編者按：今年以來(lái)，中小板、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)頻頻創(chuàng)出歷史新高。然而，在兩大指數(shù)漲幅如虹的背景下，仍有多達(dá)6成以上的小盤(pán)股股票今年以來(lái)未突破歷史高點(diǎn)。隨著估值泡沫的增大，低價(jià)股的小盤(pán)股成為資金關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　太陽(yáng)紙業(yè)(行情002078,咨詢(xún)):成本改善力保高增長(zhǎng) 階梯布局打開(kāi)大空間

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券(行情000783,咨詢(xún))股份有限公司 研究員：徐春 日期：2015-04-27

　　報(bào)告要點(diǎn)

　　事件描述

　　公司公布2014年年報(bào):實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入104.58億元，同減4.01%；歸屬于上市公司凈利4.69億元，同增64.71%；EPS為0.20元/股，同增53.85%。

　　事件評(píng)論

　　行業(yè)低迷量?jī)r(jià)齊跌導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收下行，內(nèi)部挖潛成本下降抬升利潤(rùn)總額。1、產(chǎn)能集中投放疊加需求不旺，量?jī)r(jià)齊跌，營(yíng)收下降:2014年國(guó)內(nèi)大宗工業(yè)用紙仍處階段性和結(jié)構(gòu)性過(guò)剩階段，拖累公司主要紙種銅版紙和雙膠紙出廠(chǎng)價(jià)分別下降1.57%、0.08%；同時(shí)公司2014年銷(xiāo)售機(jī)制紙167萬(wàn)噸，同比略降0.6%，雙重因素導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收較去年同期減少4.01%；2、原材料下跌協(xié)同固廢生物質(zhì)發(fā)電，成本控制得當(dāng)，利潤(rùn)高增長(zhǎng):公司主要原材料闊葉漿全年價(jià)格下降大約1.35%提升紙品毛利率2.7pct，利用廢木片等廢棄物發(fā)電形成5萬(wàn)千瓦時(shí)發(fā)電機(jī)組，能源成本降低同時(shí)貢獻(xiàn)利潤(rùn)。

　　生活用紙漸入軌道、新材料蓄勢(shì)待發(fā)，切入大健康領(lǐng)域、未來(lái)空間巨大。

　　1、生活用紙漸入佳境:公司年產(chǎn)12萬(wàn)噸生活用紙二期項(xiàng)目即將投產(chǎn)，前期鋪貨已顯成效，初步形成以濟(jì)寧為軸，輻射200公里銷(xiāo)售區(qū)域，2015年生活用紙板塊有望扭虧為盈。2、纖維素量產(chǎn)在即，應(yīng)用廣泛嫁接健康飲食概念，空間廣闊。公司采用獨(dú)特連蒸連煮技術(shù)從溶解漿中提取木糖及生產(chǎn)木糖醇產(chǎn)品，6月量產(chǎn)后成本有望較市價(jià)下降一半以上（12000元/噸降至6000元/噸），具有成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；木糖等纖維素用品可廣泛運(yùn)用在預(yù)防肥胖、改善肝功能等領(lǐng)域，符合健康飲食趨勢(shì)，空間巨大。

　　業(yè)績(jī)成長(zhǎng)碰撞國(guó)改預(yù)期，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。1、供給收縮利好基本面，造紙主業(yè)有望得以提振。行業(yè)不景氣及環(huán)保壓力加大，中小企業(yè)被動(dòng)出清改善供給，造紙基本面有望觸底反彈，利于公司主業(yè)發(fā)展；階梯性布局新業(yè)務(wù)保障業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。2、股權(quán)激勵(lì)統(tǒng)一管理層利益，利于公司發(fā)展。

　　公司在2013年實(shí)施了條件嚴(yán)苛的股權(quán)激勵(lì)方案，14、15年已兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，管理層利益一致為高增長(zhǎng)保駕護(hù)航。3、公司通過(guò)增資瑞力投資積極參與上海市國(guó)企改革，存并購(gòu)預(yù)期。

　　預(yù)計(jì)公司2015、2016年EPS分別為0.27元/股和0.35元/股，對(duì)應(yīng)PE26和20倍，PEG<1強(qiáng)化估值安全墊，給予“推薦”評(píng)級(jí)。