缺乏清晰的路徑和趨勢仍然是海外中資股近期面臨的主要宏觀環(huán)境和大背景。由于結(jié)構(gòu)性高估值尚待被充分消化，因此市場短期內(nèi)繼續(xù)區(qū)間波動，焦點轉(zhuǎn)向企業(yè)盈利。不過，我們注意到，市場對政策收緊的擔(dān)憂邊際上已有所緩解，反映為中國國債利率近期普遍下行，主要是由于1Q21經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不如預(yù)期的強(qiáng)勁。

　　因此，我們預(yù)計在利率下行背景下，優(yōu)質(zhì)成長風(fēng)格有望回歸。此外，近期市場層面流動性也持續(xù)改善，體現(xiàn)為海外及南下資金均呈流入趨勢，這對香港市場而言均至關(guān)重要，這也是盡管整體市場仍在橫盤震蕩，但不乏結(jié)構(gòu)性機(jī)會的原因。往前看，可能影響市場整齊趨勢的一些關(guān)鍵催化劑值得關(guān)注。

　　近期市場回調(diào)之后，估值的貢獻(xiàn)幾乎降至零，而估值在2019年和2020年都是市場表現(xiàn)的主導(dǎo)動力，彼時業(yè)績的貢獻(xiàn)基本可以忽略。向前看，考慮到政策大方向逐漸回歸正常，且結(jié)構(gòu)性高估值仍然存在，因此盈利將成為市場和板塊表現(xiàn)最主要驅(qū)動力。我們從自上而下策略角度預(yù)計2021年海外中資股盈利同比增長16.9%。

　　操作層面，在當(dāng)前背景下，我們建議在成長和價值風(fēng)格間相對均衡配置，不過，低估值的質(zhì)優(yōu)成長股值得關(guān)注。板塊上，我們看好受益于出口驅(qū)動鏈條(例如汽車、家電和家具家裝等)以及受益于國內(nèi)服務(wù)消費(fèi)回暖的標(biāo)的(如旅游和酒店等)。

　　市場回顧：海外中資股市場上周繼續(xù)盤整。受市場情緒改善和成長股大漲推動，周初海外中資股高開;但能源及原材料板塊拖累市場在周三大幅下挫，隨后有所回升。整體看，成長風(fēng)格表現(xiàn)更為強(qiáng)勁。MSCI中國指數(shù)上漲1.6%，恒生指數(shù)和恒生國企指數(shù)大體持平，恒生科技指數(shù)上漲2.9%。板塊方面，醫(yī)療板塊大幅上漲7.7%，信息技術(shù)、交運(yùn)和原材料板塊分別上漲4.6%、3.8%和3.1%。能源板塊逆轉(zhuǎn)此前一周的漲勢，下跌4.6%。

　　市場展望：缺乏清晰的路徑和趨勢仍然是海外中資股近期面臨的主要宏觀環(huán)境和大背景。由于結(jié)構(gòu)性高估值尚待被充分消化，因此市場短期內(nèi)繼續(xù)區(qū)間波動，焦點轉(zhuǎn)向企業(yè)盈利。

　　不過，我們注意到，市場對政策收緊的擔(dān)憂邊際上已有所緩解，反映為中國國債利率近期普遍下行，主要是由于1Q21經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不如預(yù)期的強(qiáng)勁。雖然近期公布的一季度和3月宏觀數(shù)據(jù)表明增長仍處于穩(wěn)健的復(fù)蘇通道，但整體穩(wěn)健背后的結(jié)構(gòu)性分化(如基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)投資較強(qiáng)，但制造業(yè)投資疲軟;不同收入群體之間呈現(xiàn)K型復(fù)蘇)和一定程度上低于預(yù)期的局面緩解了對政策邊際放松的擔(dān)憂。因此，我們預(yù)計在利率下行背景下，優(yōu)質(zhì)成長風(fēng)格有望回歸。此外，近期市場層面流動性也持續(xù)改善，體現(xiàn)為海外及南下資金均呈流入趨勢，這對香港市場而言均至關(guān)重要，這也是盡管整體市場仍在橫盤震蕩，但不乏結(jié)構(gòu)性機(jī)會的原因。

