天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持騰訊控股（00700）“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，認(rèn)為其核心業(yè)務(wù)格局穩(wěn)固，在保持扎實(shí)基本盤(pán)的同時(shí)新增長(zhǎng)點(diǎn)持續(xù)浮現(xiàn)，中期內(nèi)盈利水平有望持續(xù)向好，盈利增長(zhǎng)具備較強(qiáng)基礎(chǔ)，當(dāng)前估值隱含風(fēng)險(xiǎn)收益比可觀，目標(biāo)價(jià)476港元。考慮到小游戲和MaaS貢獻(xiàn)收入、游戲/廣告/FBS業(yè)務(wù)盈利水平有望趨勢(shì)性提升、以及Non-IFRS所得稅率在下半年或存在較多改善空間，該行上調(diào)2023-25年預(yù)測(cè)Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)至1480/1750/1985億元。

　　該行預(yù)計(jì)，下半年成熟游戲拉收力度以及新游戲上線將帶動(dòng)公司國(guó)內(nèi)游戲增長(zhǎng)恢復(fù)，小游戲平臺(tái)已擁有超過(guò)4億MAU23Q2公司網(wǎng)絡(luò)游戲收入同比+5%，環(huán)比-8%，低于機(jī)構(gòu)一致預(yù)期。截止23Q2，流動(dòng)負(fù)債-遞延收入余額同比+5%，環(huán)比-4%。其中：23Q2國(guó)內(nèi)游戲收入同比持平，環(huán)比-9%，低于機(jī)構(gòu)一致預(yù)期。在2023年第一季的強(qiáng)勁表現(xiàn)后，公司幾款頭部游戲減少了商業(yè)化內(nèi)容發(fā)布，由此導(dǎo)致增速短暫放緩?？紤]到：1）公司表示長(zhǎng)生命周期游戲做商業(yè)化-做留存交替進(jìn)行，預(yù)計(jì)三季度幾款頭部游戲拉收力度將有所提升。2）7月公司新上線2款大型端游《無(wú)畏契約》和《命運(yùn)方舟》。3）公司仍儲(chǔ)備有《王者萬(wàn)象棋》、《星之破曉》等已獲得版號(hào)游戲待發(fā)布。4）Nexon展望23Q3DNF中國(guó)區(qū)收入同比+13%~28%（匯率不變，下同），對(duì)比23Q1/Q2分別同比+39%/-6%。5）截止23Q2，公司流動(dòng)負(fù)債-遞延收入余額仍保持在933億的相對(duì)高位。該行預(yù)計(jì)對(duì)于公司下半年國(guó)內(nèi)游戲收入同比增速將恢復(fù)至高個(gè)位區(qū)間。

　　此外，騰訊23Q2海外游戲收入同比+19%，環(huán)比-4%，公司表示《PUBGMOBILE》等游戲疫后玩家活躍度下降的跡象已逐漸消退。該行預(yù)計(jì)下半年《勝利女神：妮姬》邊際貢獻(xiàn)或減弱（四季度基數(shù)或相對(duì)較高），但海外成熟游戲基數(shù)回落亦相對(duì)明顯，重點(diǎn)關(guān)注海外射擊類(lèi)游戲儲(chǔ)備上線時(shí)點(diǎn)。23Q2公司表示社交網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)中小游戲貢獻(xiàn)顯著，目前小游戲平臺(tái)用戶MAU超過(guò)4億，游戲開(kāi)發(fā)者超過(guò)30萬(wàn)，構(gòu)建了中國(guó)最大的休閑游戲社群。公司披露，小游戲MAU中超過(guò)50%的玩家并不玩騰訊的APP類(lèi)型游戲，50%的小游戲MAU為女性用戶，在拓展游戲用戶基本盤(pán)方面意義顯著。