都有助于通脹指標(biāo)快速下降。具體看：

　　短期內(nèi)美國CPI三大分項(xiàng)，即二手車及新車價格、房租、能源和食品價格，都可能會出現(xiàn)超預(yù)期下行，明顯壓低美國通脹。

　　同時，疫情后6月及暑期的CPI及主要分項(xiàng)的季調(diào)因子明顯低于疫情前，這將壓低季調(diào)后的CPI環(huán)比增速。此外，去年6月美國CPI以及核心CPI的基數(shù)均偏高，將壓低今年同期同比指標(biāo)。

　　該行沿用《美國宏觀展望：軟著陸與黑天鵝之辯》（2023/5/28）中的分析，將從核心商品、核心服務(wù)、能源和食品三大分項(xiàng)來預(yù)測美國通脹、尤其是核心通脹走勢。

　　1） 核心商品：二手車價格有望明顯回落，而其他可貿(mào)易品或因供給端因素而超預(yù)期下行。首先，由于領(lǐng)先二手車CPI環(huán)比約2-3個月的Manheim二手車指數(shù)已連續(xù)下行兩個月，短期內(nèi)二手車CPI環(huán)比可能轉(zhuǎn)負(fù)，從而拖累美國CPI環(huán)比增長。其次，隨著全球貿(mào)易周期走弱，海外、尤其亞洲制造業(yè)國家通脹走勢偏弱，核心商品中的可貿(mào)易品價格可能面臨下行壓力。此外，美國產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈持續(xù)修復(fù)，也為核心商品通脹下行助力。

　　2） 核心服務(wù)：房租增長有望加速放緩，而其他核心服務(wù)或?qū)㈦S勞動力市場供需改善而超預(yù)期回落。無論美國房價走勢、還是新租約價格走勢，都顯示美國CPI住房分項(xiàng)同比增速將快速回落。就其他核心服務(wù)而言，6月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示美國服務(wù)業(yè)招工出現(xiàn)減速跡象，服務(wù)業(yè)工資環(huán)比增速放緩；同時，近期V/U回落與失業(yè)率維持低位同步發(fā)生，主要是職位空缺率下降造成的，顯示美國勞工市場需求降溫且匹配效率提高。此外，值得強(qiáng)調(diào)的是，近年來美國薪資向核心CPI的傳導(dǎo)效率減弱，即便薪資增速回落較為緩慢，核心CPI仍存在較快回落的可能性。

　　3） 能源和食品：短期內(nèi)供需兩端因素可能都不利于價格上漲。隨著全球需求走弱、疊加美國原油產(chǎn)量攀升，短期內(nèi)能源價格低于市場預(yù)期的可能性較大。由于食品價格與油價走勢高度相關(guān)，短期內(nèi)食品價格可能也會不及預(yù)期。

　　綜上分析，該行預(yù)計(jì)6月美國整體CPI同比可能從5月的4.0%明顯下行到3%左右，季調(diào)后環(huán)比增長持平于0.1%左右。同時，核心CPI超預(yù)期下行的可能性也較大，預(yù)計(jì)核心CPI同比從5.3%降至4.9%左右，季調(diào)后環(huán)比增長從0.4%放緩至0.2%左右。根據(jù)近期美聯(lián)儲表態(tài)，真實(shí)利率水平不應(yīng)大幅超過疫情前。如果美國通脹、尤其是核心通脹回落，這將推升真實(shí)利率，而美聯(lián)儲繼續(xù)推升名義利率的必要性將有所下降。

　　風(fēng)險提示：海外金融體系出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險；美國勞動力需求超預(yù)期強(qiáng)勁。