　　往前看，可能影響市場整體趨勢的一些關(guān)鍵催化劑值得關(guān)注。

　　具體到年初以來市場表現(xiàn)的貢獻(xiàn)拆解，我們注意到近期市場回調(diào)之后，估值的貢獻(xiàn)幾乎降至零，而估值在2019年和2020年都是市場表現(xiàn)的主導(dǎo)動力，彼時業(yè)績的貢獻(xiàn)基本可以忽略。因此，往前看，考慮到政策大方向逐漸回歸正常，且結(jié)構(gòu)性高估值仍然存在，因此盈利或?qū)⒊蔀槭袌龊桶鍓K表現(xiàn)的最主要驅(qū)動力。我們從自上而下的策略角度預(yù)計2021年海外中資股盈利同比增長16.9%。

　　操作層面，在當(dāng)前背景下，我們建議在成長和價值風(fēng)格間相對均衡配置，不過，低估值的質(zhì)優(yōu)成長股值得關(guān)注。板塊上，我們看好受益于出口驅(qū)動鏈條(例如汽車、家電和家具家裝等)以及受益于國內(nèi)服務(wù)消費(fèi)回暖的標(biāo)的(如旅游和酒店等)。

　　具體來看，支撐我們觀點的主要邏輯和本周需要關(guān)注的因素主要包括：

　　1)業(yè)績成為短期市場焦點;雙位數(shù)增長表明復(fù)蘇勢頭仍然強(qiáng)勁。截至4月24日，約78%(561只，總計714只)的MSCI中國指數(shù)成分股已經(jīng)公布4Q20業(yè)績。根據(jù)FactSet 數(shù)據(jù)，已公布業(yè)績公司4Q20的EPS同比增速為25.4%，較3Q20的16.0%大幅上升，其中44%的公司業(yè)績高于市場一致預(yù)期。增長復(fù)蘇速度最快的板塊包括醫(yī)療、通訊服務(wù)、原材料和信息技術(shù)。709家公司中共有89 家已經(jīng)公布1Q21業(yè)績，EPS同比增速高達(dá)29.6%(混合同比增速49.7%)。根據(jù)我們對中金公司行業(yè)分析師預(yù)測的內(nèi)部調(diào)研(《2020業(yè)績預(yù)覽：增長有望繼續(xù)修復(fù)》)，海外中資股整體2020年全年盈利預(yù)計同比下降7%，1H20為同比下降20%，2019年為同比增長16%。

　　2)流動性持續(xù)改善;南下資金流入加速，海外資金連續(xù)第34周流入。上周南下資金日均流入46億港元，遠(yuǎn)超此前一周的9億港元。安踏取代騰訊成為上周本土投資者買入最多的個股，周五錄得31億港元的巨額資本流入?？傮w而言，南下投資者涌入消費(fèi)類個股，賣出保險和醫(yī)療股。同時，上周海外資金連續(xù)第34周流入海外中資股，流入規(guī)模從此前一周的17.3億美元收窄至9.5億美元。

　　3)外部不確定性仍將是短期主要擾動來源。增加在創(chuàng)新和研究領(lǐng)域的資金投入。

　　投資建議：我們?nèi)匀豢春酶酃墒袌稣w前景，認(rèn)為只要基本長期趨勢不變，H股的表現(xiàn)將好于A股。鑒于新的催化劑出現(xiàn)之前整體市場預(yù)計將保持盤整態(tài)勢，我們建議在成長和價值風(fēng)格間相對均衡配置，不過，低估值的質(zhì)優(yōu)成長股值得關(guān)注。板塊上，我們看好受益于出口驅(qū)動鏈條(例如汽車、家電和家具家裝等)以及受益于國內(nèi)服務(wù)消費(fèi)回暖的標(biāo)的(如旅游和酒店等)。

　　流動性與市場情緒：上周市場整體流動性有所改善：1)海外資金連續(xù)第34周流入;2)南向資金也保持流入勢頭;3)港股市場賣空成交比率下滑至約11.7%%。

　　重點關(guān)注事件：1)定于4月27日公布的3月中國工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)和4月30日公布的4月PMI數(shù)據(jù);2)1Q21業(yè)績發(fā)布;3)疫苗接種進(jìn)展。