皖新傳媒(601801,股吧)(601801)：業(yè)績增速平穩(wěn) 持續(xù)出版業(yè)擴(kuò)張

　　一季度報顯示公司1-3月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.21億元，同比增幅10.93%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.2億元，同比增幅9.01%；基本每股收益0.24元。我們認(rèn)為，公司2014年主營業(yè)務(wù)中，一般圖書銷售在業(yè)務(wù)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上依然有所增長，以今年一季度的情況看，主營業(yè)務(wù)依然保持穩(wěn)定。目前，公司堅定推行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，探索多元化業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，在商品貿(mào)易、文體用品銷售、多媒體業(yè)務(wù)等方面都獲得一定機(jī)會。一季度期末貨幣資金30.8億元，公司現(xiàn)金充裕。另外，安徽省2015年加大文化產(chǎn)業(yè)投資，投資總額和計劃引入資金均較上年有兩位數(shù)增長，皖新傳媒作為安徽國資傳媒公司，尤為收益當(dāng)前政策環(huán)境。

　　對內(nèi)并購積極對外海外擴(kuò)展。

　　去年以來，公司對內(nèi)并購積極。以1.58億購買財經(jīng)出版社藍(lán)獅子45%股份獲批，標(biāo)的分別給予2015年、2016年、2017年2,200萬元、2,600萬元和3,000萬元的業(yè)績承諾。與新世界(600628,股吧)出版社簽訂了《投資意向書》，擬以現(xiàn)金約7702萬元(最終金額以評估值為準(zhǔn))增資新世界出版社，增資完成后公司獲得新世界34%的股權(quán)。新世界隸屬中國外文局(中國國際出版集團(tuán))，是中國最主要的對外出版機(jī)構(gòu)之一，以社會科學(xué)、教育、財經(jīng)、語言學(xué)習(xí)和參考書為主，擁有9科(全)教輔出版資質(zhì)，同時擁有互聯(lián)網(wǎng)+出版資質(zhì)和手機(jī)出版資質(zhì)。

　　同時對外積極進(jìn)行海外拓展，公司與中國國際圖書貿(mào)易集團(tuán)有限公司簽訂了《投資意向書》，雙方作為戰(zhàn)略合作伙伴共同收購法國鳳凰書店，收購?fù)瓿珊?，國圖公司持股比例為80%，公司持有20%股份。法國鳳凰書店位于巴黎塞巴斯多波爾大街，是一家在法國成立時間最早的、專營中國及亞洲國家書刊的華文書店，書店于2009年獲得了由法國文化部頒發(fā)的優(yōu)秀獨(dú)立書店稱號。

　　一系列積極并購對公司提升品牌影響力，拓展業(yè)務(wù)到海外市場邁出了重要步伐。

　　找尋適合的轉(zhuǎn)型之路。

　　公司明確轉(zhuǎn)型方向是：以文化消費(fèi)為核心，教育服務(wù)和現(xiàn)代物流并駕齊驅(qū)，多元化業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)。目前在傳統(tǒng)媒體的轉(zhuǎn)型課題中，市場普遍看好影視娛樂及游戲行業(yè)，皖新傳媒目前并未在上述領(lǐng)域有實(shí)質(zhì)發(fā)展，而是從圖書發(fā)行和銷售的本行入手，加速實(shí)體書店經(jīng)營線上業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，在原有的發(fā)行鏈條上開展在線教育及現(xiàn)代物流的外延業(yè)務(wù)。

　　我們認(rèn)為公司作為國內(nèi)傳統(tǒng)媒體中比較早的上市公司，依托安徽新華發(fā)行集團(tuán)在省內(nèi)的壟斷資源，把網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)鋪設(shè)到省內(nèi)市、縣甚至鄉(xiāng)一級，基本達(dá)到全覆蓋，擁有良好的深耕多年的渠道基礎(chǔ)。公司開始注重與外部互聯(lián)網(wǎng)科技公司的合作，加碼數(shù)字業(yè)務(wù)與智能領(lǐng)域，并積極準(zhǔn)備文化產(chǎn)業(yè)優(yōu)質(zhì)資源的并購，有望加速公司的發(fā)展。

　　投資建議

　　未來六個月內(nèi)，維持“謹(jǐn)慎增持”評級。

　　公司14年實(shí)現(xiàn)EPS 為0.76元，公司轉(zhuǎn)型堅決，多元化發(fā)展模式有望進(jìn)入傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與多媒體相結(jié)合的新的發(fā)展階段。我們看好公司未來的發(fā)展前景。由于公司扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤增速較之前兩年有所放緩，我們在假設(shè)主營業(yè)務(wù)依然保持穩(wěn)健的基礎(chǔ)上預(yù)計公司2015年、2016年、2017年EPS 為0.902、1.072和1.252，給予公司“未來六個月內(nèi)，謹(jǐn)慎增持”評級，給予2015年業(yè)績35倍PE，合理價位31.57元。上海證券

　　　中國電建(601669,股吧)(601669)：發(fā)力風(fēng)電建設(shè) 一帶一路優(yōu)勢逐步釋放

　　總資產(chǎn)穩(wěn)步增長，流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)均衡增長；負(fù)債總體水平偏高，但償債有保障；現(xiàn)金流狀態(tài)良好，經(jīng)營活動和融資活動為項(xiàng)目投資提供充足現(xiàn)金財報顯示，自2011年上市以來，公司總資產(chǎn)保持20.67%的復(fù)合增長，2014年末達(dá)到2867.56億元的規(guī)模。

　　分析認(rèn)為，由于流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比重較為一致，流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)雙雙均衡增長是總資產(chǎn)增長的特點(diǎn)。其中，流動資產(chǎn)復(fù)合增長20.59%，非流動資產(chǎn)復(fù)合增長20.77%，兩者增速均衡。從最近一年分析，非流動資產(chǎn)增速快于流動資產(chǎn)(領(lǐng)先9.23個百分點(diǎn))，其中，長期應(yīng)收款的快速增長是導(dǎo)致非流動資產(chǎn)增長較快的主要因素。由于BT類項(xiàng)目投資增加，收回投資需要等到項(xiàng)目竣工驗(yàn)收并移交給政府，且項(xiàng)目回收也需要分階段進(jìn)行，回收期較長，因此造成當(dāng)年長期應(yīng)收款激增(增幅為136.28%).

