公司主要從事證券經(jīng)紀(jì)、投資銀行、證券自營、資產(chǎn)管理以及資_本中介等業(yè)務(wù)、通過全資子公司從事直接投資業(yè)務(wù)、期貨業(yè)務(wù)、境外業(yè)務(wù)等。

國泰君安：國信證券預(yù)計(jì)漲停板13個(gè)

本報(bào)告分析了國信證券新股發(fā)行價(jià)、中簽率、年化回報(bào)率，并分析了公司經(jīng)營的基本情況。建議報(bào)價(jià)5.83元，預(yù)估合理價(jià)格13.98-22.58元。

公司攤薄后2013-2015年的實(shí)際與預(yù)測eps0.42、0.70、1.01元?？杀裙?014年的pe是54倍，可比證監(jiān)會行業(yè)最近1個(gè)月的估值54倍，我們預(yù)估公司的發(fā)行價(jià)相比證監(jiān)會行業(yè)折價(jià)58%。

建議公司報(bào)價(jià)5.83元，對應(yīng)2013年攤薄pe為22.68倍。

預(yù)估中簽率：網(wǎng)上1.33%；網(wǎng)下中公募與社保0.66%，年金與保險(xiǎn)0.54%，其他0.30%。預(yù)計(jì)網(wǎng)上凍結(jié)資金量4723億元，網(wǎng)下凍結(jié)1506億元，總計(jì)凍結(jié)6229億元。

資金成本：預(yù)計(jì)本批新股的凍結(jié)資金量將達(dá)到2萬億元，所以會對資金造成沖擊，我們預(yù)計(jì)7天質(zhì)押式回購利率將達(dá)到9.2%。

預(yù)計(jì)漲停板13個(gè)，破板賣出的打新年化回報(bào)率：網(wǎng)上128%、網(wǎng)下公募與社保64%，年金與保險(xiǎn)51%，其他28%。預(yù)估破板賣出的年化收益率最高。但從股價(jià)絕對漲幅看，由于國泰君安對股市整體樂觀，我們預(yù)計(jì)公司6個(gè)月的股價(jià)絕對漲幅可能大于破板時(shí)。

公司基本情況分析發(fā)展空間：經(jīng)紀(jì)和投行是最大亮點(diǎn)1)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：交易活躍下傭金率企穩(wěn)。2)投資銀行業(yè)務(wù)：市場化運(yùn)作，受益于注冊制改革。3)信用交易業(yè)務(wù)：資本補(bǔ)充后將帶來爆發(fā)機(jī)會。4)資產(chǎn)管理：控股鵬華，構(gòu)建大資管格局。

公司競爭優(yōu)勢：綜合金融布局，市場機(jī)制占先：依靠香港、資管、股交中心等子公司優(yōu)勢，公司后續(xù)拓展綜合金融服務(wù)富有潛力。公司旗下有國信香港(全資子公司)，鵬華基金(控股50%)，參股前海交易中心(22.5%)、兩岸交易中心(33.3%)等。我們認(rèn)為香港業(yè)務(wù)將帶來公司參與“滬港通”的機(jī)會，參股區(qū)域交易中心有利于公司發(fā)展多層次資本市場業(yè)務(wù)，這些將成為公司后續(xù)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)力點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)：大盤交易萎靡，兩融規(guī)模不振、券商之間競爭導(dǎo)致傭金率快速下滑、證券市場波動導(dǎo)致公司信用交易和自營業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大、后續(xù)創(chuàng)新政策頒布低于預(yù)期。

方正證券：國信證券合理價(jià)值為19.19元

國信證券擬在深交所中小板掛牌上市，首次募集股份不超過12 億股，募集金額不超過69.96 億元(含各類發(fā)行相關(guān)費(fèi)用)，由于不涉及老股轉(zhuǎn)讓，預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)格為5.83 元。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與投行業(yè)務(wù)具有領(lǐng)先優(yōu)勢，上市有助公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展：公司在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)上具有行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢，2009 至2013 年公司連續(xù)5 年有6 家營業(yè)部進(jìn)入行業(yè)營業(yè)部前十，期中泰然九路營業(yè)部連續(xù)五年排名第一，線下營業(yè)部服務(wù)已經(jīng)形成一定特色，能有效抵御互聯(lián)網(wǎng)券商的沖擊。此外，公司07 年到12 年連續(xù)6 年被深交所評為“最佳保薦機(jī)構(gòu)”，債券承銷也長期位于行業(yè)前列。但由于公司是非上市券商，資本相對匱乏，在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上面臨一定資本和資金瓶頸，預(yù)計(jì)此次募集近70 億元，主要用于資本中介業(yè)務(wù)、子公司發(fā)展以及相關(guān)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展，有利于公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展。

估值遠(yuǎn)低于行業(yè)，強(qiáng)烈建議參與申購：國信證券5.83 元的發(fā)行價(jià)格對應(yīng)發(fā)行后的14 年的pe 僅為12.5 倍(發(fā)行前10.6 倍)，pb 僅為1.56 倍(發(fā)行前1.72 倍)，估值遠(yuǎn)低于行業(yè)平均的43 倍和3.7 倍，也低于可比的招商證券(43 倍和3.78 倍)、廣發(fā)證券(34 倍和3.7 倍)以及華泰證券(36倍和3.1 倍)。發(fā)行價(jià)格低與目前的ipo 制度有一定關(guān)系，但也給申購者帶來豐厚的投資機(jī)會，強(qiáng)烈建議參與。

盈利預(yù)測與投資建議：國信證券在營業(yè)部服務(wù)上積累的口碑有助于部分抵御互聯(lián)網(wǎng)券商的沖擊，投行業(yè)務(wù)的領(lǐng)先優(yōu)勢有助于在ipo 開閘后提升公司投行業(yè)務(wù)收入，募集資金的運(yùn)用也有利于公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展。預(yù)計(jì)公司14/15 年eps 分別為0.55 元和0.72 元，對應(yīng)發(fā)行后pe12.5/9.53 倍(發(fā)行前10.6/8.1 倍)；估值遠(yuǎn)低于行業(yè)，考慮到公司經(jīng)紀(jì)和投行業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢，我們認(rèn)為公司合理價(jià)值為19.19 元，對應(yīng)14 年35 倍的pe。給予“強(qiáng)烈推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：二級市場如調(diào)整影響公司業(yè)績增速；新股發(fā)行失敗。