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　　中國中鐵:現(xiàn)金流有所好轉(zhuǎn) 海外訂單爆發(fā)可期

　　研究機構(gòu)：中國銀河 分析師：鮑榮富 撰寫日期：2015-05-05

　　核心觀點:

　　業(yè)績持續(xù)較快增長,現(xiàn)金流狀況有所好轉(zhuǎn)。公司2015Q1實現(xiàn)營業(yè)總收入/歸母凈利潤1256.7/20.7億元,YOY+6.8%/14.0%;扣非后歸母凈利YOY+13.4%;每股收益0.10元。綜合毛利率10.40%,同比略降0.07pct;凈利率0.32%,同比略升0.02pct。期間費用率5.48%,同比略升0.04pct,主要是由于管理費用略升0.18pct 所致?，F(xiàn)金流有所好轉(zhuǎn),2015Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流-46.0億元,較去年同期的-76.2億元大幅提升40%;收現(xiàn)比116.23%,同比略升0.17pct,我們判斷主要得益于較好的運營資金管理(營運資本周轉(zhuǎn)率同比提高0.02pct;應(yīng)收賬款YOY+15.3% , 應(yīng)付賬款YOY+22.7% ;預(yù)付賬款YOY-5.2%;存貨YOY+4.4%;其他應(yīng)收款YOY+12.6%,其他應(yīng)付款YOY+10.5%)。

　　新簽訂單受招標影響有所下降,海外、工業(yè)及設(shè)計新簽訂單增長較快,期末在手合同充足。2015Q1受招標項目減少影響,公司新簽訂單1,569.4億元,YOY-22.1%。其中基建板塊1,352.6億元(鐵路工程331.6億元,YOY-37.8%;公路工程231.8億元,YOY-20.7 %;市政及其他工程789.2億元,YOY-8.4 %),YOY-19.8 %;勘察設(shè)計板塊41.5億元,YOY+16.1 %;工業(yè)板塊47.5億元,YOY+40.4%。國內(nèi)新簽合同額1,453.4億元,YOY-25.1%;海外新簽合同額116億元,YOY-54.4%。截止2015Q1期末公司在手訂單18,389億元,YOY+2.1%,合同收入比3倍。

　　“一帶一路”基建先行,海外訂單爆發(fā)可期。國家已發(fā)布《推動共建絲綢之路經(jīng)濟帶和21世紀海上絲綢之路的愿景與行動》,陸上打造新亞歐大陸橋、中蒙俄、中國-中亞-西亞、中國-中南半島等國際經(jīng)濟合作走廊。我們估算“一帶一路”沿線64個國家建筑業(yè)總產(chǎn)值6.14萬億美元,潛在市場空間高達4569億美元,占中國建筑業(yè)總產(chǎn)值的15.9%。鑒于公司重點跟蹤的中老泰高鐵、伊朗高鐵年底有望開工,中俄莫斯科—喀山高鐵勘察設(shè)計招標啟動在即,我們判斷公司海外高鐵爆發(fā)增長可期,2015年公司海外新簽訂單占比有望快速提升至10%左右。

　　創(chuàng)新融資模式、啟動定增助力持續(xù)增長。2015年2月10日公司擬通過非公開發(fā)行定增募資120億元,向不超過10名特定投資者非公開增發(fā)不超過15.7億股,定增有助于公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),降低資產(chǎn)負債率,提升公司資金實力,保障業(yè)績持續(xù)快速增長。

　　風險提示:宏觀政策風險、市場風險、財務(wù)風險等。

　　盈利預(yù)測與估值:結(jié)合公司發(fā)展趨勢,預(yù)計公司2015/16/17年EPS分別為0.54/0.60/0.67元,給予16年35-40倍PE,對應(yīng)目標價為21.0-24.0元,維持“推薦”評級