　　負(fù)債比例高企但風(fēng)險可控。公司總負(fù)債占總資產(chǎn)的比例自上市年起均高于80%，近3年比例逐漸攀升，2014年更是達(dá)到83.23%的歷史高點(diǎn)。為了分析償債風(fēng)險，我們計算了流動比率和利息保障倍數(shù)。數(shù)據(jù)顯示，流動比率連續(xù)4年均保持在1.1以上，短期償債能力有保障；而利息保障倍數(shù)也在2.8以上，公司利息支付有保障，長期償債能力較強(qiáng)。

　　經(jīng)營性凈現(xiàn)金流連續(xù)4年持續(xù)為正，且不斷增長，企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)金流狀態(tài)良好；籌資活動凈現(xiàn)金流連續(xù)4年也持續(xù)為正，企業(yè)融資能力較強(qiáng)；投資活動頻繁，投資項(xiàng)目增多，導(dǎo)致投資支付現(xiàn)金大于收回投資等投資流入量，因此企業(yè)的投資活動凈現(xiàn)金流連續(xù)4年持續(xù)為負(fù)，且不斷增長的投資支出也反映出企業(yè)基建投資規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大。綜合分析，盡管投資活動現(xiàn)金支出不斷增長，但經(jīng)營和融資活動產(chǎn)生的正現(xiàn)金流為投資活動指出提供了有利保障，從期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額分析，公司連續(xù)3年該指標(biāo)持續(xù)增長，2014年同比增速為26.5%，達(dá)到366.3億元，為公司以BT、BOT、EPC、PPP等模式承建項(xiàng)目奠定了資金基礎(chǔ)。

　　重大資產(chǎn)重組實(shí)現(xiàn)風(fēng)電、水利水電業(yè)務(wù)整合

　　年內(nèi)公司正式啟動了將水電、風(fēng)電勘測設(shè)計業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入上市公司的資產(chǎn)重組工作。2015年4月23日，經(jīng)證監(jiān)會上市公司并購重組審核委員會2015年第32次工作會議審核，公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易的重大資產(chǎn)重組相關(guān)事項(xiàng)獲得無條件審核通過。公司在保持國內(nèi)60%水利水電市場的基礎(chǔ)上，還擁有了占水電設(shè)計80%的水電風(fēng)電勘測設(shè)計市場，絕對優(yōu)勢明顯。

　　國務(wù)院《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動計劃(2014-2020)》明確提出積極開發(fā)水電，大力發(fā)展風(fēng)電，調(diào)整優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)，到2020年，力爭常規(guī)水電裝機(jī)達(dá)到3.5億千瓦左右，風(fēng)電裝機(jī)達(dá)到2億千瓦，光伏發(fā)電達(dá)到1億千瓦左右。數(shù)據(jù)顯示，2014年全國風(fēng)電開發(fā)建設(shè)速度明顯加快，新增風(fēng)電核準(zhǔn)容量3600萬千瓦，同比增加600萬千瓦，累計核準(zhǔn)容量1.73億千瓦，累計核準(zhǔn)在建容量7704萬千瓦，同比增加1600萬千瓦。

　　分析認(rèn)為，風(fēng)力發(fā)電作為一種清潔的可再生能源，盡管發(fā)電總量占比較低但發(fā)展規(guī)模日益壯大，風(fēng)力發(fā)電已成為僅次于火電、水電之后的第三大電力來源。當(dāng)前，以燃煤為主的火力發(fā)電正受到限產(chǎn)，總供給將下降。未來年風(fēng)電建設(shè)投資還將持續(xù)增長。此次橫向整合將大力提升公司在水利水電、風(fēng)電領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)鏈一體化協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步鞏固公司的行業(yè)龍頭地位和核心競爭力。

　　深耕國際市場多年，進(jìn)軍“一帶一路”具備先發(fā)優(yōu)勢公司海外業(yè)務(wù)已經(jīng)形成以水利、電力建設(shè)為核心，涉及公路和軌道交通、市政、房建、水處理等領(lǐng)域。目前，公司在“一帶一路”區(qū)域內(nèi)的34個國家所承擔(dān)的工程承包業(yè)務(wù)中，在建項(xiàng)目223個，跟蹤項(xiàng)目948個，業(yè)務(wù)范圍覆蓋電力、水利、房屋建筑、市政、交通等領(lǐng)域，具備豐富的國際業(yè)務(wù)處置經(jīng)驗(yàn)并具有一定的先發(fā)優(yōu)勢。在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，公司不僅是全球規(guī)模最大、產(chǎn)業(yè)鏈最完整的電力建設(shè)企業(yè)，在公路、地鐵、鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面也具備一定的競爭力，是我國五家主要鐵路工程承包商之一。因此，隨著一帶一路的逐步推進(jìn)，公司海外業(yè)務(wù)將迎來大發(fā)展，營收有望進(jìn)一步增多。首創(chuàng)證券

