江中藥業(yè):成本下降，年報業(yè)績獲恢復(fù)性高增長 2015-1-26 10:06:47 事件：公司披露2014年業(yè)績快報，2014年凈利潤同比增長54%，超市場預(yù)期。預(yù)計全年實現(xiàn)營業(yè)收入約28億，較上年基本持平；歸屬于上市公司股東凈利潤約2.65億元，較上年同期增長54%左右，實現(xiàn)eps0.85元。

　　業(yè)績超預(yù)期原因：1、健胃消食片單季銷售超預(yù)期（全年是主動營銷的結(jié)果，預(yù)計該產(chǎn)品全年收入創(chuàng)下近年來歷史新高）；2、太子參成本下降明顯，平均采購成本預(yù)計在45元/公斤以下，預(yù)計大幅提升主營產(chǎn)品毛利率；3、初元略超預(yù)期，預(yù)計在該產(chǎn)品線廣告費用大幅削減的情況下仍保持增長，貢獻部分利潤；

　　整體毛利率繼續(xù)提升，預(yù)計仍大幅受益于太子參成本下降：1、成本下降帶來毛利率的提升和凈利潤增速提高。（14年前三季度毛利率分別為52.15%、50.58%、52.72%，較13年分別上升16.32、12.81、16.14個pp）14年全年歸屬于上市公司股東凈利潤約2.65億元，同比增長54%，各季度同比增長-35.75%、38.99%、135.42%、231.76%。第四季度最明顯，收入同比降16.95%，但凈利潤增速卻達到231.76%。2、預(yù)計受累于商業(yè)增速的大幅下降，14年營收預(yù)計較13年僅有小幅上升（13年同比下降12.97%，14年前四季度分別同比增長7.82%、6.73%、13.75%，-16.95%）。

　　分產(chǎn)品看，工業(yè)增速保持恢復(fù)性高增長，商業(yè)受累招標(biāo)繼續(xù)大幅下降。預(yù)計工業(yè)收入增速保持在30%左右，其中：1、中成藥（主要為otc），otc業(yè)務(wù)預(yù)計保持恢復(fù)性增長約30-35%左右，預(yù)計健胃消食片增長較快，收入創(chuàng)出歷史新高；2、保健品和食品類，預(yù)計同比增長10%，其中在廣告投入下降明顯的情況下，預(yù)計初元仍保持了增長；參靈草仍受高端滋補品行業(yè)趨勢向下的影響，預(yù)計整體同比下降。集團（非上市公司）推出的新品猴菇餅干（定位于養(yǎng)胃）于2013年三季度開始推廣，目前商業(yè)模式逐漸成熟，銷售保持良好勢頭。3、醫(yī)藥流通，預(yù)計仍受累于招標(biāo)政策，整體下滑較明顯，從而拉低公司的整體收入增速。

　　成本下降貢獻利潤明顯，維持增持評級：公司已經(jīng)完成回購股票約1115萬股，支付的總金額約1.8億元，預(yù)計成本為16.14元/股。2014年成功推出新品乳酸菌素片，預(yù)計未來也仍有望繼續(xù)推出新品，14-16年eps 0.85、1.05、1.26元，對應(yīng)pe為26、22、18倍，按14年30-32倍估值，目標(biāo)價26-28元，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：廣告費用拖累業(yè)績、新產(chǎn)品推廣低于預(yù)期。