中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持零跑汽車（09863）“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)50港元。10月26日，Stellantis與零跑汽車達(dá)成多項(xiàng)合作協(xié)議。Stellantis將通過定增和受讓獲得零跑21.26%的股份，并共同組建零跑國際，共同發(fā)力海外業(yè)務(wù)。借助Stellantis在歐洲的渠道，零跑在2025年之前將在歐洲導(dǎo)入數(shù)款車標(biāo)為零跑的新車型，后續(xù)Stellantis將會(huì)推動(dòng)其在海外更多地區(qū)銷售，打開新的空間。該行認(rèn)為此次合作使得零跑可以高效率實(shí)現(xiàn)出海布局，并用優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品打動(dòng)歐洲消費(fèi)者。公司將按照持股比例獲得車輛在歐洲銷售所得利潤，以及如果需要在歐洲本地生產(chǎn)將額外獲得授權(quán)費(fèi)，這些都將增厚利潤。

　　中信證券主要觀點(diǎn)如下：

　　Stellantis通過定增+接受轉(zhuǎn)讓的方式入股，零跑與Stellantis成立合資公司。

　　10月26日，零跑和國際汽車巨頭Stellantis達(dá)成合作協(xié)議。零跑向Stellantis作價(jià)85.1億港元定增1.94億股，定增價(jià)格為43.8港元。大華股份(002236)另將轉(zhuǎn)讓持有的零跑的6.73%的股份給Stellantis（交易價(jià)格已擬定為38.81港元），轉(zhuǎn)讓完成后，大華股份將不再持股零跑。定增以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，Stellantis持有零跑21.26%的股份，并獲得2個(gè)董事席位。在整個(gè)過程中，由零跑汽車董事長朱江明等人組成的“一致行動(dòng)人”作為零跑的實(shí)控人的持股份額不變，對(duì)零跑的控制力不變，并且該行認(rèn)為董事長朱總以及其他高級(jí)管理層仍將繼續(xù)專注于零跑汽車。

　　借力Stellantis高效出海，遠(yuǎn)期規(guī)劃超過10款車型，2025年開始或?qū)⒇暙I(xiàn)利潤。

　　零跑公告將與Stellantis成立海外合資公司（名稱為：零跑國際）負(fù)責(zé)未來零跑汽車在海外的全部銷售，初期聚焦歐洲市場(chǎng)，2025年后將會(huì)擴(kuò)展至全球市場(chǎng)。該合資公司為輕資產(chǎn)模式，會(huì)借用Stellantis在歐洲的渠道和資源，而銷售車型則包括零跑現(xiàn)有量產(chǎn)車型以及零跑后續(xù)將會(huì)問世的多款車型，目前Stellantis披露已為該公司中期內(nèi)規(guī)劃超過10款車型，且該合資公司在海外銷售車型將會(huì)繼續(xù)標(biāo)注零跑的品牌名稱和車標(biāo)。該合資公司股權(quán)結(jié)構(gòu)為零跑占股比49%，Stellantis占股比51%，零跑國際的重要決定都將由零跑和Stellantis共同做出。Stellantis為全球汽車巨頭，旗下十多個(gè)子品牌在歐洲有很強(qiáng)的品牌認(rèn)知。

　　該行認(rèn)為，零跑的車型與Stellantis車型在展廳共同擺放將會(huì)迅速為零跑在歐洲打開銷售局面，實(shí)現(xiàn)比零跑自身出海更快的效果，搶占市場(chǎng)。結(jié)合Stellantis認(rèn)購定增公告披露的信息，該行認(rèn)為零跑或?qū)⒃?025年在歐洲實(shí)現(xiàn)5-8萬輛的銷售成績，并獲得單車正毛利率，逐漸在歐洲消費(fèi)者中獲得口碑和認(rèn)可。同時(shí)在該協(xié)議中規(guī)定，零跑出售整車產(chǎn)品和零部件產(chǎn)品給零跑國際時(shí)將會(huì)獲得正毛利，并且，如果后續(xù)車型需要在海外本地化生產(chǎn)，零跑將會(huì)收取單車2%-5%不等的授權(quán)費(fèi)。該行認(rèn)為零跑此次海外合作一旦度過初期的導(dǎo)入期，有穩(wěn)定銷量后，將會(huì)通過授權(quán)費(fèi)（如歐洲本地生產(chǎn)），向零跑國際出售產(chǎn)品，零跑國際的凈利潤分成，共3個(gè)渠道獲得增量利潤來源，同時(shí)考慮歐洲以及全球新能源汽車需求強(qiáng)盛，NEV滲透率低于中國，該行認(rèn)為如順利導(dǎo)入歐洲，自2025年后連續(xù)5年零跑在海外銷量將維持中高速增長。

　　增厚零跑現(xiàn)金儲(chǔ)備，提升品牌認(rèn)可度，銷量向上趨勢(shì)有望強(qiáng)化。

　　截至23Q3，零跑汽車在手現(xiàn)金116億元人民幣，Stellantis的注資將會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)零跑的現(xiàn)金儲(chǔ)備，為零跑在自動(dòng)駕駛，新車型研發(fā)以及國內(nèi)渠道端提供更多的資金支持。該行認(rèn)為零跑2024-25年5款新車型的落地的確定性將會(huì)增強(qiáng)。并且，零跑也將有更多資金儲(chǔ)備應(yīng)對(duì)可能的市場(chǎng)競爭環(huán)境的變化。另一方面，Stellantis的注資也將進(jìn)一步提升消費(fèi)者對(duì)于零跑品牌的認(rèn)知和信任程度，幫助零跑提升曝光并獲得更高的國內(nèi)銷量表現(xiàn)。