事件描述

　　2015年Q1民生銀行(600016,股吧)實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)138億元，同比增長(zhǎng)5.53%?？傎Y產(chǎn)較年初增長(zhǎng)0.04%；年化ROE為21.64%，較年初增加1.2個(gè)百分點(diǎn)；不良率為1.22%，環(huán)比提升5BP。核心一級(jí)資本充足率和資本充足率分別為8.80%和10.81%。撥備覆蓋率和撥貸比分別為180.58%和2.20%。

　　事件評(píng)論

　　息差下滑惡化利息收入，非息收入帶動(dòng)營(yíng)收較高增長(zhǎng)。2015年Q1公司營(yíng)業(yè)收入360億元，實(shí)現(xiàn)了15.37%的同比較高增速。其中利息收入同比增長(zhǎng)9.23%，環(huán)比下降6.38%，原因在于降息沖擊凈息差環(huán)比下降25個(gè)BP至2.37%，我們預(yù)計(jì)全年凈息差或會(huì)下降60BP。非息收入持續(xù)表現(xiàn)亮眼，同比增速高達(dá)28%，占營(yíng)收比重環(huán)比提升3.3個(gè)百分點(diǎn)至35.3%。

　　總資產(chǎn)規(guī)模零增長(zhǎng)，非標(biāo)資產(chǎn)繼續(xù)壓縮。雖然資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)僅0.04%，但貸款增長(zhǎng)符合預(yù)期，較年初增加4.08%。買(mǎi)入返售加應(yīng)收款項(xiàng)類的非標(biāo)資產(chǎn)明顯萎縮，較年初下降近15%。降準(zhǔn)釋放的準(zhǔn)備金大幅增加了同業(yè)存放，同時(shí)公司加大了貴金屬類的非息資產(chǎn)配置，生息資產(chǎn)占比由2014年末的95%下降至84%，有效降低在降息周期中業(yè)績(jī)對(duì)利率的敏感程度。

　　兩小戰(zhàn)略不斷深入，期待后轉(zhuǎn)型時(shí)代。小微貸款余額增速雖然有所放緩，但小微客戶仍不斷積累，報(bào)告期末小微客戶突破300萬(wàn)戶，達(dá)303萬(wàn)戶，比上年末增加11.36萬(wàn)戶。投入運(yùn)營(yíng)的社區(qū)網(wǎng)點(diǎn)報(bào)告期末已達(dá)4900家，數(shù)量與年初持平，但獲準(zhǔn)掛牌的社區(qū)支行達(dá)到812家，較2014年末的743家增加了69家，前期的投入逐步進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期，期待后轉(zhuǎn)型時(shí)代。

　　不良生成風(fēng)險(xiǎn)可控，核心一級(jí)資本補(bǔ)充渠道豐富。2015Q1不良余額230億，不良率1.22%，環(huán)比增加5BP，雖然不良生成率維持高位，但整體風(fēng)險(xiǎn)可控。公司核心一級(jí)資本充足率為8.8%，資本補(bǔ)充渠道包括不超過(guò)80億元的員工持股計(jì)劃和184億流通在外的民生轉(zhuǎn)債。同時(shí)，公司一級(jí)資本充足率為8.82%，期待不超過(guò)200億元的優(yōu)先股成功發(fā)行來(lái)充實(shí)資本。

　　投資建議：公司盈利雖然短期靠后，但轉(zhuǎn)型后的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)值得期待。公司事業(yè)部改革走在前列，為公司投行化經(jīng)營(yíng)鋪平道路，是非息收入能持續(xù)保持高增長(zhǎng)的強(qiáng)勁后盾之一，看好管理層穩(wěn)定后民生的二次起航。目前公司2015/2016年EPS1.35/1.42元,對(duì)應(yīng)PE分別為7.93/7.57X，維持推薦。