華邦健康（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　華邦健康:“大華邦健康醫(yī)療聯(lián)盟”又添新兵

　　華邦健康 002004

　　研究機(jī)構(gòu)：西南證券 分析師：朱國廣 撰寫日期：2015-12-02

　　事件:公司公告擬以不超過2.1億元人民幣的價(jià)格收購瑞士生物70%的股權(quán),收購?fù)瓿珊髮碛腥鹗可?0%的股權(quán),為其控股股東。

　　布局“大華邦健康醫(yī)療聯(lián)盟”,醫(yī)療服務(wù)是未來看點(diǎn)。此次收購為公司“大華邦健康醫(yī)療聯(lián)盟”中的一環(huán)。公司在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域?qū)⒘⒆憧祻?fù)醫(yī)療,向?qū)？瓶祻?fù)方向發(fā)展。具體將圍繞搭建重慶市區(qū)域醫(yī)療平臺(tái)、全國性的康復(fù)醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)、引入海外康復(fù)醫(yī)療管理模式三條主線進(jìn)行;基于以下幾點(diǎn),我們看好“大華邦健康醫(yī)療聯(lián)盟”的未來發(fā)展:1)需求強(qiáng)烈+政策推動(dòng),康復(fù)醫(yī)療面臨發(fā)展機(jī)遇;2)差異化定位,專注公立醫(yī)院的補(bǔ)充市場;3)綁定當(dāng)?shù)貎?yōu)秀醫(yī)療資源;4)模式標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制,輕資產(chǎn)將加速全國布局。

　　瑞士醫(yī)院新兵加盟,優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)逐步注入。1)7月收購的德國萊茵醫(yī)院是一家康復(fù)和護(hù)理的專業(yè)醫(yī)療機(jī)構(gòu),病床數(shù)約200張,在骨科、內(nèi)科、運(yùn)動(dòng)傷害和心血管系統(tǒng)領(lǐng)域造詣極深;2)9月收購的植恩醫(yī)院旗下的寬仁康復(fù)醫(yī)院背靠重慶醫(yī)科大的醫(yī)療資源,擁有300張床位,已于2015年5月取得醫(yī)保資質(zhì),并已開始正式運(yùn)營;3)此次收購的瑞士生物旗下的瑞士醫(yī)院在腫瘤治療、慢性疾病和抗衰老等領(lǐng)域擁有極深的造詣,最權(quán)威的治療領(lǐng)域是乳腺癌和前列腺癌、惡性非霍奇金淋巴瘤和白血病等領(lǐng)域。我們認(rèn)為公司已注入資產(chǎn)均為優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資產(chǎn),未來資產(chǎn)注入值得期待。

　　海內(nèi)外醫(yī)療機(jī)構(gòu)聯(lián)動(dòng)的商業(yè)模式頗具看點(diǎn)。1)德國、瑞士的康復(fù)醫(yī)療發(fā)展較為成熟,而國內(nèi)康復(fù)醫(yī)療尚處在起步期,并隨著政策驅(qū)動(dòng)高速發(fā)展,公司海外收購旨在海外模式的本土化移植,對(duì)探索成熟的商業(yè)模式具有積極意義;2)公司將從模式理念交流、康復(fù)醫(yī)師培訓(xùn)、患者信息交流、康復(fù)方案制定等多個(gè)方面與海外醫(yī)院進(jìn)行互動(dòng),通過與境外康復(fù)醫(yī)療資源對(duì)接來提供更為優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療服務(wù),建立患者粘性;3)從科室分布來看,萊茵醫(yī)院擅長領(lǐng)域?yàn)楣强坪托难芟到y(tǒng),瑞士醫(yī)院擅長領(lǐng)域?yàn)槟[瘤科,我們認(rèn)為公司未來或?qū)⑦M(jìn)一步收購其它科室的境外資產(chǎn),完善各科室的海外模式本土化創(chuàng)新。

　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)2015-2017年考慮定增的攤薄后EPS 分別為0.39元、0.49元、0.61元。為了使估值更為客觀,對(duì)醫(yī)藥、農(nóng)藥及康復(fù)醫(yī)療分別估值。估計(jì)2016年醫(yī)藥制劑、原料藥、農(nóng)化凈利潤分別為4.7億元、0.5億元、4億元,對(duì)應(yīng)給予其PE 估值分別為45倍 、25倍、30倍?？祻?fù)醫(yī)療將是公司未來發(fā)展重點(diǎn),目前貢獻(xiàn)利潤較少,按照2017年10家康復(fù)醫(yī)院計(jì)算,給予其估值約72億。合計(jì)市值約416億元,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為21.35元/股。首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:核心品種增速不及預(yù)期;互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。

