事件描述

　　華意壓縮披露15年中期財(cái)報(bào):報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)37.38億元,同比下滑10.02%,其中二季度實(shí)現(xiàn)18.12億元,同比下滑13.21%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.13億元,同比下滑11.57%,其中二季度實(shí)現(xiàn)1.32億元,同比下滑5.14%;實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)1.22億元,同比下滑13.12%,其中二季度實(shí)現(xiàn)0.84億元,同比下滑2.21%;公司上半年實(shí)現(xiàn)EPS0.218元,其中二季度實(shí)現(xiàn)0.149元。

　　事件評(píng)論

　　量增難抵價(jià)跌,營(yíng)收走勢(shì)持續(xù)承壓:報(bào)告期內(nèi)冰箱行業(yè)產(chǎn)銷量均同比負(fù)增長(zhǎng),在壓縮機(jī)整體需求較為低迷背景下,公司憑借自身龍頭地位及產(chǎn)品力保障,產(chǎn)品銷量逆勢(shì)增長(zhǎng)4%,市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升至31%;但由于在壓縮機(jī)小型化、新型原材料替代及行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)加劇等因素影響下,公司產(chǎn)品均價(jià)較去年同期有所下滑,導(dǎo)致整體營(yíng)收有所下滑;考慮到行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩態(tài)勢(shì)仍將延續(xù),預(yù)計(jì)下半年公司營(yíng)收走勢(shì)仍將承壓。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí),毛利率小幅改善:公司上半年綜合毛利率15.75%,同比提升0.58pct,其中二季度同比提升0.03pct 至16.36%;我們判斷毛利率改善一方面由于報(bào)告期內(nèi)原材料價(jià)格低位徘徊,公司成本端壓力有所減緩;另一方面則由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,盈利能力較強(qiáng)的高效、變頻等高端產(chǎn)品及小型壓縮機(jī)產(chǎn)品占比提升;在能效“領(lǐng)跑者”制度實(shí)行背景下壓縮機(jī)行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)仍將延續(xù),公司毛利率仍有提升預(yù)期。

　　研發(fā)費(fèi)用增加,盈利能力創(chuàng)歷史新高:上半年在營(yíng)收下滑背景下,公司研發(fā)費(fèi)用同比大漲24.57%,致使管理費(fèi)用率提升1.41pct,雖然報(bào)告期內(nèi)匯兌損失減少助財(cái)務(wù)費(fèi)用明顯改善,但整體期間費(fèi)用率仍提升1.29pct,在此影響下上半年歸屬凈利率小幅下滑0.12pct;但二季度歸屬凈利率則同比增長(zhǎng)0.52pct 并創(chuàng)歷史新高,其主要受益于資產(chǎn)減值損失降低,此外投資收益及財(cái)政補(bǔ)貼增加助營(yíng)業(yè)外收入大漲也增厚業(yè)績(jī)。

　　長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)確定,維持“增持”評(píng)級(jí):上半年公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俦憩F(xiàn)低迷,但一方面公司持續(xù)加大研發(fā)力度,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)確定且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步提高;另一方面隨著超高效、商用壓縮機(jī)等項(xiàng)目產(chǎn)能釋放及外資企業(yè)退出,公司有望發(fā)揮龍頭優(yōu)勢(shì),搶占市場(chǎng)份額;基于公司長(zhǎng)期發(fā)展確定性及盈利改善預(yù)期,預(yù)計(jì)公司15、16年EPS 分別為0.33及0.35元,對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE 分別為23.38及21.92倍,維持“增持”評(píng)級(jí)。