機(jī)構(gòu)：光大證券

　　評(píng)級(jí)：買入

　　疫情沖擊在 Q1集中體現(xiàn)

　　公司 Q1 整體交易用戶 4.49 億，同比增長 9%；活躍商戶 610 萬，同比增加30萬。每位交易用戶年度下單次數(shù) 26.2筆，同比增長5.6%。公司報(bào)告期實(shí)現(xiàn)收入 167.5 億元，同比下降13%%；毛利51.96億元；經(jīng)營虧損17.16億元，經(jīng)調(diào)整虧損 2.16 億元。疫情的負(fù)面影響在 Q1 報(bào)告期集中體現(xiàn)。

　　外賣業(yè)務(wù)：供給端改善帶來長期利好

　　我們在多篇報(bào)告中都曾經(jīng)提到一個(gè)核心觀點(diǎn)：“短期看需求，長期看供給”這個(gè)觀點(diǎn)既適用于實(shí)物電商行業(yè)，更適用于線上本地生活服務(wù)行業(yè)。疫情加速了餐飲外賣線上平臺(tái)供給多元化的步伐，高端商戶自身經(jīng)營水平及營銷預(yù)算均處于行業(yè)領(lǐng)先位置，商家結(jié)構(gòu)的優(yōu)化能夠?yàn)槊缊F(tuán)平臺(tái)提供更大的商業(yè)化變現(xiàn)空間。同時(shí)外賣業(yè)務(wù)單位經(jīng)濟(jì)模型將繼續(xù)改善，我們對影響外賣單位經(jīng)濟(jì)模型的三個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)作出如下判斷：1/ 客單價(jià)：預(yù)計(jì)客單價(jià)逐季小幅回落，但仍顯著高于去年同期水平；2/ 變現(xiàn)率：補(bǔ)貼與廣告對沖，預(yù)計(jì)全年變現(xiàn)率保持平穩(wěn)；3/ 騎手成本：增值稅政策影響有限，預(yù)計(jì)單票成本保持平穩(wěn)。

　　到店板塊：靜待需求恢復(fù)

　　到店板塊的疫情后恢復(fù)情況比外賣業(yè)務(wù)更為緩慢。雖然部分到店業(yè)務(wù)（尤其是火鍋、燒烤等品類）已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，但母嬰、KTV、酒旅等品類的交易額及收入恢復(fù)仍然需要時(shí)間。從競爭格局角度看，疫情對部分到店業(yè)務(wù)起到了正面作用。以酒旅業(yè)務(wù)為例，疫情促使大量中小 OTA平臺(tái)加速退出市場，我們預(yù)計(jì)隨著2020 年3-4 季度需求的逐漸恢復(fù)，行業(yè)頭部公司將獲得更大的市場份額與盈利空間。

　　新業(yè)務(wù)：加大投入打開未來空間

　　我們在前期報(bào)告《疫情無礙公司長期競爭力，預(yù)計(jì)外賣到店分別于 Q2Q3恢復(fù)》中曾經(jīng)提到，公司新業(yè)務(wù)中的“美團(tuán)買菜”“美團(tuán)閃購”等業(yè)務(wù)均受益于疫情影響，帶來了客單價(jià)和訂單密度的大幅提升。隨著全社會(huì)運(yùn)轉(zhuǎn)的逐漸正常化，我們認(rèn)為此類新業(yè)務(wù)模型將逐漸恢復(fù)常態(tài)。但公司仍然有望通過加大投入，以規(guī)模優(yōu)勢向供應(yīng)鏈與履約端尋求更大的效率改善空間從而在中長期實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)鏈路的貫穿打通和全面復(fù)制。

　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)

　　由于外賣業(yè)務(wù)客單價(jià)及UE 改善幅度超出預(yù)期，我們上調(diào)公司 2020年收入/凈利潤/調(diào)整后凈利潤至1132/31.1/64.5 億元；并相應(yīng)小幅上調(diào)2021-2022年?duì)I業(yè)收入為 1748/2349 億元，凈利潤為 183/339 億元，經(jīng)調(diào)整利潤為220/375 億元。無論是為外賣平臺(tái)帶來高端商戶供給，還是在到店業(yè)務(wù)改善競爭格局，疫情對美團(tuán)都帶來了供給端長期利好。維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管部門出臺(tái)相關(guān)政策力度超預(yù)期；新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；競爭格局惡化。