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　　悅心健康：獲得國家專利

　　公司是專業(yè)生產(chǎn)和銷售高級(jí)?；透呒?jí)釉面磚系列產(chǎn)品的企業(yè)。主營業(yè)務(wù)為?；u、釉面磚的生產(chǎn)與銷售。公司1997年通過IS09002國際認(rèn)證，2003 年又通過IS09001和IS014000 國際認(rèn)證，2006年通過CE認(rèn)證。產(chǎn)品先后被評(píng)為“上海名牌產(chǎn)品”、“工程建設(shè)推薦產(chǎn)品”、“中國名牌產(chǎn)品”。斯米克產(chǎn)品有近30多個(gè)磁磚品種獲得國家專利，同時(shí)通過國家“3C認(rèn)證”，是國家權(quán)威機(jī)構(gòu)檢測合格的“綠色建材”產(chǎn)品。

　　九安醫(yī)療（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　九安醫(yī)療:調(diào)整定增方案,加大健康管理云平臺(tái)投入

　　九安醫(yī)療 002432

　　研究機(jī)構(gòu)：中投證券 分析師：張鐳 撰寫日期：2015-10-12

　　公司10月9日股東大會(huì)審議通過了《關(guān)于調(diào)整公司非公開發(fā)行股票方案的議案》,發(fā)行價(jià)格由不低于18.40元調(diào)整為不低于12.67元,發(fā)行股票數(shù)量由不超過0.44億股調(diào)整為不超過0.73億股,募集資金由不超過8.10億調(diào)整為不超過9.24億,主要的募投由投資4.81億的移動(dòng)醫(yī)療周邊生態(tài)及智能硬件研發(fā)基地調(diào)整為投資7.31億的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)+健康管理云平臺(tái)項(xiàng)目。

　　投資要點(diǎn):

　　加碼移動(dòng)醫(yī)療,重金打造健康管理云平臺(tái)。本次7.31億的募投項(xiàng)目是給醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)提供一個(gè)軟硬件結(jié)合的健康管理云平臺(tái)解決方案,使用移動(dòng)智能醫(yī)療設(shè)備(如智能血壓計(jì)、血糖儀等)為入口,以互聯(lián)網(wǎng)為載體和技術(shù)手段,積累用戶健康數(shù)據(jù),為病人和醫(yī)生之間搭建紐帶,監(jiān)測治療效果,并借助移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)建立新的溝通渠道,搭建在線醫(yī)患溝通平臺(tái)、醫(yī)醫(yī)交流社區(qū)、患患交流社區(qū)等新平臺(tái)。這是公司“智能硬件+應(yīng)用程序+云服務(wù)”戰(zhàn)略思路的進(jìn)一步實(shí)踐,圍繞用戶形成一個(gè)完整循環(huán),幫助用戶繪制個(gè)人健康圖譜,公司的健康大數(shù)據(jù)平臺(tái)進(jìn)而演變?yōu)閭€(gè)人健康社會(huì)化平臺(tái),通過對(duì)經(jīng)認(rèn)證的信息使用者開放,提高整個(gè)社會(huì)的醫(yī)療和健康管理效率。同時(shí),調(diào)整后的非公開發(fā)行方案不再涉及土地問題,有望加快上報(bào)審核速度。

　　與小米合作的新產(chǎn)品-藍(lán)牙版iHealth智能血壓計(jì)面世,適配機(jī)型數(shù)量擴(kuò)大5倍。9月28日藍(lán)牙版iHealth智能血壓計(jì)在小米商城開售,使用藍(lán)牙連接后,適配機(jī)型由小米用戶拓展至所有安卓用戶。根據(jù)iiMediaResearch最新數(shù)據(jù)測算,Q2季度中國智能手機(jī)總出貨量9890萬臺(tái),小米手機(jī)出貨量占比16.6%,同期安卓手機(jī)出貨量占比85.2%,粗略測算適配機(jī)型直接擴(kuò)大5倍。同時(shí),藍(lán)牙連接省去了以往插拔手機(jī)的步驟,用戶體驗(yàn)更佳。

　　iSmartAlarm家庭安防公司由孫公司調(diào)整成子公司,股權(quán)占比30%保持不變。iSmartAlarm主營業(yè)務(wù)為基于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的新型家庭安防產(chǎn)品的研發(fā)與銷售,主要產(chǎn)品為智能安防系列產(chǎn)品,無需專業(yè)安裝,用戶可以使用手機(jī)對(duì)家庭進(jìn)行安防管理,主要銷往歐美等國家。iSmartAlarm,Inc.由參股孫公司調(diào)整為參股子公司,理順架構(gòu)后,便于公司更好的參與iSmartAlarm的管理。

