華西證券發(fā)布研究報告稱，首予理想汽車-W（02015）“買入”評級，預(yù)計2023-25年營收為1069.4/1775.6/2900.2億元，歸母凈利潤為67.6/139.2/249.5億元。新產(chǎn)品爆款將為公司打開增量空間，進(jìn)一步提升利潤率。該行預(yù)計2023-2024年，L系列銷量總計可達(dá)29.5/44.9萬輛。該行預(yù)計隨著產(chǎn)品銷量的提升，規(guī)模效應(yīng)將持續(xù)攤薄研發(fā)和銷管費用率，公司2023年將實現(xiàn)全年正盈利。

　　華西證券主要觀點如下：

　　產(chǎn)品定義打造爆款 專注賽道營造品牌

　　理想產(chǎn)品的成功源于對用戶需求的理解和對品牌定位的堅持。理想抓住市場中家庭用車的需求，且沒有汽車品牌單獨瞄準(zhǔn)這個細(xì)分品類所造成的空白市場領(lǐng)域機(jī)會，通過產(chǎn)品在空間性，智能化和續(xù)航能力方面的優(yōu)勢對燃油車和新能源車展開差異化的競爭，成為細(xì)分賽道內(nèi)的爆款。理想車型在產(chǎn)品設(shè)計方面針對細(xì)節(jié)有精細(xì)的打磨，在用戶可感知層面強化產(chǎn)品力。品牌方面，理想長期堅持家庭定位打造品牌認(rèn)知度。中長期看，家庭定位并不僅集中于二胎大家庭，日益壯大的中產(chǎn)階級家庭所帶來的家庭用車需求的增多將提升賽道上限；疊加已經(jīng)形成的頭部品牌優(yōu)勢，該行認(rèn)為理想銷量有望持續(xù)向上。

　　強化賣點補足劣勢 L9/8/7再造爆款

　　L系列強化優(yōu)勢，擴(kuò)大用戶覆蓋面持續(xù)爆款。理想新產(chǎn)品通過軟硬件的升級，在智能駕駛和智能座艙方面均達(dá)到了新勢力車企的頭部行列；同時通過平臺化能力推出不同產(chǎn)品以覆蓋有不同需求的客戶。L系列產(chǎn)品在理想ONE的基礎(chǔ)上進(jìn)一步打造了車載娛樂室的應(yīng)用場景，強化空間屬性；并搭載了超越級別的硬件配置具有媲美豪車的產(chǎn)品力。在定價端，31.98萬元-45.98萬元的售價擁有極高的性價比，吸引高端豪華車用戶向下兼容；并且以整個產(chǎn)品系列對外競爭，通過差異化的產(chǎn)品力，引導(dǎo)用戶最終在理想的3款產(chǎn)品之間做選擇，做大市場份額。綜上，新產(chǎn)品爆款將為理想打開增量空間，進(jìn)一步提升利潤率。該行預(yù)計2023-2024年，L系列銷量總計可達(dá)29.5/44.9萬輛。

　　高效組織降本增效 盈利能力行業(yè)領(lǐng)先

　　平臺化大單品開發(fā)、高效組織架構(gòu)和合理的資源投入優(yōu)化盈利能力。未來車企的競爭將圍繞效率和產(chǎn)品性價比展開。在管理層面，理想引入PBC機(jī)制，兼顧開發(fā)效率和團(tuán)隊可控性，減少摩擦成本；采用IPD（集成產(chǎn)品開發(fā)）流程管理，統(tǒng)一設(shè)計思路，優(yōu)化爆款打造能力；轉(zhuǎn)型矩陣式組織架構(gòu)，將打造爆品的能力由偶然變?yōu)榭蓮?fù)制。在產(chǎn)品層面，通過平臺化開發(fā)的策略，簡化供應(yīng)商管理、提高生產(chǎn)效率、降低制造成本。在營銷層面，重視用戶觸達(dá)、弱化服務(wù)屬性強化銷售性質(zhì)、引導(dǎo)用戶直接進(jìn)行產(chǎn)品體驗，提升轉(zhuǎn)化率。自2021年起，理想毛利率均維持在20%上下；同時在渠道快速開拓的背景下，據(jù)該行測算，單店月平均銷量多數(shù)時間維持在50輛以上；大幅領(lǐng)先其他新勢力車企。

　　純電增程雙輪驅(qū)動 智能化變革將至

　　雙能戰(zhàn)略開啟1-10全面發(fā)展階段。純電方面，理想打造了Whale和Shark兩大純電平臺，分別定位家用和性能車型，積極布局純電產(chǎn)品。公司在6月舉辦的“家庭科技日”上表示，2023年末將有首款純電車型W01推出，開啟第二增長曲線。新品規(guī)劃方面，據(jù)理想雙能戰(zhàn)略發(fā)布會，2025年理想將打造1款超級旗艦+5款增程+5款純電的產(chǎn)品矩陣，全面覆蓋20-50萬元產(chǎn)品市場。

　　該行認(rèn)為，理想已經(jīng)得到證明的強大用戶洞察力和產(chǎn)品定義能力將有望輻射至純電產(chǎn)品，并憑借800V超充純電解決方案優(yōu)化補能體驗，繼續(xù)打造爆款產(chǎn)品。智能化方面，理想城市NOA將在年內(nèi)覆蓋100座城市；技術(shù)層面采用增強BEV大模型，擺脫對于高精地圖的依賴，實現(xiàn)城市點對點導(dǎo)航。該行認(rèn)為，今年有望成為高階輔助駕駛元年；輔助駕駛能力未來將成為車企中期成長的重要驅(qū)動力。城市NOA的落地有望進(jìn)一步強化理想的領(lǐng)先地位，優(yōu)化產(chǎn)品力、品牌力，帶來業(yè)績的持續(xù)上行。

　　風(fēng)險提示：汽車行業(yè)景氣度不及預(yù)期；電動汽車滲透不及預(yù)期；市場及渠道拓展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。