摘要：事件: 上周五公司公告:與巴斯夫簽訂了為巴斯夫建設(shè)電子級(jí)硫酸廠提供廠房和配套設(shè)施及原料供應(yīng)的《合作協(xié)議》。& 

主要觀點(diǎn): 1、公司硫酸盈利能力及對(duì)整體業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)將大幅提升 巴斯夫擬在嘉興港區(qū)設(shè)立電子級(jí)硫酸廠,嘉化能源則按照巴斯夫的要求進(jìn)行廠房和相關(guān)配套... &  & 

事件: &  & 

上周五公司公告:與巴斯夫簽訂了為巴斯夫建設(shè)電子級(jí)硫酸廠提供廠房和配套設(shè)施及原料供應(yīng)的《合作協(xié)議》。 &  & 

主要觀點(diǎn): & & 

& 1、公司硫酸盈利能力及對(duì)整體業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)將大幅提升 &  & 

巴斯夫擬在嘉興港區(qū)設(shè)立電子級(jí)硫酸廠,嘉化能源則按照巴斯夫的要求進(jìn)行廠房和相關(guān)配套設(shè)施的建造及自身生產(chǎn)裝置的改良,項(xiàng)目完成后嘉化能源向巴斯夫電子級(jí)硫酸廠提供原料,雙方按照約定的比例分享該項(xiàng)目的收益。 &  & 

公司現(xiàn)有30萬噸硫酸產(chǎn)能(主要為工業(yè)級(jí)硫酸),2013年產(chǎn)量27萬噸,貢獻(xiàn)收入6522萬,收入占比2.81%。目前工業(yè)級(jí)硫酸(98%)市場(chǎng)價(jià)約為530元/噸,而應(yīng)用于高端領(lǐng)域的電子級(jí)硫酸市場(chǎng)價(jià)能到5000元/噸左右。公司提供電子級(jí)硫酸的原料,其硫酸產(chǎn)品的價(jià)格及毛利率(2013年為11.71%)將大幅度提升,未來硫酸業(yè)務(wù)對(duì)公司整體業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)有望顯著提高。 & & 

2、蒸汽需求還將穩(wěn)步增長(zhǎng),募投項(xiàng)目將保證新增蒸汽量的供應(yīng) &  & 

嘉化能源是嘉興港區(qū)及周邊區(qū)域唯一一家蒸汽供應(yīng)商和重要的基礎(chǔ)化工原料供應(yīng)商,有熱電聯(lián)產(chǎn)優(yōu)勢(shì)。嘉興園區(qū)內(nèi)很多企業(yè)還有2期、3期項(xiàng)目投產(chǎn)(廠房都準(zhǔn)備好)需要用到蒸汽。另外相鄰的海鹽經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)也將是未來蒸汽需求的增量點(diǎn),目前該園區(qū)已進(jìn)入大規(guī)模招商引資階段,預(yù)計(jì)未來發(fā)展會(huì)很快。 &  & 

目前熱電聯(lián)產(chǎn)(蒸汽+氯堿)依然是嘉化能源的核心業(yè)務(wù),募投的“熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組擴(kuò)建項(xiàng)目”分批建設(shè)投產(chǎn),預(yù)計(jì)2017年底前全部投產(chǎn)。公司蒸汽產(chǎn)能從去年的748萬噸提高至今年的978萬噸,根據(jù)上半年產(chǎn)量,預(yù)計(jì)全年產(chǎn)能利用率約為75%,而按近幾年產(chǎn)銷量增速來看,預(yù)計(jì)2年內(nèi)現(xiàn)有產(chǎn)能的利用率將打滿。定增項(xiàng)目有望解決產(chǎn)能瓶頸問題,進(jìn)一步增強(qiáng)蒸汽和氯堿業(yè)務(wù)的綜合盈利能力。 &  & 

3、原料棕櫚仁油價(jià)格回落趨穩(wěn),脂肪醇盈利能力有望回升 & & 

20萬噸/年的脂肪醇項(xiàng)目已于2013年9月投產(chǎn),公司脂肪醇形成產(chǎn)業(yè)循環(huán)優(yōu)勢(shì)(氫氣、蒸汽、供電等可以自用),成本優(yōu)勢(shì)在行業(yè)里最優(yōu)。生產(chǎn)脂肪醇所需的氫氣來源于原被空放的氫氣資源,預(yù)計(jì)僅氫氣成本每年就能節(jié)省7000萬左右。 &  & 

今年上半年由于1季度采購(gòu)的原料棕櫚仁油價(jià)格上漲造成脂肪醇盈利能力有所下滑,目前棕櫚仁油價(jià)格逐步回落趨穩(wěn),目前公司脂肪醇的原材料庫(kù)存較低,與產(chǎn)能匹配。而脂肪醇若在下游醇系表面活性劑的需求帶動(dòng)下而價(jià)格上漲的話,脂肪醇業(yè)務(wù)將帶來巨大的業(yè)績(jī)彈性。 &  & 

4、下游甲基磺草酮市場(chǎng)空間巨大,鄰對(duì)位產(chǎn)能快速釋放 &  & 

公司是全國(guó)最大的鄰對(duì)位產(chǎn)品生產(chǎn)商,3萬噸/年的鄰對(duì)位已于2011年投產(chǎn),80%用于出口,先正達(dá)是公司占比較大的采購(gòu)商。產(chǎn)品每年根據(jù)原料價(jià)格先初定價(jià)格,若原料發(fā)生較大價(jià)格波動(dòng),公司會(huì)與客戶協(xié)商調(diào)整。 &  & 

今年上半年公司鄰對(duì)位銷量1.38萬噸,對(duì)應(yīng)收入1.79億,毛利率46.07%。而下游甲基磺草酮(全球第5大除草劑)前景廣闊,銷售將不是問題,而且在下游的帶動(dòng)下,鄰對(duì)位的價(jià)格還有望上漲。 &  & 

5、氯堿業(yè)務(wù)因熱電聯(lián)產(chǎn)優(yōu)勢(shì)享受較高毛利率 &  & 

公司現(xiàn)有氯堿產(chǎn)能29.7萬噸,2013年公司燒堿產(chǎn)量為27.9萬噸,在浙江的市占率提高至18.59%,收入貢獻(xiàn)6.70億,毛利率為36.9%。我們預(yù)計(jì)2013年氯堿產(chǎn)品在園區(qū)內(nèi)外的銷售比例約為40%:60%。由于氯堿生產(chǎn)的主要成本為電解電,而嘉化能源具有熱電聯(lián)產(chǎn)的優(yōu)勢(shì),其超過50%的電解電均為自發(fā)電,節(jié)能環(huán)保遠(yuǎn)超同行,盈利能力保持在較高水平。 &  & 

6、建議積極關(guān)注 &  & 

考慮到脂肪醇和鄰對(duì)位業(yè)務(wù)盈利有望超預(yù)期,且預(yù)計(jì)公司還將研發(fā)深挖高附加值的細(xì)分產(chǎn)品;而募投的熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目將進(jìn)一步增強(qiáng)蒸汽和氯堿業(yè)務(wù)的綜合盈利能力,建議積極關(guān)注。