1.事件。

　　(1)公司擬非公開(kāi)增發(fā)不超過(guò)1.98億股、募集資金不超過(guò)61.776億元,發(fā)行價(jià)格不低于31.1元/股,將用于寧波丙烷資源綜合利用項(xiàng)目(二期)(21億)、收購(gòu)揚(yáng)子江石化44%股權(quán)(5億)、揚(yáng)子江石化丙烷脫氫制丙烯項(xiàng)目(二期)(18億)和補(bǔ)充流動(dòng)資金(17.776億元);其中實(shí)際控制人夫婦合伙發(fā)起成立的祥毅投資承諾認(rèn)購(gòu)金額不低于3億元且不超過(guò)15億。

　　(2)公司全資子公司寧波百地年液化石油氣有限公司擬建兩個(gè)丙烷地下洞庫(kù),一個(gè)約120萬(wàn)立方米,一個(gè)約80萬(wàn)立方米。建成后,設(shè)計(jì)年丙烷周轉(zhuǎn)量316萬(wàn)噸/年;擬建的洞庫(kù)地址位于寧波大榭島東北部,建設(shè)期3年,總投資約20億元。

　　(3)公司將以非公開(kāi)增發(fā)募集資金5億元收購(gòu)江蘇華昌化工股份有限公司和江蘇飛翔化工股份有限公司合計(jì)持有的公司控股子公司張家港揚(yáng)子江石化44%的股權(quán)。揚(yáng)子江石化120萬(wàn)噸/年丙烷脫氫制丙烯(一期)項(xiàng)目60萬(wàn)噸主要裝置已于前期投料試車,并于近日打通全部生產(chǎn)流程,并生產(chǎn)出合格的丙烯及氫氣等產(chǎn)品,進(jìn)入試生產(chǎn)階段。

　　2.我們的分析與判斷。

　　(一)、PDH 首期項(xiàng)目投產(chǎn),劍指國(guó)內(nèi)最主要的丙烷脫氫制丙烯供應(yīng)商。

　　丙烯是僅次于乙烯的一種重要石油化工基本原料,我國(guó)是目前全球最大的丙烯和丙烯衍生物進(jìn)口國(guó),長(zhǎng)期以來(lái)丙烯和聚丙烯不能自給自足,進(jìn)口依存度較高。2014年我國(guó)丙烯進(jìn)口總量達(dá)304.78萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)達(dá)15.4%;聚丙烯總進(jìn)口量為363.25萬(wàn)噸。近年來(lái),隨著頁(yè)巖氣革命的持續(xù)深入發(fā)展,丙烷脫氫制丙烯(PDH)以其良好的環(huán)境和成本優(yōu)勢(shì),正在北美等地區(qū)獲得快速推廣;公司是華東地區(qū)最大的進(jìn)口LPG 供應(yīng)商,積極開(kāi)拓LPG 下游應(yīng)用領(lǐng)域,大力發(fā)展乙烷、丙烷、丁烷的深加工產(chǎn)業(yè),致力于成為以油氣資源為核心的清潔能源綜合運(yùn)營(yíng)商,實(shí)現(xiàn)公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和升級(jí)。

　　公司在張家港通過(guò)揚(yáng)子江石化實(shí)施2套丙烷脫氫制丙烯項(xiàng)目,年產(chǎn)120萬(wàn)噸丙烯、40萬(wàn)噸聚丙烯;在寧波大榭經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)通過(guò)?；谋橘Y源綜合利用項(xiàng)目實(shí)施2套丙烷脫氫制丙烯項(xiàng)目,年產(chǎn)132萬(wàn)噸丙烯、40萬(wàn)噸聚丙烯。其中揚(yáng)子江一期60萬(wàn)噸丙烷脫氫制丙烯已處于試生產(chǎn)階段,寧波一期66萬(wàn)噸丙烯、40萬(wàn)噸聚丙烯預(yù)計(jì)2016年上半年投產(chǎn);張家港揚(yáng)子江石化二期和寧波?；趧t利用此次募投資金建設(shè),預(yù)計(jì)2017年投產(chǎn)。此次收購(gòu)揚(yáng)子江石化其余的44%股權(quán)之后,以上4套PDH 裝置和2套聚丙烯的揚(yáng)子江石化和?；汲蔀楣镜娜Y子公司;未來(lái)2年,公司將建成252萬(wàn)噸丙烯80萬(wàn)噸聚丙烯,將成為國(guó)內(nèi)最主要的丙烷脫氫制丙烯供應(yīng)商,也將是石油石化體系之外的最大的丙烯供應(yīng)商之一。

