機構(gòu)：平安證券

　　評級：強于大市

　　事項：

　　5月14日，主要上市險企4月保費數(shù)據(jù)發(fā)布完畢，保費降幅均有收窄。

　　平安觀點:

　　壽險業(yè)務(wù)：4月新單繼續(xù)分化，低基數(shù)下降幅收窄。

　　1）平安：隊伍保持穩(wěn)定，4月新單降幅收窄。1-4月總新單628億元（YoY-13%）、個險新單523億元（YoY-17%），新單降幅持續(xù)收窄。4月單月總新單121億元（同比持平），主要系疫情對線下展業(yè)的影響有所收窄、疊加4月基數(shù)較低，個險新單94億元（YoY-6%）、團險新單高增30%+。

　　2）太保：新增人力產(chǎn)能釋放有限，個險期交新單仍下滑、但降幅收窄。1-4月總保費1028億元（同比持平）、4月單月總保費109億元（YoY+10%），預(yù)計總新單降幅收窄、但個險期交新單仍同比-10%以上。

　　3）國壽：低基數(shù)+以附促主，預(yù)計新單高增。1-4月總保費3375億元（YoY+14%）、

　　4月單月總保費297億元（YoY+32%）。2019年4月單月總保費同比-31%，基數(shù)較低；疊加理財產(chǎn)品收益率下滑、萬能險結(jié)算利率較高、優(yōu)勢突出；與費用激勵共同拉動主險增長，預(yù)計新單同比+50%以上。

　　4）新華：4.025%產(chǎn)品停售，主力健康險銷售不暢，銀保助新單高增。1-4月總保費686億元（YoY+33%）、4月單月總保費103億元（YoY+24%），主要系銀保躉交產(chǎn)品助力。公司4月底發(fā)布新款終身壽險，預(yù)計5月將開始推廣。

　　5）太平：產(chǎn)品升級促增長。1-4月總保費671億元（YoY-2%）、4月單月總保費108億元（YoY+24%），預(yù)計升級產(chǎn)品拉動單月個險新單高增。

　　產(chǎn)險業(yè)務(wù)：車險修復明顯、非車險保持高增，修復速度快于壽險。平安、太保4月單月產(chǎn)險保費分別239億元（YoY+21%）、121億元（YoY+15%），增速大幅回升。具體來看，平安主要系非車險高增50%，疊加單月車險保費大幅增長11%至165億元，修復之勢顯著。

　　投資建議：十年期國債收益率企穩(wěn)回升；疫情影響邊際減弱，預(yù)計上市險企Q2新單保費降幅大概率收窄，助NBV逐步修復。當前估值處于歷史底部（僅0.5-0.9倍）、已充分反映悲觀預(yù)期、具備安全邊際，新單修復速度決定估值修復彈性，可考慮左側(cè)配置。

　　風險提示：海外疫情發(fā)展超預(yù)期、權(quán)益市場大幅波動，信用風險集中暴露。代理人脫落超預(yù)期，新單保費增速不及預(yù)期。利率持續(xù)下行風險。