安信國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱，同程旅行（00780）發(fā)布3季度業(yè)績(jī)，總收入創(chuàng)新高至33億元，同比/環(huán)比增61%/15%，較市場(chǎng)預(yù)期高3%。公司在下沉市場(chǎng)的用戶心智較為成熟，未來業(yè)績(jī)有望受益于在線旅行在下沉市場(chǎng)的滲透提升。公司持續(xù)豐富航司、酒店、旅游景點(diǎn)等產(chǎn)品供給建設(shè)，未來單用戶價(jià)值提升路徑包括精準(zhǔn)旅行套餐推送、持續(xù)豐富增值服務(wù)、營(yíng)銷活動(dòng)挖掘用戶定制需求等，關(guān)注交易頻次及客單價(jià)提升情況。管理層維持穩(wěn)態(tài)期20%利潤(rùn)率指引，現(xiàn)價(jià)估值較為吸引。

　　安信國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

　　付費(fèi)用戶持續(xù)增長(zhǎng)，關(guān)注用戶價(jià)值提升：

　　3季度，同程旅行月付費(fèi)用戶數(shù)（MPU）達(dá)4，420萬，同比/環(huán)比增20%/5%（凈增740萬/200萬），LTM年度付費(fèi)用戶（APU）增至2.25億人，同比/環(huán)比增12%/3%，付費(fèi)用戶人均花費(fèi)950元，同比/環(huán)比增47%/13%，單用戶價(jià)值提升趨勢(shì)持續(xù)。

　　交易規(guī)模創(chuàng)新高，整體變現(xiàn)率有所下降：

　　3季度交易額為711億元，同比/環(huán)比增75%/19%，快于收入增速，整體變現(xiàn)率降至4.6%，對(duì)比去年同期/2季度為5.0%/4.8%，但仍高于2019年同期水平（4.3%）。公司主動(dòng)加大用戶激勵(lì)及營(yíng)銷活動(dòng)，在行業(yè)反彈中搶占更多市場(chǎng)份額。

　　交通票務(wù)增速最快，貢獻(xiàn)主要收入增量：

　　3季度交通票務(wù)服務(wù)收入16.8億元，同比/環(huán)比增70%/12%，較2019年同期增47%，貢獻(xiàn)收入同比增量的55%，受益于暑期票務(wù)需求強(qiáng)勁及平臺(tái)增值服務(wù)持續(xù)豐富。3季度，同程旅行國(guó)內(nèi)機(jī)票訂單量較2019年同期增超30%，對(duì)比民航國(guó)內(nèi)客運(yùn)量較2019年同期增9%，業(yè)務(wù)量反彈力度持續(xù)高于行業(yè)；國(guó)際機(jī)票訂單量維持超2019年同期水平。機(jī)票業(yè)務(wù)持續(xù)拓展更多年輕用戶和商旅客戶。

　　間夜量及ADR提升帶動(dòng)酒店住宿收入增長(zhǎng)：

　　3季度住宿預(yù)訂服務(wù)收入為11.3億元，同比/環(huán)比增38%/7%，較2019年同期增63%。15天交叉銷售比率持續(xù)提升，帶動(dòng)間夜量較2019年同期增100%，同時(shí)ADR延續(xù)2季度同比增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。國(guó)際住宿業(yè)務(wù)在供給端及需求端加大投入，拓展合作酒店/各類服務(wù)供給，加大營(yíng)銷活動(dòng)及用戶激勵(lì)。國(guó)慶假期期間，酒店間夜量維持較2019年增超100%趨勢(shì)，下沉市場(chǎng)滲透持續(xù)，4季度ADR或較2019年同期下降。

　　其他業(yè)務(wù)收入

　　同比/環(huán)比增103%/56%至4.9億元，收入占比提升至15%，主要受會(huì)員收入、廣告、商旅及酒店管理增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。黑鯨會(huì)員數(shù)同比增近1倍至4，000萬，對(duì)年付費(fèi)用戶的滲透率達(dá)18%，受益于會(huì)員權(quán)益持續(xù)豐富。

　　未來用戶策略從規(guī)模轉(zhuǎn)向粘性及單客價(jià)值提升：

　　公司管理層更新用戶策略，1）現(xiàn)有用戶：通過交叉銷售及旅游套餐精準(zhǔn)推送提升用戶交易頻次及客單價(jià)；2）提升線下場(chǎng)景所獲新客的轉(zhuǎn)化率；3）提升黑鯨會(huì)員粘性及復(fù)購(gòu)率。