　　　首航節(jié)能(002665,股吧)(002665)：積極布局南方海水淡化和污水處理市場

　　由海水淡化業(yè)務(wù)向污水處理業(yè)務(wù)延伸，借助環(huán)保春風(fēng)切入巨大市場：公司從上市之初就在積極布局海水淡化業(yè)務(wù)，隨著公司中試設(shè)備已經(jīng)安全運(yùn)行三年以及在此期間所做的積極改迚，公司已經(jīng)積累的大量的熱法處理水的相關(guān)技術(shù)。由于在部分工業(yè)污水處理以及零排放領(lǐng)域，海水淡化熱法技術(shù)稍作改進(jìn)即可以應(yīng)用在污水處理和零排放領(lǐng)域，因此我們估算公司這次借助于在廈門成立水資源開發(fā)公司將有望大力推進(jìn)公司水處理業(yè)務(wù)的布局，同時隨著國內(nèi)“水十條”的頒布，未來的水務(wù)處理的市場空間巨大。

　　國家積極推迚PPP 商業(yè)模式的推廣，給首航節(jié)能未來在水資源業(yè)務(wù)開収方面提供了借鑒：無論是碧水源(300070,股吧)還是萬邦達(dá)(300055,股吧)等國內(nèi)領(lǐng)先的污水處理公司都在積極探討PPP 模式在污水處理行業(yè)的應(yīng)用，其中一些項(xiàng)目已經(jīng)提供了很好的借鑒。我們認(rèn)為，首航節(jié)能參與的海水淡化以及未來可能切入的污水水里以及其它水資源項(xiàng)目具備比較好的PPP 推廣的基礎(chǔ)，未來不排除在國家大力推迚PPP 的背景下在公司布局的海水淡化、污水處理以及其它水資源利用方面推迚PPP 項(xiàng)目的落地，將成為公司水務(wù)板塊業(yè)務(wù)落地的重要支撐。

　　定增已經(jīng)獲得證監(jiān)會批文，大股東和管理層全額認(rèn)購，表明對保持公司未來持續(xù)成長的決心：2015年4月24日，公司収布公告，對大股東的非公開収行股票獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)批文，這次定增全部大股東和管理層認(rèn)購，是對公司未來収展充滿信心的體現(xiàn)。 此外，定增正式實(shí)施后或二級市場增持后6個月內(nèi)公司大股東及一致行動人不能反向交易賣出股票，因此我們判斷按照公司這次定增6月仹完成，大非如果賣出最早也要等到今年的12月仹，打消市場對于公司大非解禁的擔(dān)心。

　　2015年是公司轉(zhuǎn)型“收獲”元年，新業(yè)務(wù)爆収將推動公司步入另一波快速成長期：2015年是需要資本市場重新定位公司業(yè)務(wù)的一年，我們在以前的報告中多次提及公司業(yè)績的“三級驅(qū)動業(yè)務(wù)體系”，2015年公司股價將不僅受到主題事件驅(qū)動，而且新業(yè)務(wù)訂單獲取以及這些業(yè)務(wù)收入及利潤確認(rèn)都將成為公司股價上漲的重要催化。2015年公司有望獲得光熱収電相關(guān)政策出臺、環(huán)保政策推迚、曹碑店百萬立方海水淡化水迚京、光熱収電新簽訂單等事件的催化，而從公司新業(yè)務(wù)對利潤的貢獻(xiàn)來看(從無到有)，收購的新疆西拓有望在2015年新增3000萬歸屬母公司凈利潤貢獻(xiàn)，火電站總包新增1.2億左右凈利潤貢獻(xiàn)，光熱収電有望貢獻(xiàn)4000萬左右凈利潤，這些新增利潤相對于去年2.13億的凈利潤，將推動公司2015年業(yè)績的快速增長。此外，從公司原有電站空冷業(yè)務(wù)的行業(yè)特征來看，有“大小年”之分，2014年是電站空冷訂單小年，2015年將是電站空冷大年，這也將確保公司原有業(yè)務(wù)在2015年繼續(xù)保持較快的增長。

　　維持公司“強(qiáng)烈推薦”評級。我們預(yù)計公司2015-2016年EPS分別為0.72元(除權(quán)攤薄)和1.38元(除權(quán)攤薄)，對應(yīng)PE分別為35.8倍和18.8倍，考慮到公司光熱収電、海水淡化、壓氣站余熱収電都有望在今年獲得落地且受到政策催化，且從公司不同業(yè)務(wù)項(xiàng)目的推迚來看，有望超出市場預(yù)期，給予公司2015年60倍PE，提升目標(biāo)價至43元(除權(quán)后)。我們認(rèn)為公司未來在電站空冷和火電站總包業(yè)務(wù)的支撐下，光熱収電、壓氣站余熱収電、海水淡化等業(yè)務(wù)逐步迚入政策驅(qū)動和訂單釋放期，公司未來業(yè)績的持續(xù)快速增長確定性強(qiáng)，公司將迚入業(yè)績快速成長的另一階段。繼續(xù)給與“強(qiáng)烈推薦”評級。平安證券

　　　廣州友誼(000987,股吧)(000987)：廣州國企改革重要布局 “百貨+金融”雙主業(yè)轉(zhuǎn)型

　　越秀金控已形成以證券和租賃為核心的金控平臺：越秀金控為金融控股型公司，全資持有廣州擔(dān)保，絕對控股廣州證券、越秀租賃、越秀產(chǎn)投，相對控股越秀小貸。經(jīng)過多年的収展，初步形成了以證券、租賃為核心的多元化非銀行金融控股集團(tuán)栺局。

　　越秀金控市場價進(jìn)高于收購價：越秀金控收購價88.3 億元，我們通過市場法對越秀金控旗下的金融子公司分別估值，計算得出越秀金控合理估值為440 億元，進(jìn)高于收購價。