　　丙烷價(jià)格冬天過(guò)后有所回落,3月以來(lái)中東裝船丙烷價(jià)格為450美元/噸左右,華東到岸價(jià)格在500美元/噸左右,而丙烯價(jià)格則一直維持在7000元/噸以上的相對(duì)高價(jià),丙烷脫氫單位毛利可觀,不考慮氫氣的收益的情況下,單位毛利都能維持在1200元/噸左右,按目前盈利情況來(lái)看,全年平均達(dá)到800元/噸凈利的可能性較大。 (二)、新擴(kuò)建倉(cāng)儲(chǔ)庫(kù)存,搭建供應(yīng)鏈金融平臺(tái),致力于成為全球化的烷烴運(yùn)營(yíng)商。

　　公司目前在張家港、太倉(cāng)和寧波的三大生產(chǎn)倉(cāng)儲(chǔ)基地具備62.8萬(wàn)立方米的LPG 倉(cāng)儲(chǔ)能力,年周轉(zhuǎn)能力超過(guò)300萬(wàn)噸;配套擁有5萬(wàn)噸級(jí)碼頭三座,2萬(wàn)噸級(jí)碼頭一座、5千噸級(jí)碼頭二座;為配合張家港項(xiàng)目的建設(shè),又配套擴(kuò)建了16萬(wàn)立方的冷凍罐。但是,隨著公司國(guó)際貿(mào)易量的大幅增增長(zhǎng),深加工項(xiàng)目的陸續(xù)投入運(yùn)營(yíng),目前的倉(cāng)儲(chǔ)能力依然無(wú)法滿足業(yè)務(wù)發(fā)展的要求;公司的寧波基地瀕臨國(guó)際深水航道,具備“第一港”整船裝卸碼頭條件,公司此次計(jì)劃投資新建200立方米的地下洞庫(kù),建成后的設(shè)計(jì)年丙烷周轉(zhuǎn)量316萬(wàn)噸/年。

　　建成后,公司的烷烴資源倉(cāng)儲(chǔ)能力將大幅度提升,總體倉(cāng)儲(chǔ)能力將跨入行業(yè)全球領(lǐng)先的地位,有利于公司資產(chǎn)綜合優(yōu)勢(shì)的充分發(fā)揮,公司將從源頭整合丙烷、丁烷的國(guó)際采購(gòu)、物流、倉(cāng)儲(chǔ)和第一港優(yōu)勢(shì),掌握國(guó)際資源,在保證丙烷原料的穩(wěn)定供應(yīng)的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步提升國(guó)際貿(mào)易和國(guó)內(nèi)銷售的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力;以丙烷到丙烯、聚丙烯及下游產(chǎn)業(yè)等基礎(chǔ)石化產(chǎn)品為核心,形成比較完善的丙烷和丁烷綜合利用產(chǎn)業(yè)鏈。

　　作為烷烴資源的綜合運(yùn)營(yíng)商,公司長(zhǎng)期從事LPG 的國(guó)際貿(mào)易和進(jìn)口分銷業(yè)務(wù),建立了一支專業(yè)化的國(guó)際業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì);公司已經(jīng)掌握了大量北美資源的長(zhǎng)約,還在積極尋求簽署中東等其他生產(chǎn)商的長(zhǎng)約;通過(guò)與中東、北美、西非、澳大利亞等主要生產(chǎn)國(guó)的生產(chǎn)商、貿(mào)易商長(zhǎng)期合作的良好信用和交易記錄,積累了非常優(yōu)良的國(guó)際信用。

