第一上海發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，首予榮昌生物（09995）“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，看好其長(zhǎng)期發(fā)展，采用DCF估值，假設(shè)WACC為9.9%、永續(xù)增長(zhǎng)率為3%，僅考慮泰它西普、維迪西妥單抗、RC28三款產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后銷(xiāo)售收入，測(cè)算得出合理估值為人民幣254億元，約為288億港元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)48.9港元。

　　第一上海主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　三大創(chuàng)新技術(shù)平臺(tái)支持豐富創(chuàng)新藥管線(xiàn)：

　　榮昌生物成立于2008年，致力于新靶點(diǎn)、新設(shè)計(jì)、具有突破性潛力的創(chuàng)新生物藥研發(fā)。公司已有兩款創(chuàng)新藥產(chǎn)品獲批上市，另有6款藥物處于不同臨床階段，臨床專(zhuān)案共計(jì)超40項(xiàng)，覆蓋自免疾病、腫瘤、眼科等領(lǐng)域。公司擁有三大創(chuàng)新技術(shù)平臺(tái)，涵蓋ADC藥物、融合蛋白、單抗、雙抗等多種大分子生物藥。尤其是ADC藥物方面，公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)具備完善的ADC藥物研發(fā)及生產(chǎn)能力的企業(yè)之一，研發(fā)能力堅(jiān)實(shí)。政策利好創(chuàng)新藥企長(zhǎng)期發(fā)展。

　　泰它西普：

　　雙靶點(diǎn)協(xié)同作用，面向多種自免疾病：泰它西普可同時(shí)作用BlyS/APRIL雙靶點(diǎn)，在多個(gè)適應(yīng)癥中具有同類(lèi)最佳潛力。系統(tǒng)性紅斑狼瘡適應(yīng)癥已在中國(guó)獲批并完成確證性臨床，療效廣受認(rèn)可。海外III期臨床也在積極推進(jìn)中。此外在多種適應(yīng)癥中也都展現(xiàn)了積極的臨床價(jià)值，國(guó)內(nèi)已經(jīng)提交了類(lèi)風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎的上市申請(qǐng)，并正在積極推進(jìn)視神經(jīng)脊髓炎譜系疾病、IgA腎炎、乾燥綜合征、重癥肌無(wú)力的III期臨床。此外重癥肌無(wú)力與IgA腎炎的海外III期臨床也正在啟動(dòng)中。積極的療效、廣泛的適應(yīng)癥及巨大的海外市場(chǎng)為泰它西普提供了廣闊的商業(yè)化空間。

　　維迪西妥單抗：

　　差異布局突破HER2激烈競(jìng)爭(zhēng)：維迪西妥單抗是首個(gè)成功上市及實(shí)現(xiàn)海外License-out的國(guó)產(chǎn)ADC藥物。面對(duì)極度內(nèi)卷的HER2市場(chǎng)，維迪西妥單抗差異布局了胃癌與尿路上皮癌適應(yīng)癥，且在與PD-1抗體等藥物聯(lián)用方面也展現(xiàn)出優(yōu)秀的療效，積極布局前線(xiàn)治療和圍手術(shù)期輔助治療等新應(yīng)用領(lǐng)域。與國(guó)際ADC龍頭企業(yè)Seagen合作開(kāi)發(fā)為維迪西妥單抗進(jìn)軍海外市場(chǎng)提供了更多可能性。目前Seagen正積極推進(jìn)單藥治療二線(xiàn)尿路上皮癌及聯(lián)用PD-1治療一線(xiàn)尿路上皮癌的III期臨床。

　　管線(xiàn)豐富，覆蓋面廣，長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)：

　　RC28布局眼科領(lǐng)域，已處于III期臨床階段。另有三款A(yù)DC藥物和一款PD-1單抗正處于II期臨床階段。融合蛋白R(shí)C198正在I期劑量爬坡階段。雙功能抗體平臺(tái)即將進(jìn)入產(chǎn)出期，RC148已獲批臨床，未來(lái)將有更多雙抗進(jìn)入臨床階段，為管線(xiàn)持續(xù)補(bǔ)血液。公司管線(xiàn)豐富，梯度結(jié)構(gòu)合理，有望持續(xù)變現(xiàn)，長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。