　　維持“強(qiáng)烈推薦”。目前公司業(yè)績受ihealth系列推廣期市場開拓、研發(fā)、銷售費(fèi)用持續(xù)較高的影響,15年業(yè)績壓力仍較大,我們預(yù)計(jì)ihealth的收入占比將在16年提升至50%,屆時(shí)可實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。預(yù)計(jì)15-17年EPS為分別為-0.20、0.01、0.07元,目前正處于由硬件業(yè)務(wù)向健康大數(shù)據(jù)服務(wù)、健康管理業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型期,建議持續(xù)關(guān)注。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:ihealth系列推廣低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用投入持續(xù)增加導(dǎo)致盈利水平持續(xù)較低的風(fēng)險(xiǎn)

　　海虹控股（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　海虹控股:海虹戰(zhàn)略本質(zhì)的通俗解析

　　海虹控股 000503

　　研究機(jī)構(gòu)：長江證券 分析師：馬先文 撰寫日期：2015-10-26

　　報(bào)告要點(diǎn)

　　事件描述

　　海虹控股發(fā)布三季報(bào),實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12396.86萬元,同比下滑9.95%,歸母凈利潤虧損9702.99萬元,扣非歸母凈利潤虧損6849.79萬元。我們認(rèn)為, 較之符合預(yù)期之內(nèi)的業(yè)績虧損,市場更應(yīng)關(guān)注的是海虹的在手資源、產(chǎn)業(yè)話語權(quán)、高壁壘的商業(yè)模式,及廣闊的市場前景。下面,我們通俗地解析海虹近年來的發(fā)展路徑、PBM+TPA 的業(yè)務(wù)布局及其戰(zhàn)略思路。

　　事件評(píng)論

　　PBM:國內(nèi)唯一能夠代表支付方,向醫(yī)院和藥企等議價(jià),為C 端爭取福利。我們認(rèn)為,不同于醫(yī)療IT 公司控費(fèi)審核所定義的PBM,海虹是國內(nèi)唯一真正實(shí)現(xiàn)PBM 本質(zhì)的公司,拆分來看:1、能夠代表支付方, 自2009年?duì)渴置绹鳨SI 起,海虹的醫(yī)保業(yè)務(wù)分三個(gè)步驟,才走到今天能夠代表支付方的階段,具體的:第一步為做醫(yī)保局的控費(fèi)審核“小助手”,已經(jīng)與180多個(gè)地級(jí)市醫(yī)保局簽訂共建協(xié)議,上線其控費(fèi)審核業(yè)內(nèi)最強(qiáng)大的底層數(shù)據(jù)庫,為醫(yī)?；鸷Y除不合理支出;第二步為做醫(yī)保局規(guī)劃使用節(jié)省資金的“參謀”,在秉承“以收定支、收支平衡、略有結(jié)余”的理念下,為醫(yī)保局規(guī)劃控費(fèi)審核出的不合理資金的再分配,為政府創(chuàng)造累累政績;第三步為做醫(yī)保局基金全權(quán)委托的“管家”, 至此,湛江、遵義、岳陽等模式已經(jīng)足以代表支付方,聯(lián)合三級(jí)專家評(píng)審小組,實(shí)行醫(yī)?；鸬馁Y金分配,及醫(yī)保、醫(yī)療、醫(yī)藥三醫(yī)聯(lián)動(dòng)規(guī)則的制定,后續(xù)甚至有望拿下當(dāng)?shù)厮幤稧PO 采購;2、向醫(yī)院和藥企等議價(jià),在能夠代表支付方的基礎(chǔ)上,海虹正牽頭制定藥品及醫(yī)用耗材的評(píng)價(jià)體系、醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)體系、藥品價(jià)格談判機(jī)制、丙類及增補(bǔ)醫(yī)保目錄的制定、醫(yī)保支付價(jià)的調(diào)整、醫(yī)院評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)、醫(yī)師評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)等游戲規(guī)則,進(jìn)而掌握對(duì)醫(yī)院、藥企的議價(jià)能力。在“新健康” APP 中,海虹已對(duì)數(shù)百家藥企的數(shù)千種藥品單獨(dú)議價(jià),實(shí)現(xiàn)藥品的二次報(bào)銷;3、為C 端爭取福利,在“新健康”APP 中,新健康1號(hào)“藥品福利保障險(xiǎn)”、新健康2號(hào)“醫(yī)療福利保障險(xiǎn)”分別將藥企、醫(yī)院體系中不合理的費(fèi)用,通過返現(xiàn)的方式挪移至C 端,為居民爭取了福利。