　　2015年公司將以新加坡公司為核心平臺(tái),香港公司為輔助,與上海自貿(mào)區(qū)公司形成境內(nèi)外聯(lián)動(dòng)的格局;以國(guó)際貿(mào)易為龍頭,整合資源、物流、倉(cāng)儲(chǔ)、生產(chǎn)、金融等要素,通過(guò)進(jìn)口、轉(zhuǎn)口、復(fù)出口,囤貨、期貨、換貨、價(jià)格鎖定及供應(yīng)鏈金融等業(yè)務(wù),充分發(fā)揮公司的綜合運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì),逐步增強(qiáng)對(duì)丙烷、丁烷資源定價(jià)的話語(yǔ)權(quán)。公司通過(guò)積極的“囤貨采購(gòu)”及“現(xiàn)期貨結(jié)合”策略,建立現(xiàn)期貨相結(jié)合的國(guó)際業(yè)務(wù)體系,為公司成為全球化的烷烴資源綜合運(yùn)營(yíng)商奠定基礎(chǔ)。

　　(三)、致力于發(fā)展乙烷、丙烷、丁烷下游深加工新材料,規(guī)劃曹妃甸產(chǎn)業(yè)園區(qū)。

　　公司一直致力于利用國(guó)際油氣資源,為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù),通過(guò)生產(chǎn)與貿(mào)易、貿(mào)易與物流等方面的相互結(jié)合,積極開(kāi)拓LPG 下游應(yīng)用領(lǐng)域,以新材料產(chǎn)業(yè)為導(dǎo)向,大力發(fā)展乙烷、丙烷、丁烷的深加工產(chǎn)業(yè),促進(jìn)新能源和新材料產(chǎn)業(yè)的結(jié)合,成為以油氣資源為核心的清潔能源綜合運(yùn)營(yíng)商,實(shí)現(xiàn)公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和升級(jí)。

　　為確保公司烷烴資源綜合利用產(chǎn)業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略順利實(shí)施,公司在充分發(fā)揮現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)的同時(shí),高度重視項(xiàng)目的技術(shù)請(qǐng)務(wù) 研發(fā)能力建設(shè),為此,公司正在積極籌建產(chǎn)業(yè)研發(fā)中心,依托國(guó)際一流的大型石化研發(fā)機(jī)構(gòu)的技術(shù)能力,包括:美國(guó)UOP、陶氏化學(xué)(DOW CHEMICAL COMPANY)、英力士科技有限公司(INEOS TECHNOLOGY CO.LTD)、霍尼韋爾國(guó)際(HONEYWELL INTERNATIOAL)等,通過(guò)技術(shù)引進(jìn)、合作,以及下游新材料產(chǎn)品的共同研發(fā)和投資等,專注于LPG 深加工產(chǎn)業(yè)及相關(guān)產(chǎn)品方面的技術(shù)研發(fā),為公司戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)施及產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展形成技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

　　公司致力于成為以高純度液化石油氣(LPG)為核心原料的清潔環(huán)保能源綜合運(yùn)營(yíng)商,并不斷構(gòu)建LPG 一體化應(yīng)用的完整產(chǎn)業(yè)鏈條。除了目前已經(jīng)開(kāi)始實(shí)施的張家港揚(yáng)子江石化2套PDH 和寧波?；?套PDH 項(xiàng)目之外,公司擬在曹妃甸工業(yè)區(qū)建設(shè)“東華能源頁(yè)巖氣新材料產(chǎn)業(yè)園”,園區(qū)總規(guī)劃面積約為20000畝,分期實(shí)施,項(xiàng)目規(guī)劃建設(shè)投資乙烯、丙烯、丁烯等基礎(chǔ)石化原料,并向下游新材料產(chǎn)業(yè)延伸;目前擬規(guī)劃項(xiàng)目主要有2套66萬(wàn)噸/年丙烷脫氫及下游聚丙烯、環(huán)氧丙烷等項(xiàng)目,2套100萬(wàn)噸/年乙烷裂解制乙烯及下游聚乙烯等項(xiàng)目,包括配套建設(shè)2個(gè)5萬(wàn)噸級(jí)企業(yè)自備碼頭等,力爭(zhēng)在2020年前完成東華產(chǎn)業(yè)園全部規(guī)劃項(xiàng)目。

　　3. 投資建議。

　　隨著張家港首期丙烷脫氫60萬(wàn)噸的投產(chǎn),LPG 深加工產(chǎn)業(yè)鏈將逐步業(yè)績(jī)兌現(xiàn),公司未來(lái)幾年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。按增發(fā)完成后8.9億股本攤薄,假設(shè)揚(yáng)子江石化剩余股權(quán)今年底完成交割,我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS 分別為0.41元、1.55元和2.29元;維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。（中國(guó)銀河證券）