　　投資建議：我們測算得到廣州友誼收購越秀金控后總估值為529.86 億元，公司增収前股本為3.59 億，增収后股本為14.23 億，對應(yīng)合理股價為37.24元。廣州國資委未來可能繼續(xù)給予公司利好支持，越秀金控登陸A 股市場能幫助其做大做強(qiáng)，廣州證券未來可能上市，均構(gòu)成利好。首次覆蓋，給予推薦投資評級。平安證券

　　　　林洋電子(601222,股吧)(601222)：攜手華為優(yōu)勢互補(bǔ) 國網(wǎng)中標(biāo)持續(xù)增長

　　公司與華為技術(shù)擬在光伏逆變器采購和海外光伏市場展開合作：公司全資子公司林洋新能源與華為技術(shù)在上海簽署了合作協(xié)議，雙方根據(jù)自身的特點(diǎn)和發(fā)展需要，擬在光伏逆變器采購和海外光伏市場展開合作。林洋新能源同意在光伏電站項(xiàng)目中采購華為技術(shù)組串式逆變器，2015-2017年三年采購量不少于1.5GW。鑒于雙方在海外市場均設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，雙方愿意在光伏領(lǐng)域通過海外分支機(jī)構(gòu)做到互通有無、信息分享，加強(qiáng)海外市場方面的合作。

　　公司公告電能表及用電信息采集設(shè)備預(yù)中標(biāo)約5.03億元：在國網(wǎng)2015年第一批電能表及用電信息采集設(shè)備招標(biāo)中，公司預(yù)中標(biāo)共19個包，合計總數(shù)量187萬只。根據(jù)預(yù)中標(biāo)數(shù)量以及報價測算，預(yù)計公司此次合計中標(biāo)金額約5.03億元。

　　攜手華為技術(shù)，資源共享、優(yōu)勢互補(bǔ)：2014年，公司先后在四川攀枝花、上海安亭、安徽合肥、宿州、山東泰安、江蘇連云港(601008,股吧)等地與當(dāng)?shù)卣炗啈?zhàn)略合作協(xié)議書，累計儲備光伏電站容量達(dá)1.2GW。目前內(nèi)蒙古一期100MW地面集中式光伏電站以及江蘇南京、揚(yáng)州、南通、鎮(zhèn)江等地約80MW分布式光伏電站已建成，未來裝機(jī)有望進(jìn)一步提速，這從“2015-2017年三年采購量不少于1.5GW”可以得到驗(yàn)證。公司通過與華為技術(shù)在逆變器和海外光伏市場展開合作，有利于雙方資源共享、優(yōu)勢互補(bǔ)，有效提高公司電站質(zhì)量，促進(jìn)公司光伏業(yè)務(wù)的健康發(fā)展，提升公司整體盈利能力。

　　智能電表和系統(tǒng)終端業(yè)務(wù)增長無虞：2014年公司累計中標(biāo)國網(wǎng)447萬只，南網(wǎng)16個包，合計中標(biāo)12.97億元；其中在國網(wǎng)2014年第一批電能表及用電信息采集設(shè)備招標(biāo)中，公司預(yù)中標(biāo)174萬只，金額約4.10億元。公司此次預(yù)中標(biāo)約5.03億元，同比增長23%，有利于消除市場對于該業(yè)務(wù)下滑的擔(dān)憂。以智能電表和系統(tǒng)終端為主打產(chǎn)品的智能電網(wǎng)業(yè)務(wù)為公司的持續(xù)發(fā)展壯大貢獻(xiàn)著最為中堅的力量。

　　擬融資18億元加碼光伏，公司增發(fā)已獲證監(jiān)會批文：公司擬以24.01元/股的底價募集不超過18億元，投資200MW光伏地面電站與80MW分布式光伏項(xiàng)目，目前增發(fā)已獲證監(jiān)會批文，資金到位在即。作為“最大的分布式光伏運(yùn)營商”，公司將依托強(qiáng)大的融資和渠道優(yōu)勢，充分利用增發(fā)資金，深耕重點(diǎn)地區(qū)分布式光伏項(xiàng)目，適度擴(kuò)大分布式光伏電站開發(fā)地區(qū)，實(shí)現(xiàn)分布式光伏電站在用電側(cè)的戰(zhàn)略布局；積極響應(yīng)國家廣義分布式等大分布政策，利用荒山、荒地、灘涂、魚塘等資源，拓展分布式光伏電站的形式與規(guī)模，實(shí)現(xiàn)分布式光伏發(fā)電業(yè)務(wù)跨越式發(fā)展；堅定推進(jìn)光伏扶貧工作，結(jié)合公司前期充沛的項(xiàng)目儲備，在重點(diǎn)地區(qū)，以廣義分布式為依托，進(jìn)行分布式光伏扶貧綜合開發(fā)，打造忠實(shí)終端客戶群體。

　　結(jié)合產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)勢，積極擁抱能源互聯(lián)網(wǎng)：公司將以多年來智能電表行業(yè)的用電信息采集及數(shù)據(jù)分析的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，打造光伏大數(shù)據(jù)云平臺，實(shí)現(xiàn)公司光伏電站跨地區(qū)的智能互聯(lián)，實(shí)時監(jiān)控光伏電站運(yùn)行狀況，提高電站運(yùn)營效率，更為將來光伏電力動態(tài)交易奠定基礎(chǔ)。

　　投資建議：在不考慮增發(fā)攤薄股本的情況下，我們預(yù)計公司2015-2017年的EPS分別為1.69元、2.17元和2.73元，對應(yīng)PE分別為23.5倍、18.3倍和14.6倍，維持公司“買入”的投資評級，上調(diào)目標(biāo)價至45元，對應(yīng)于2015年27倍PE。齊魯證券

