1月19日，“黑色星期一”如期而至。上證指數(shù)暴跌7.7%，股指期貨更迎來歷史上首次集體跌停，市場哀鴻遍野。

　　但在當(dāng)天，市場中性策略的對沖基金卻顯得閑適淡然，非但沒有遭遇重創(chuàng)，相反，在市場極端情緒中凈值迎來大反彈。

　　在這波藍(lán)籌股逆襲引發(fā)的大牛市當(dāng)中，市場中性策略對沖基金面臨的是機遇還是挑戰(zhàn)？

　　暴跌中單日大賺逾2%

　　“我們的對沖套利組合在暴跌當(dāng)天取得了2.3%的正收益?！睆V發(fā)對沖套利基金擬任基金經(jīng)理鐘偉對第一財經(jīng)《財商》記者說，市場的極端情緒反而給了對沖基金“撿漏”的機會。

　　1月19日當(dāng)日，市場上幾只公募對沖基金都實現(xiàn)了正收益。嘉實絕對收益策略在1月19日當(dāng)天凈值從1.016元上漲至1.042元，大漲了2.56%；嘉實對沖套利則在當(dāng)天上漲2.33%，擺脫了此前跌破面值的尷尬。此外，華寶興業(yè)量化、工銀瑞信絕對收益等也均在當(dāng)天上漲超過1.5%。

　　“我們旗下的對沖產(chǎn)品當(dāng)天凈值收益達(dá)到了3%?！鄙钲谝砘⑼顿Y的總經(jīng)理余定恒對記者說，旗下中性策略的對沖基金也在1月19日當(dāng)天“大賺了一筆”。

　　數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)中性策略的對沖基金年化收益率平均水平在7.5%左右。可見，單日2%、3%的漲幅對這類對沖基金而言可是一次大收獲了。

　　為什么對沖基金在“黑色星期一”反而有如此意外的收獲？這就要從市場中性策略對沖基金的特性講起了。市場中性策略就是對多頭和空頭同時進(jìn)行操作，通過做空滬深300股指期貨，對沖投資組合的系統(tǒng)性風(fēng)險，以獲得與市場組合相關(guān)性較低的超額收益。

　　鐘偉指出，對沖策略的收益由三部分組成，一是個股超額收益，即股票組合收益超越滬深300指數(shù)所帶來的收益；二是期貨基差收益，即滬深300股指期貨與現(xiàn)貨之間的點位之差，一般為正，期貨持有到期即有確定的正收益，每年在3%左右；三是股票分紅收益，即持有的股票組合在每年的分紅收益，大約為1%。其中，期貨基差收益與股票分紅收益較為確定，構(gòu)成了投資組合的安全墊。

　　1月19日，期貨基差收益對對沖基金凈值上漲做出了不小的貢獻(xiàn)。

　　1月19日早盤，期現(xiàn)基差出現(xiàn)超過100點的升水，而到了當(dāng)天午后，在市場極度恐慌的情緒之下，基差迅速轉(zhuǎn)為大幅貼水，截至收盤，當(dāng)天滬深300指數(shù)收盤報3355.16點，期指主力合約收報3316.2點，基差達(dá)到貼水38.96點。

　　“基差在一天之內(nèi)從正變成負(fù)，大幅的基差波動就為我們貢獻(xiàn)了大約1.8%的收益?！辩妭τ浾呓忉尩?，在1月19日當(dāng)天，廣發(fā)對沖套利組合凈值大漲了2.3%，其中有1.8%左右是期貨基差收益，另外0.5%是個股超額收益。

　　專門從事期現(xiàn)套利的上海量勝資產(chǎn)董事長黃素兵也對記者表示，旗下的中融中勝漲樂3號在1月19日當(dāng)天則實實在在獲得了1%的凈值上漲，其中基差收益就貢獻(xiàn)了很大一部分。

