長江證券發(fā)布研究報告稱，維持中國電力（02380）“買入”評級，預計2023-25年業(yè)績?yōu)?4.22/56.44 /66.55億元。公司與國家電投簽訂協(xié)議，擬向國家電投以88.11億元現(xiàn)金收購新能源資產(chǎn)股權(quán)；同時與國家電投廣東及中國電能簽訂協(xié)議，擬向其以19.74億元現(xiàn)金收購其所屬新能源公司股權(quán)。目標公司風電及光伏運營裝機為753.17萬千瓦，在建裝機為173.66萬千瓦。

　　長江證券主要觀點如下：

　　電力資產(chǎn)獲得跨越式增長，新能源旗艦上市地位再獲確認。

　　根據(jù)此次公告內(nèi)容，此次公司擬收購國家電投旗下新能源在運裝機規(guī)模達到753.17萬千瓦，權(quán)益裝機為550萬千瓦，另有173.66萬千瓦項目仍在建設(shè)，收購事項完成后，公司清潔能源裝機容量比例將提高約6.9%。實際上截至2022年末，公司控股裝機為3159.92萬千瓦，其中新能源裝機為1439.6萬千瓦，也就是說本次收購項目占公司去年年末新能源裝機52.32%，收購完成后公司新能源業(yè)務將迎來跨越式增長。而且此次收購事項涉及位于國內(nèi)21個省份的資產(chǎn)，主要分布在山西、內(nèi)蒙古等區(qū)域，一方面將大幅增強公司在各個區(qū)域內(nèi)電力市場和上下游產(chǎn)業(yè)鏈的影響力，更為關(guān)鍵的是，此次收購資產(chǎn)分布如此之廣，將進一步鞏固公司在各個區(qū)域內(nèi)電力資產(chǎn)的優(yōu)先收購權(quán)，明確公司作為國家電投新能源旗艦上市公司地位。

　　資產(chǎn)收購估值優(yōu)勢顯著，整體方案保護股東權(quán)益。

　　根據(jù)此次交易方案，公司將分兩個股權(quán)包，合計支付現(xiàn)金達到107.85億元收購標的公司股權(quán)，資金來源為公司內(nèi)部資源或外債融資撥付。標的資產(chǎn)2022年稅后凈利潤為11.78億元，按照收購股權(quán)比例計算，對應歸母凈利潤為8.33億元，則此次收購PE為12.95倍，考慮到標的資產(chǎn)仍有173.66萬千瓦項目仍在建設(shè)過程中，因此實際全部在建項目投產(chǎn)完成后PE或?qū)⒏?。整體而言，相較于目前行業(yè)平均估值水平，此次收購方案具備明顯的估值優(yōu)勢，彰顯上市公司及大股東保護中小股東權(quán)益所做出的努力。

　　十四五規(guī)劃宏偉，公司邁入快速成長期。

　　根據(jù)公司在2021年10月《新發(fā)展戰(zhàn)略綱要》提出2025年清潔能源裝機占比目標超過90%的戰(zhàn)略目標，假設(shè)公司2025年末僅保留800萬千瓦煤電，2023-2025年公司仍需新增清潔能源裝機約5148萬千瓦。此次收購集團所屬新能源資產(chǎn)，一方面是公司上市以來控股股東最大規(guī)模的可再生能源注資，另一方面也彰顯了國家電投對于上市公司平臺在新能源擴張的大力支持。公司作為國家電投旗下最大的電力上市平臺，擁有集團資產(chǎn)（不包括上海）優(yōu)先收購權(quán)。公司及集團豐富的新能源儲備項目有望進入快速建設(shè)期，該行持續(xù)看好公司“十四五”期間新能源業(yè)務快速成長帶來的價值提升和投資機遇。

　　風險提示：1、新建項目投產(chǎn)進度與效益不及預期風險；2、風況、光照資源不及預期風險。