　　　　中國西電(601179,股吧)(601179)：管理改善持續(xù) 特高壓優(yōu)勢顯著

　　重大項(xiàng)目交付推動業(yè)績高增長。受益于本期國家重大項(xiàng)目交付，公司一季度利潤實(shí)現(xiàn)了高增長。公司一季度產(chǎn)品毛利率為25.15%，較去年全年24.13%的毛利率略有提高，較去年一季度同比增長3.44%。受益于管理改善及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司盈利能力持續(xù)提升。

　　實(shí)施技改項(xiàng)目，強(qiáng)化特高壓優(yōu)勢。公司發(fā)布公告稱董事會已審議通過了關(guān)于西電常變“特高壓變壓器及電抗器技改項(xiàng)目”的議案。此次項(xiàng)目總投資額為51130萬元，項(xiàng)目期1.5年，資金來源15903萬元通過西電財司以融資租賃方式解決，其余部分通過公司委托貸款解決。項(xiàng)目實(shí)施后，可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)500-1000kV 交流電力變壓器、±400-±1100kV 直流換流變壓器和 500-1000kV 并聯(lián)電抗器 1,330萬kVA(kVar)。項(xiàng)目的實(shí)施有利公司生產(chǎn)能力提升，抓住特高壓增長機(jī)會，牢牢把握領(lǐng)先地位。

　　繼續(xù)看好 15年公司特高壓業(yè)務(wù)。公司是特高壓直流、交流雙受益公司，我們測算單條特高壓交、直流線路將分別為公司帶來17億元、15億元左右的訂單。考慮到能源局12條大氣污染防治輸電通道建設(shè)推進(jìn)和今年國網(wǎng)“六交八直”特高壓的規(guī)劃，預(yù)計今年交、直流特高壓招標(biāo)及開工項(xiàng)目總數(shù)將較去年大幅增長，因此我們認(rèn)為今年公司特高壓業(yè)務(wù)將極大帶動公司業(yè)績增長。

　　盈利預(yù)測與評級。預(yù)測公司15-17年EPS 分別為0.20元、0.28元和0.37元，對應(yīng)PE 分別57.2、40.9和30.9倍，維持買入評級。申萬宏源

　　　　盛屯礦業(yè)(600711,股吧)：有色第一互聯(lián)股開啟收獲季

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：海通證券(600837,股吧)股份有限公司

　　事件：公司公布2015年1季報，收入8.9億元，同比上漲98.29%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為-0.1億元，同比減虧明顯。折合EPS 為-0.007元。

　　點(diǎn)評：1. 金屬產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)迅速發(fā)展并取得效益。一季度是公司傳統(tǒng)的經(jīng)營淡季，但15年一季報表現(xiàn)出明顯的減虧跡象。

　　報告期內(nèi)金屬供應(yīng)鏈金融收入為33600萬，去年同期收入為490萬，增長6757%；金屬產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)收入為2170萬元(去年同期為15萬元)，其中：保理收入656萬，凈利潤為433萬，盛屯金融服務(wù)收入1142萬，凈利潤為623萬。

　　2. 加碼打造金屬金融綜合服務(wù)平臺。為適應(yīng)公司拓展金屬金融綜合服務(wù)業(yè)務(wù)，搭建互聯(lián)網(wǎng)+信息咨詢服務(wù)平臺，雄震信息未來將努力發(fā)展電子商務(wù)服務(wù)，通過互聯(lián)網(wǎng)平臺，信息技術(shù)等開拓供應(yīng)鏈管理、電子支付、金屬商品線上交易中介、金融產(chǎn)品組合設(shè)計等服務(wù)，預(yù)計將實(shí)現(xiàn)公司金屬產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)的各個業(yè)務(wù)板塊互聯(lián)互通、信息共享、業(yè)務(wù)協(xié)同，提高經(jīng)營效率，加強(qiáng)風(fēng)險管控。擇機(jī)將雄震信息的注冊地及辦公地點(diǎn)遷移至深圳， 依靠深圳市良好的互聯(lián)網(wǎng)金融市場和人才優(yōu)勢更好的發(fā)展雄震信息的未來業(yè)務(wù)，提升公司在金屬金融綜合服務(wù)領(lǐng)域的核心競爭力和盈利水平，為公司開辟新的利潤增長點(diǎn)。符合公司做強(qiáng)金屬金融綜合服務(wù)的發(fā)展戰(zhàn)略。供應(yīng)鏈大金融涵蓋礦山采選(設(shè)備租賃)、冶煉保理、終端黃金租賃以及最終線上平臺。發(fā)展思路明確，格局大。金融業(yè)務(wù)在2015年發(fā)展比較快，包括金融保理這塊在內(nèi)的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)在一季度已經(jīng)明顯發(fā)力。尤其是黃金租賃業(yè)務(wù)方面發(fā)展迅速。

　　3. 礦山儲備持續(xù)推進(jìn)。保山恒源鑫茂礦業(yè)有限公司是云南地礦總公司(集團(tuán))旗下重要礦山企業(yè)，擁有資源豐富，具備很大的發(fā)展?jié)摿ΑＳ欣诠镜V山業(yè)務(wù)的穩(wěn)步增長

　　4. 礦山布局一帶一路。目前新疆錦邦已具備采礦生產(chǎn)條件， 擁有建成500噸/天的鉛鋅礦選礦廠，預(yù)計年內(nèi)可投入生產(chǎn)。其擁有的兩個探礦權(quán)勘查區(qū)范圍內(nèi)具有良好的探礦前景，具備進(jìn)一步勘探增儲的條件，并計劃付諸實(shí)施。

