首創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予復(fù)星旅游文化（01992）“增持”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2023-25年EPS為0.38/0.57/0.65元。隨著全球疫情限制解除和疫后強(qiáng)勁的度假需求釋放，集團(tuán)全球業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)全面復(fù)蘇。23H1公司實(shí)現(xiàn)收入88.99億元，同比+38.7%；歸母凈利潤(rùn)4.7億元，同比轉(zhuǎn)盈；經(jīng)調(diào)整EBITDA23億元，同比+92.4%。23H1Club Med、三亞亞特蘭蒂斯、度假資產(chǎn)管理中心和復(fù)游會(huì)四大業(yè)務(wù)板塊營(yíng)業(yè)額共94.9億元，同比+29%；毛利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)30.77億元，同比+62.5%，毛利率達(dá)34.57%/+5.07pcts，盈利能力實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步回升。

　　首創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　Club Med：度假村量?jī)r(jià)均恢復(fù)良好，業(yè)績(jī)創(chuàng)新高。

　　1）23H1受益于歐、非、中東及巴西等區(qū)域山地業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，Club Med業(yè)績(jī)創(chuàng)新高，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)額79.4億元/+32.2%，恢復(fù)至19年同期的119.6%；經(jīng)調(diào)整EBITDA為19.9億，較19年同期+48%；經(jīng)常性經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)9.5億，較19年+54%。分區(qū)域看，美洲/歐非中東營(yíng)業(yè)額較19年同期增長(zhǎng)65%/13%，亞太地區(qū)仍處于疫后恢復(fù)爬坡期，中國(guó)大陸23H1營(yíng)業(yè)額同比+247.6%，恢復(fù)至19年同期93%。

　　2）23H1度假村容納能力同比+13.4%，恢復(fù)至19年99.2%，其中歐非中東/亞太/美洲度假村容納能力分別恢復(fù)至19年91.4%/109.8%/102.2%，至2025年度假村容納能力將超2022年20%；其中四/五星級(jí)及以上度假村容納能力占比97%，較19年同期增長(zhǎng)11.2pcts。23H1Club Med全球床位平均入住率為62.4%，同比+3.3%，恢復(fù)至19年97.3%；平均每日床位價(jià)格為1753元/+10.6%，恢復(fù)至19年132.2%。公司持續(xù)推進(jìn)度假村更新升級(jí)，上半年完成土耳其度假村的出售，及法屬西印度群島度假村的售后回租，并計(jì)劃進(jìn)行升級(jí)翻新。持續(xù)推進(jìn)數(shù)字化和C2M戰(zhàn)略，上半年Club Med直銷比例達(dá)70.4%，同比19年增長(zhǎng)6.9pcts。線上預(yù)訂客戶占比為29.4%，同比增長(zhǎng)1.7pcts。

　　三亞亞特蘭蒂斯：入住率高增，暑期表現(xiàn)亮眼。

　　23H1三亞亞特蘭蒂斯實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)額8.87億元/+82.2%；經(jīng)調(diào)整EBITDA為4.61億/+122.9%，到訪人次320萬/+107%；平均客房入住率達(dá)86.2%/+40pcts；客房平均每日房?jī)r(jià)達(dá)2408.3元，每間可售房收入達(dá)2075元/+82%。物業(yè)方面，截至23Q2末，棠岸物業(yè)僅剩少量尾盤，仍有2間別墅可供銷售或交付。公司持續(xù)推動(dòng)體驗(yàn)升級(jí)，23H1泛秀演藝營(yíng)業(yè)額達(dá)0.34億元，同比增長(zhǎng)137%。三亞亞特蘭蒂斯暑期出行旺季表現(xiàn)亮眼，7月營(yíng)業(yè)額1.9億元；平均入住率88.3%，日均房?jī)r(jià)3007.2元。

　　公司將原復(fù)游城品牌下的太倉(cāng)、麗江兩大項(xiàng)目納入“度假資產(chǎn)管理中心”業(yè)務(wù)板塊，以優(yōu)化IP運(yùn)營(yíng)，未來推動(dòng)更多輕資產(chǎn)項(xiàng)目落地。目前，度假資產(chǎn)管理中心包含太倉(cāng)阿爾卑斯國(guó)際度假區(qū)和麗江地中海國(guó)際度假區(qū)。太倉(cāng)阿爾卑斯國(guó)際度假區(qū)工程21年開始分階段完工，其中，阿爾卑斯雪世界、地中海白日方舟、時(shí)光境一期將于23H2開業(yè)，剩余部分將于隨后兩至三年全面完工。23H1麗江地中海國(guó)際度假村客流恢復(fù)良好，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)額0.4億元/+122%，到訪人次達(dá)6.4萬人/+39%。Club Med麗江度假村營(yíng)業(yè)額上半年實(shí)現(xiàn)0.35億元/+142%，平均床位入住率35.7%/+21.7pcts。

　　度假資產(chǎn)管理中心：太倉(cāng)項(xiàng)目開業(yè)在即，麗江度假村客流顯著復(fù)蘇。

　　復(fù)游會(huì)及相關(guān)業(yè)務(wù)：專注會(huì)員運(yùn)營(yíng)，提升全方位出行體驗(yàn)。

　　公司重新將TC中國(guó)定位為復(fù)游會(huì)，作為公司全球會(huì)員運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。截至23Q2末，復(fù)游會(huì)平臺(tái)會(huì)員規(guī)模達(dá)613萬/+17.1%。23H1新增會(huì)員數(shù)達(dá)52.4萬，同比+12.6%，付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)5.6萬，同比+13.6%。23H1復(fù)游會(huì)營(yíng)業(yè)額達(dá)1.78億元/+11.5%，訂單量達(dá)41.3萬單/+128%。未來復(fù)游會(huì)將專注提升會(huì)員平臺(tái)功能，聚焦家庭度假領(lǐng)域，對(duì)全方位的出游階段進(jìn)行體驗(yàn)升級(jí)。