中信建投發(fā)布研報稱，本輪光儲庫存周期有望在2024年上半年見底，板塊有望在春季復(fù)蘇，企業(yè)盈利底部也有望在這一時段出現(xiàn)，中長期板塊需要一輪非線性增長來解決本輪需求的過剩問題——這一希望寄托于光儲和光氫平價。展望2024年，節(jié)奏可能先抑后揚，年底需求非線性增長動力初露端倪，該行認為頭部大型光儲逆變器環(huán)節(jié)格局穩(wěn)定，同時看好新技術(shù)滲透率提升帶來的超額收益機會，2024年格局有望進一步清晰，頭部公司將鞏固領(lǐng)先地位，進一步拉開和競爭對手差距。

　　中信建投主要觀點如下：

　　預(yù)計Q1基本面見底，光儲&光氫平價將成為下一輪周期起點

　　在年底去庫周期下，產(chǎn)業(yè)鏈價格進一步回落，預(yù)計年底左右硅料價格低點出現(xiàn)，企業(yè)報表端盈利低點在Q1有確認，介時板塊β有望企穩(wěn)。目前產(chǎn)業(yè)鏈已逐步進入產(chǎn)能出清階段，后續(xù)需求則是重點需要看光儲&光氫平價時點。目前光+儲LCOE已顯著低于煤電，光伏制氫則有望在2026-2027年實現(xiàn)完全平價。

　　光伏：把握行業(yè)格局及新技術(shù)變化，繼續(xù)看好TOPCon產(chǎn)業(yè)鏈2024年行業(yè)整體供大于求，產(chǎn)業(yè)鏈價格及盈利將呈“L型”底部，具備成本、技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)市占率能夠提升，重點關(guān)注行業(yè)格局演變。我們判斷雙面poly若能順利導(dǎo)入，TOPCon未來2-3年內(nèi)將依然會是主流技術(shù)路線，看好TOPCon龍頭。

　　儲能：關(guān)注地面電站逆變器、大儲PCS，以及海外集成等環(huán)節(jié)今年國內(nèi)裝機預(yù)計達到35GWh，同比增長100%以上，但電池、集成環(huán)節(jié)出現(xiàn)miss，主要是產(chǎn)能過剩、格局較差、價格戰(zhàn)激烈導(dǎo)致毛利、凈利損失之故，PCS環(huán)節(jié)則格局較好，價格、毛利穩(wěn)定。展望明年，仍看好國內(nèi)大儲需求，推薦量增利穩(wěn)的PCS、地面電站逆變器環(huán)節(jié)。海外大儲市場已在整治并網(wǎng)擁堵問題，預(yù)計在鋰價到位、降息預(yù)期建立之下，明年恢復(fù)高速增長，推薦有渠道和資源優(yōu)勢的海外集成環(huán)節(jié)。

　　氫能：上游制氫環(huán)節(jié)增速韌性高，關(guān)注二線標的份額提升綠氫平價將推動行業(yè)滲透快速增長，我們認為2023、2024、2025年國內(nèi)綠氫制備成本水平位于14.90、13.72、12.90元/kg，相對于煤制氫8-12元/kg的成本區(qū)間存在一定差距。當前在綠氫地區(qū)性補貼下已達到煤制氫平價區(qū)間，我們預(yù)計24年行業(yè)增速將保持100%。在不考慮綠氫自身的綠色溢價情況下，有望實現(xiàn)光氫平價的組合為：電價0.14元/kWh、綜合電耗4.2kWh/Nm3、制氫設(shè)備成本564萬元/5MW，推演彼時綠氫成本位于10元/kg，將實現(xiàn)完全平價替代灰氫，這個節(jié)點有望在2026年到來。

　　投資建議：24年氫能板塊仍會是估值驅(qū)動下的投資機會，考慮主業(yè)的確定性及減值壓力，建議關(guān)注電解槽、電源設(shè)備、燃料電池車端高彈性標的。

　　風(fēng)險提示：

　　1）下游需求不及預(yù)期：銷量端可能受到消納問題、需求疲軟影響而不及預(yù)期；產(chǎn)量端可能受到上游原材料價格大幅波動、限電、疫情反復(fù)等影響不及預(yù)期，進而影響產(chǎn)業(yè)鏈公司出貨量及盈利能力。

　　2）行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力下降：目前產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)劃產(chǎn)能規(guī)模較大，在行業(yè)需求增速降檔的背景下，供給放量后產(chǎn)業(yè)鏈盈利中樞可能會面臨下降的風(fēng)險。

　　3）新技術(shù)降本不及預(yù)期的風(fēng)險：重點項目及新技術(shù)的推進是支撐行業(yè)不斷降本的關(guān)鍵，也是公司成長性的反映，重點項目推進不及預(yù)期將影響當期和遠期業(yè)績。