　　5. 盈利預(yù)測及估值。未來業(yè)績增長點(diǎn)在于探轉(zhuǎn)采增加儲量、產(chǎn)量； 2014年定增計劃順利完成，按照最新股本，我們預(yù)計公司2015-17年EPS 分別為0.22、0.36和0.40元/股，估值方面，公司估值在整體鉛鋅板塊屬于高水平，主要原因在于1)類次新股(近兩年資產(chǎn)重組在礦業(yè)有所突破)；2)激進(jìn)的礦山并購戰(zhàn)略；3)打造金屬保理業(yè)務(wù)及金融服務(wù)業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈，提升估值。

　　估值方面，當(dāng)前行業(yè)中可比公司市盈率大多超過90倍，公司外延式擴(kuò)張路徑明顯，同時2014年定增賦予了近期最為火爆的“金融屬性”概念，公司估值水平有望上移，給予2015年82倍PE 估值，目標(biāo)價18元，買入評級。

　　6. 風(fēng)險提示：1)產(chǎn)品價格大幅下跌或礦山投產(chǎn)低于預(yù)期；2)礦產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型不如預(yù)期順利。

　　　普萊柯(603566,股吧)：穩(wěn)健經(jīng)營、技術(shù)實(shí)力強(qiáng)勁的動保企業(yè)

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司

　　公司是以獸用生物制品為主導(dǎo)的綜合性動保企業(yè)，2007年成為首批高致病性藍(lán)耳滅活疫苗6家定點(diǎn)企業(yè)之一，2010年成為行業(yè)內(nèi)首家國產(chǎn)豬圓環(huán)病毒2型滅活疫苗生產(chǎn)廠家，技術(shù)實(shí)力雄厚。2014年，公司主要產(chǎn)品高致病性豬藍(lán)耳活疫苗和圓環(huán)滅活疫苗分別實(shí)現(xiàn)銷售收入10403萬元和4693萬元，占總收入比例分別為21.87%和9.87%，市場占有率分列第2和第3位，主要產(chǎn)品新-支-流三聯(lián)滅活疫苗、新-支-減-流四聯(lián)滅活疫苗、雞法氏囊病精制蛋黃抗體、鴨病毒性肝炎精制蛋黃抗體市場份額在細(xì)分市場都位居行業(yè)第一。

　　發(fā)行基本情況。公司發(fā)行前總股本12000萬股，本次擬發(fā)行不超過4000萬股，占發(fā)行后總股本比例不低于25%。公司第一大股東為張許科先生，持股比例44.64%，發(fā)行后其持股比例降至33.48%，仍為第一大股東。

　　技術(shù)實(shí)力強(qiáng)勁，多項(xiàng)產(chǎn)品為國際國內(nèi)首創(chuàng)，產(chǎn)品系列豐富。公司相繼開發(fā)成功了填補(bǔ)國際空白的禽流感(H9)三聯(lián)、四聯(lián)滅活疫苗和填補(bǔ)國內(nèi)空白的豬圓環(huán)病毒2型滅活疫苗、動物專用抗生素原料藥及制劑鹽酸沙拉沙星、頭孢噻呋等產(chǎn)品。2014年，主要產(chǎn)品高致病性豬藍(lán)耳疫苗和圓環(huán)疫苗市場占有率分列第2和第3位，在養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)低迷情況下收入保持穩(wěn)定，充分說明公司產(chǎn)品得到市場廣泛認(rèn)可。

　　定價較強(qiáng)能力，保障毛利率持續(xù)提升。公司生物制品毛利率處于行業(yè)較高水平，且持續(xù)提升。這主要由于：1)公司產(chǎn)品多為具有市場競爭優(yōu)勢的高新技術(shù)產(chǎn)品，銷售均價和單位成本保持穩(wěn)定；2)公司豬用產(chǎn)品占比較高，且綜合毛利率達(dá)到84%以上；3)公司禽用多聯(lián)滅活疫苗具有突出競爭優(yōu)勢，定價能力較強(qiáng)，毛利率高于市場均值，達(dá)到60%以上。綜上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和單品盈利能力決定了公司較高的毛利率。

　　募投項(xiàng)目。公司本次發(fā)行募集資金在扣除發(fā)行費(fèi)用后，將投資于以下項(xiàng)目：1)動物疫苗產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目，擬投入募集資金27562萬元；2)技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，擬投入募集資金5221.87萬元；3)營銷服務(wù)體系升級及公司信息化建設(shè)項(xiàng)目，擬投入募集資金7255萬元；4)補(bǔ)充流動資金16000萬元。

　　盈利預(yù)測及估值建議。以發(fā)行后1.6億總股本計，預(yù)計公司2015-2017年EPS分別為1.02元、1.24元和1.54元。給予公司2016年26-28倍PE估值，合理價位32.32元~34.81元，對應(yīng)市值區(qū)間51.71億元~55.69億元，中值53.70億元。

　　風(fēng)險提示：畜禽養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)低迷，募投項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。

　　　　保利地產(chǎn)(600048,股吧)：改善結(jié)構(gòu)效果初現(xiàn)，多業(yè)態(tài)發(fā)展助力增長

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中國中投證券有限責(zé)任公司

　　公司公布2015年一季報，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入133億元(+44.1%)，凈利潤12.9億元(+58.6%)，扣非后凈利潤12.7億元(+65.5%)，EPS0.12元。

　　投資要點(diǎn)：

　　業(yè)績符合預(yù)期，受益于高毛利項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)，毛利率大幅提升(1)毛利率42.4%，同比增長8.2個百分點(diǎn)。主要是因?yàn)槊皆?0%以上的商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目在一季度結(jié)轉(zhuǎn)比重較大，導(dǎo)致毛利水平提升。(2)三費(fèi)占比11.2%，同比下降1.4個百分點(diǎn)。其中財務(wù)費(fèi)用4.6億元，同比上漲74%。主要因?yàn)榘l(fā)行票據(jù)使得利息支付大幅增加，1季度凈增11億元貸款，發(fā)行中票30億元。(3)少數(shù)股東權(quán)益2.9億元(+356.2%)，一季度的結(jié)算項(xiàng)目中公司占比權(quán)益下降，因而少數(shù)股東權(quán)益大幅增加。

