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　　國(guó)海證券發(fā)布研報(bào)，分析了美國(guó)ETF市場(chǎng)發(fā)展脈絡(luò)及機(jī)構(gòu)特點(diǎn)，復(fù)盤國(guó)內(nèi)ETF市場(chǎng)發(fā)展，對(duì)國(guó)內(nèi)ETF增長(zhǎng)潛力做了分析。

　　美國(guó)ETF市場(chǎng)起源于1993年，經(jīng)歷30年的發(fā)展，大致經(jīng)歷了初創(chuàng)、成長(zhǎng)、擴(kuò)張和分化四個(gè)階段，ETF規(guī)模占非貨幣基金的比重從不及1%一路攀升至接近30%，是美國(guó)基金市場(chǎng)最重要的投資工具之一。

　　截至目前，美國(guó)ETF市場(chǎng)仍保持穩(wěn)定的規(guī)模增速，復(fù)合年化增速在15%以上，依然處于增量擴(kuò)張階段。從產(chǎn)品格局演變看，美國(guó)ETF市場(chǎng)經(jīng)歷了從股票寬基走向多元的過程，發(fā)展初期以基礎(chǔ)寬基和行業(yè)主題型產(chǎn)品為主，隨著市場(chǎng)發(fā)展成熟，資產(chǎn)類型和策略類型不斷豐富，債券、商品、另類均不斷擴(kuò)容，SmartBeta成為最核心的品種之一，各類創(chuàng)新品種也層出不窮。

　　機(jī)構(gòu)特點(diǎn)上，發(fā)展初期機(jī)構(gòu)先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，到后期全面布局并快速跟隨市場(chǎng)趨勢(shì)，建立了完善的產(chǎn)品矩陣。而發(fā)展中后期進(jìn)入的機(jī)構(gòu)普遍避開集中度和擁擠度較高的傳統(tǒng)賽道，在寬基賽道尋找細(xì)分空白領(lǐng)域，或在SmartBeta、主動(dòng)、另類、商品等領(lǐng)域打造差異化優(yōu)勢(shì)。

　　以美國(guó)ETF市場(chǎng)變遷為參考，同樣可以將我國(guó)的ETF市場(chǎng)發(fā)展大致分為三個(gè)階段。我國(guó)已經(jīng)經(jīng)歷初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期，目前已進(jìn)入ETF市場(chǎng)的擴(kuò)張期，年化復(fù)合增速高于成長(zhǎng)期增速。

　　截至2023年10月底，全市場(chǎng)ETF數(shù)量共計(jì)864只，規(guī)模達(dá)到1.98萬億元，其中非貨幣型規(guī)模達(dá)到1.74萬億元，股票型仍占主導(dǎo)，賽道化行情終結(jié)后，寬基份額已重新超越行業(yè)主題，SmartBeta仍待提升。

　　機(jī)構(gòu)格局上，當(dāng)前ETF市場(chǎng)共有52家機(jī)構(gòu)參與，規(guī)模500億元以上的機(jī)構(gòu)有11家，50億元以下的機(jī)構(gòu)有30家，不同規(guī)模機(jī)構(gòu)在寬基、行業(yè)主題及SmartBeta領(lǐng)域各有側(cè)重。

　　站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，國(guó)海證券認(rèn)為未來中國(guó)ETF發(fā)展雖與美國(guó)路徑不同，但驅(qū)動(dòng)因素類似，且從市場(chǎng)規(guī)模、滲透率和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，ETF未來ETF擴(kuò)容的空間仍然很大。

　　國(guó)海證券預(yù)計(jì)ETF市場(chǎng)規(guī)模在2035年或達(dá)到10.5萬億元，占全市場(chǎng)非貨幣基金比重26.47%。

　　美國(guó)ETF業(yè)務(wù)模式梳理及借鑒意義：美國(guó)ETF業(yè)務(wù)生態(tài)多元，包括大而全和小而精兩種，共同特點(diǎn)是在某領(lǐng)域形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)后向其他領(lǐng)域拓展。

　　從路徑看，美國(guó)ETF業(yè)務(wù)的發(fā)展模式可歸納為先發(fā)全能型、彎道超車型、投顧驅(qū)動(dòng)型和另辟蹊徑型四類。先發(fā)全能型在ETF發(fā)展早期入局，通過跑馬圈地建立了規(guī)模效應(yīng)和品牌優(yōu)勢(shì)，并不斷完善布局。彎道超車型以外延并購(gòu)為主要手段，通過收購(gòu)業(yè)內(nèi)ETF規(guī)模領(lǐng)先的機(jī)構(gòu)取得領(lǐng)導(dǎo)地位。投顧驅(qū)動(dòng)型以服務(wù)投顧客戶的配置需求為目標(biāo)，通過低費(fèi)率手段持續(xù)吸引長(zhǎng)期資金。另辟蹊徑型避開巨頭集中布局的賽道，通過在細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新打造口碑，實(shí)現(xiàn)破局。

　　從國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的可復(fù)制程度而言，另辟蹊徑型>投顧驅(qū)動(dòng)型>先發(fā)全能型>彎道超車型，但不同發(fā)展模式適用不同類型的機(jī)構(gòu)，需結(jié)合自身資源稟賦和業(yè)務(wù)定位選擇合適的路徑。

　　國(guó)內(nèi)ETF市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)、未來模式選擇與布局思路：ETF發(fā)展和布局應(yīng)遵從戰(zhàn)略清晰、主次分明、逆勢(shì)發(fā)行的基本原則。大型機(jī)構(gòu)布局相對(duì)完善，已經(jīng)在各領(lǐng)域具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)，打造產(chǎn)品超市是未來主流的發(fā)展方向。

　　對(duì)于中小機(jī)構(gòu)而言，需找準(zhǔn)自身ETF業(yè)務(wù)定位，并明確分階段的目標(biāo)，全能型機(jī)構(gòu)應(yīng)從鞏固自身優(yōu)勢(shì)出發(fā)，精品型機(jī)構(gòu)則需守正出奇，找到破局關(guān)鍵并建立起品牌認(rèn)知度。對(duì)于尚未入局的機(jī)構(gòu)來說，參考精品型機(jī)構(gòu)的策略，打造細(xì)分領(lǐng)域的規(guī)模優(yōu)勢(shì)或是制勝關(guān)鍵。布局思路上，未來ETF產(chǎn)品布局基本可以概括為：在紅海領(lǐng)域?qū)ふ壹?xì)分空白領(lǐng)域機(jī)會(huì)，以及在藍(lán)海領(lǐng)域搶占先機(jī)做大做強(qiáng)。目前境內(nèi)寬基、行業(yè)主題型產(chǎn)品已落入紅海區(qū)域，SmartBeta（境內(nèi)外）、商品和債券ETF仍處在藍(lán)海范圍。

　　來源：國(guó)海證券