中金發(fā)布研究報告稱，予中國生物制藥（01177）“跑贏行業(yè)”評級，預(yù)計2023-24年經(jīng)調(diào)整EPS為0.16元、0.18元，CAGR為8.1%，目標(biāo)價4.5港元。該行看好公司管理架構(gòu)升級和管線潛力。另預(yù)計利馬前列素、億立舒于4Q23參加醫(yī)保談判；多款腫瘤及呼吸領(lǐng)域創(chuàng)新藥有望于2024年及之后獲批上市。

　　報告主要觀點如下：

　　BD及自研創(chuàng)新布局四大治療領(lǐng)域，創(chuàng)新藥處于快速增長期。

　　1）2022年，公司三款創(chuàng)新藥（安羅替尼、天晴甘美、PD-1）收入67.5億元（+20% YoY），收入占比約23%；該行認(rèn)為安羅替尼聯(lián)用PD-（L）1等仍存在較大適應(yīng)證拓展空間。

　　2）研發(fā)投入持續(xù)增加（2022年占收入15.5%），在推進(jìn)自研管線的同時保持每年約5個項目的BD節(jié)奏，已布局多款潛在全球FIC/BIC品種。長效G-CSF億立舒已于2023年5月獲批，該行預(yù)計峰值約20億元；公司預(yù)計2024-25年有9款創(chuàng)新藥獲批，其中該行預(yù)計PD-l1、PL-5抗菌肽銷售峰值10-15億元、約20億元，公司指引2025年創(chuàng)新藥收入占比40%。公司預(yù)計另有ROCK2抑制劑、多款NASH藥物、減重藥以及呼吸領(lǐng)域多款重磅品種有望2026年后上市。

　　仿制藥業(yè)務(wù)：集采風(fēng)險基本消化，該行預(yù)計未來有望保持中低個位數(shù)增長。

　　2022年公司仿制藥收入220億元（+4% YoY），其中該行預(yù)計1）已集采的仿制藥收入140-150億元；2）存量未集采的非獨家仿制藥收入40-50億元，公司預(yù)計第8批集采品種收入占比少于5%，且后續(xù)有集采風(fēng)險的品種年銷售額均在5億元以下；3）新上市仿制藥品種增量可觀，生物類似藥（貝伐珠、利妥昔、曲妥珠等，合計峰值15-20億元）、利馬前列素片（峰值15-20億元）、重組人凝血因子Ⅷ（峰值約10億元）等首仿/難仿藥均有較大的放量潛力。（銷售峰值均為中金預(yù)測）

　　現(xiàn)金儲備豐富，降本增效取得顯著進(jìn)展。

　　2022年，公司現(xiàn)金及銀行結(jié)余121億元，且近5年OCF均在50億元以上，有力支撐創(chuàng)新研發(fā)投入。近年來，管理層在正大天晴層面推動營銷/研發(fā)/生產(chǎn)/運(yùn)營等多維度整合，并逐步推進(jìn)至集團(tuán)層面，該行期待降本增效舉措對利潤的增厚表現(xiàn)。