　　一季度銷售額下降31%，但行業(yè)回暖+公司持續(xù)發(fā)力使得15年銷售有望增長20%。一季度新推貨不足，大約200億元，二季度計劃推貨400-450億元，將成為推貨高峰期，為全年打基礎(chǔ)。一季度受到新推貨不足，去庫存力度加大以及春節(jié)后延因素影響，一季度銷售額195.1億元，銷售面積158.2萬㎡，分別同比下降30.5%和27.4%；均價1.23萬元/㎡，同比下降4.6%。而預(yù)計公司2015全年可售貨值2350億元(新推貨1800億元+存貨550億元)，按照70%的去化率，銷售有望達(dá)1640億元(+20%)。一季度僅完成全年銷售的8.3%。公司上半年將著重清理庫存，并調(diào)整區(qū)域和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

　　一季度新增投資降幅較大，但全年計劃投資總規(guī)模和單位面積投資強(qiáng)度將提升。一季度新拓展項(xiàng)目9個，新增容積率面積249.4萬㎡(-33%)，新增總地價69億元(-47.1%)，單位地價2779元/㎡(-21.1%)。一季度新開工422.5萬㎡(+1.5%)，竣工104萬㎡(-23.0%)。公司計劃2015完成房地產(chǎn)直接投資1200億元(+21%)，新開工1500萬㎡(-15%)，竣工1450萬㎡?？偼顿Y增加但新開工減少，說明單位面積投資強(qiáng)度加大，主要與去年一線城市和精品裝修投資加大等有關(guān)。公司70%銷售來自10個城市，公司未來將堅守一二線城市，并重點(diǎn)布局省會城市。同時也看好海西區(qū)域和京津冀區(qū)域等城市圈中的三線城市機(jī)會。同時公司加速國際化戰(zhàn)略，對于國家戰(zhàn)略、亞歐、一路一帶等做深層次研究。

　　結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)模式開拓養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)等新業(yè)務(wù)，外延創(chuàng)新將提升估值空間。(1)目前在養(yǎng)老市場依然在培育期，未來會存在一個爆發(fā)時點(diǎn)。政府扶持+社會資本將是行業(yè)發(fā)展主流模式。公司則將以輕資產(chǎn)方式進(jìn)行投資，目前重點(diǎn)培育專業(yè)化團(tuán)隊(duì)，并以做依托于保利地產(chǎn)的項(xiàng)目為主，已規(guī)劃和建設(shè)6個項(xiàng)目；2-3年后正式投入運(yùn)營，屆時在國家稅收、資金政策有利的情況下，不排除投資其他項(xiàng)目的可能性。(2)商業(yè)地產(chǎn)將聚焦核心城市，保留核心區(qū)域物業(yè)，出售其他物業(yè)；與彩生活相比(目前彩生活2億㎡，2020將達(dá)10億㎡)，公司將圍繞自身樓盤，發(fā)展社區(qū)商業(yè)O2O以及延伸金融服務(wù)。

　　融資環(huán)境改善+國企改革預(yù)期將進(jìn)一步助力整合優(yōu)勢資源，釋放活力。隨著降息降準(zhǔn)等持續(xù)寬松的貨幣政策將降低債務(wù)融資成本；而100億元的定增大大緩解了高杠桿的壓力，降低資產(chǎn)負(fù)債率。同時國企改革大牛市背景下，保利集團(tuán)作為央企地產(chǎn)龍頭，有望在板塊整合和外延并購上施展拳腳。公司作為集團(tuán)重要上市平臺和地產(chǎn)龍頭，將在此輪改革中有較大話語權(quán)。 2預(yù)計15-17年EPS1.41/1.64/1.89元，PE8/7/6倍；宏觀層面行業(yè)回暖，融資環(huán)境改善和國企改革預(yù)期，公司層面主業(yè)穩(wěn)步增長，新業(yè)提升估值想象?；谝陨媳尘?，參考當(dāng)前板塊15年P(guān)E15.8倍，我們給予6-12個月公司估值13倍PE，目標(biāo)價18元，維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評級。

　　風(fēng)險提示：降息降準(zhǔn)及政策放松低于預(yù)期，導(dǎo)致銷售低于預(yù)期；定增審批結(jié)果及進(jìn)程的不確定性；新業(yè)務(wù)發(fā)展的不確定性。

　　　　瑞和股份(002620,股吧)14年報點(diǎn)評：研發(fā)投入效果值得期待

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：首創(chuàng)證券有限責(zé)任公司

　　業(yè)績描述。

　　營業(yè)收入15.22億元，同比增長0.93%，歸屬上市公司股東凈利潤5479.33萬元，同比下降32.34%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額3318.28萬元，同比大幅增長113.7%。公司總資產(chǎn)20.17億元，同比小幅增長3.34%，歸屬于上市公司股東凈資產(chǎn)10.18億元，同比增長4.35%?；久抗墒找?.46元，同比下降31.34%。

　　業(yè)績點(diǎn)評。

　　總成本增長較快致使凈利潤縮水較大；現(xiàn)金流總體良好，經(jīng)營性現(xiàn)金流扭負(fù)為正；在建工程項(xiàng)大增致使總資產(chǎn)增長；資產(chǎn)增長的貢獻(xiàn)主要源自經(jīng)營成果積累。