　　“這種行情很特殊，不是經(jīng)常都有，對于基金經(jīng)理而言，遇到這種機會，可以在盤中進(jìn)行主動操作，將部分基差收益落袋為安?！辩妭フf。

　　當(dāng)下為中性策略基金建倉良機？

　　1月19日凈值大漲讓不少中性策略對沖基金“揚眉吐氣”，但不容忽視的是，去年年底突如其來的這波藍(lán)籌逆襲行情，也給在熊市中長成的對沖基金狠狠地上了一課。

　　好買基金研究中心的數(shù)據(jù)顯示，在陽光私募當(dāng)中，去年12月市場大漲的背景之下，市場中性型私募卻平均下跌了5.45%，表現(xiàn)大幅落后于其他類型私募。

　　“主要是由于中小盤個股表現(xiàn)顯著弱于大盤，且對沖滬深300股指期貨造成了較大的虧損?！焙觅I基金研究中心指出。

　　公募中性策略對沖基金當(dāng)月的凈值平均跌幅也達(dá)到3%左右。

　　廣發(fā)對沖套利組合從2013年12月10日進(jìn)入實盤仿真交易，在2014年12月之前該組合表現(xiàn)良好，月度最大虧損只有1.11%。但在去年12月份，基金凈值卻出現(xiàn)了相對較大的下跌，月度虧損達(dá)到4.82%。

　　同一個策略為什么會在1個月內(nèi)運行有這么大的反差？

　　對對沖基金的投資者，鐘偉則表示在這種情況下，投資者不應(yīng)該恐慌贖回產(chǎn)品，反而應(yīng)該詳細(xì)分析造成凈值回撤的因素，當(dāng)中或許還隱含著套利的機會。

　　以廣發(fā)對沖套利組合在去年12月的凈值回撤為例，其中基差因素導(dǎo)致的回撤為-2.08%，但是，鐘偉指出，股指期貨基差在期貨到期日有向零回歸的特點，基差長期出現(xiàn)大幅偏離的可能性較小。因此，對沖套利組合在投資中由于基差因素出現(xiàn)的凈值損失，在未來都會無風(fēng)險回歸。

　　“如果是一只每天允許申購贖回的對沖產(chǎn)品，在這種情況之下，套利者就可以在去年12月中旬凈值最低的時候進(jìn)行申購，然后再在1月19日贖回，這樣就能穩(wěn)穩(wěn)賺到近4%的收益了?！辩妭フf。

　　除了基差因素以外，鐘偉指出，選股也是一方面，對沖套利組合并非完全復(fù)制滬深300指數(shù)成份股，而2014年12月份以來市場風(fēng)格出現(xiàn)明顯的分化，大盤類指數(shù)表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于中小盤指數(shù)。當(dāng)月，表現(xiàn)最差的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)與滬深300指數(shù)漲跌幅相差超過30%。在這樣的市場環(huán)境下，量化股票組合是難以戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)的。

　　“這波藍(lán)籌行情也給不少對沖基金狠狠上了一課。”余定恒對記者說，國內(nèi)對沖基金都是從熊市中走來，缺乏牛市運作經(jīng)驗，在遇到這種藍(lán)籌行情的時候，成長股居多的現(xiàn)貨組合再加上期貨部分的高升水，業(yè)績就會受到重創(chuàng)。

　　在去年預(yù)判藍(lán)籌股在未來表現(xiàn)會優(yōu)于成長股的背景之下，翼虎投資則對旗下的對沖基金也進(jìn)行了一些主動的調(diào)整，在策略上表現(xiàn)為增加權(quán)重股在組合中的比重，這也讓旗下的幾只中性策略對沖產(chǎn)品很巧妙地躲過了這一劫。

　　“在未來，中性策略對沖基金也應(yīng)當(dāng)不斷進(jìn)行調(diào)整改進(jìn)，適應(yīng)市場的變化。”余定恒說。

　　不過，鐘偉則認(rèn)為，當(dāng)前高度亢奮的市場實際上給這類對沖基金提供了一個良好的建倉時機。

　　“目前來看，9月份的股指期貨合約比指數(shù)要高140個點，如果在這個時候建頭寸，持有到9月份到期，就能為基金鎖定近4%的收益。而在正常情況下，股指期貨基差收益大概每年只有3%?！辩妭フf。因此，在他看來，當(dāng)前對中性策略對沖基金反而是一個非常好的建倉時機，能夠提供足夠的安全墊。