　　財報顯示，公司營收雖小幅上升0.93%，但凈利潤大幅下降32.41%。分析認(rèn)為總成本下降是主因。數(shù)據(jù)顯示總成本同比上升3.63%，比營收增長高出2.7個百分點(diǎn)，導(dǎo)致營業(yè)利潤直接下降31.13%。從絕對數(shù)分析，營收同比增長僅0.14億元，但總成本增長0.51億元，引發(fā)利潤下滑；分項(xiàng)分析，總成本增長因素中，不僅營業(yè)成本有所增長(0.16億元)，而且財務(wù)費(fèi)用和資產(chǎn)減值損失兩項(xiàng)增幅近乎與營業(yè)成本相當(dāng)(均為0.15億元)，共同推升總成本。

　　財務(wù)費(fèi)用激增因年度利息支出大幅增長，而資產(chǎn)減值損失增長主要系計提壞賬損失增長所致。數(shù)據(jù)顯示，由于應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比重連續(xù)幾年不斷增長，目前已高達(dá)54%以上，相應(yīng)壞賬累計也逐漸增加。

　　三項(xiàng)現(xiàn)金流總體狀況情況良好。本年經(jīng)營性現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正，展現(xiàn)出較好的日常經(jīng)營現(xiàn)金收支管控能力；投資活動凈現(xiàn)金流為負(fù)，因購建固定資產(chǎn)等活動所致；籌資活動凈現(xiàn)金流為正，主要因本期借款增加所致。

　　在建工程核算增加引起總資產(chǎn)增加。2014年總資產(chǎn)同比增長0.65億元，其中流動資產(chǎn)減少0.04億元，非流動資產(chǎn)增長0.69億元，非流動資產(chǎn)增長引起總資產(chǎn)的增長。

　　數(shù)據(jù)顯示，在建工程的大幅增長(由2013年的0.62億元增長到2.83億元)引發(fā)非流動資產(chǎn)增長，在建工程占總資產(chǎn)的比重也由3.16%增長到14.05%。由于公司對瑞和研發(fā)設(shè)計中心辦公樓進(jìn)行了主體結(jié)構(gòu)的更改，因此將該辦公樓的整體賬面價值轉(zhuǎn)入“在建工程”科目，此外該科目還包括瑞和建筑裝飾材料綜合加工項(xiàng)目，以及軟件安裝信息化項(xiàng)目。

　　研發(fā)投入大增，公司夯實(shí)核心競爭力。

　　財報顯示，2014年公司研發(fā)投入5066.14千萬，占營收的3.33%，同比大增679.3%。年內(nèi)公司成立了建筑裝飾行業(yè)綜合科學(xué)研究院，完善了科研架構(gòu)的建設(shè)，獲得“深圳市高新技術(shù)企業(yè)”認(rèn)定。不僅如此，公司積極開展與科研院校等單位進(jìn)行產(chǎn)學(xué)研合作活動，提升公司的科技創(chuàng)新研發(fā)能力。

　　分析認(rèn)為，由于建筑裝飾材料和裝飾工藝是行業(yè)發(fā)展的根本，而在低碳、環(huán)保的綠色裝飾趨勢下，行業(yè)轉(zhuǎn)型升級步伐正在加快，新材料、新工藝不斷涌現(xiàn)。加大自主創(chuàng)新能力，主動尋找符合行業(yè)變遷的材料和工藝技術(shù)，并使之轉(zhuǎn)化為企業(yè)自主知識產(chǎn)權(quán)，才能始終站在行業(yè)發(fā)展前沿。除成立綜合科學(xué)研究院外，包括對瑞和研發(fā)設(shè)計中心的改造在內(nèi)的三項(xiàng)在建工程建設(shè)也凸現(xiàn)了公司在裝飾業(yè)務(wù)研發(fā)設(shè)計環(huán)節(jié)正進(jìn)一步加大投入，預(yù)期隨著行業(yè)競爭加劇，未來公司還將持續(xù)投入研發(fā)支出。

　　堅持改革創(chuàng)新理念，穩(wěn)步推進(jìn)業(yè)務(wù)增長。

　　2015年，公司將根據(jù)市場區(qū)域分布著手拓展分公司和公司部，對自身業(yè)務(wù)量大的地區(qū)實(shí)施優(yōu)先開發(fā)，為項(xiàng)目快速實(shí)施和客戶長效維護(hù)進(jìn)行鋪墊，同時對已設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的地區(qū)加大市場開發(fā)力度，扶持分支機(jī)構(gòu)穩(wěn)定健康地發(fā)展；此外，公司將加大力度優(yōu)化設(shè)計隊(duì)伍。與國外設(shè)計同行機(jī)構(gòu)或國際著名設(shè)計大師建立戰(zhàn)略性合作伙伴關(guān)系，通過開展合作設(shè)計、聯(lián)合設(shè)計、經(jīng)驗(yàn)交流等形式活動，提升企業(yè)的整體設(shè)計水平。

　　風(fēng)險提示。

　　(1)應(yīng)收賬款高企，如公司不能有效地采取措施對現(xiàn)有應(yīng)收款進(jìn)行催收將形成壞賬；如不能有效評估合作客戶的資金實(shí)力和信用水平等狀況，新產(chǎn)生的營收中應(yīng)收賬款有進(jìn)一步加大的風(fēng)險。(2)裝飾行業(yè)競爭異常激烈， 觸網(wǎng)、并購、家裝、智能化等各類創(chuàng)新模式不斷涌現(xiàn) ，公司或?qū)⒚媾R充分競爭業(yè)態(tài)下現(xiàn)有市場份額被稀釋的風(fēng)險。(3)綠色裝飾時代來臨，公司研發(fā)水平?jīng)Q定著裝飾質(zhì)量的高低，如不能推陳出新將面臨被對手趕超的風(fēng)險。