　　PBM 的合理盈利點(diǎn)包括:1、醫(yī)?？刭M(fèi)審核“小助手”的服務(wù)費(fèi),根據(jù)醫(yī)?；鹨?guī)模的不同,收取地級(jí)市統(tǒng)籌單位50-300萬的年服務(wù)費(fèi);2、醫(yī)保基金全權(quán)管理“管家”的服務(wù)費(fèi),如湛江模式中,海虹約派遣近30名員工在湛江深度參與第三方支付評(píng)審中心的工作,保守預(yù)計(jì)理應(yīng)獲得千萬量級(jí)的年服務(wù)費(fèi);3、醫(yī)院安裝PBM 前置審核的服務(wù)費(fèi),分大中院50-100萬、中型醫(yī)院30-50萬、小醫(yī)院10-20萬年服務(wù)費(fèi)三類;4、新健康流水平臺(tái)管理費(fèi),海虹是撬動(dòng)藥企、醫(yī)院、耗材廠商向C 端返現(xiàn)的杠桿,理應(yīng)獲得返現(xiàn)流水分潤作為平臺(tái)管理費(fèi),若后續(xù)買斷部分降壓降糖藥的銷售年限,預(yù)計(jì)新健康A(chǔ)PP 在3年內(nèi)有望突破1000億流水,對(duì)應(yīng)10億利潤。

　　PBM 業(yè)務(wù)市場空間測算:服務(wù)費(fèi)=180個(gè)地級(jí)市×平均100萬控費(fèi)審核年服務(wù)+30個(gè)地級(jí)市×平均1500萬醫(yī)保基金管理年服務(wù)費(fèi)+3000家醫(yī)院×平均20萬醫(yī)院前置審核年服務(wù)費(fèi)=12.3億元年服務(wù)費(fèi)收入;另外,新健康返現(xiàn)分成費(fèi)未來3年有望實(shí)現(xiàn)近10億利潤。

　　TPA:本質(zhì)為大健康管理,商業(yè)健康險(xiǎn)是其找到愿意付費(fèi)人群的產(chǎn)品形式和載體。我們同樣認(rèn)為,不同于醫(yī)療IT 公司為保險(xiǎn)公司搭建核保核賠直付平臺(tái)所定義的TPA,海虹的思路是通過PBM 業(yè)務(wù)在醫(yī)療數(shù)據(jù)和醫(yī)院服務(wù)方面的積累,進(jìn)而商業(yè)健康險(xiǎn)的形式將患病人群(特別是慢病人群)聚合起來,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)大健康管理。海虹自有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的數(shù)款險(xiǎn)種正處于上市前的保監(jiān)會(huì)備案階段,未來有望在部分險(xiǎn)種上取代保險(xiǎn)公司成為主體,這是因?yàn)楹：鐡碛挟?dāng)前保險(xiǎn)公司不具備的兩大資源:1、近8億人口的歷史診療數(shù)據(jù),在醫(yī)保局“小助手”階段,海虹的角色并非lisence 建設(shè)方,而是在醫(yī)保局審核科長期工作的審計(jì)方,而醫(yī)保局作為支付方掌握該地級(jí)市所有醫(yī)院上傳的所有數(shù)據(jù),如患者個(gè)人信息、就診記錄、處方等。基于此,海虹可在脫敏的前提下,實(shí)現(xiàn)商業(yè)健康險(xiǎn)的精細(xì)化設(shè)計(jì)、賠付精算及投保人的最佳匹配等;2、醫(yī)療落地服務(wù),商保在醫(yī)療支付格局中僅占1.4%,決定了商業(yè)保險(xiǎn)公司在醫(yī)院面前較為弱勢,意味著無法為其投保人提供醫(yī)療落地服務(wù),進(jìn)而意味著無法通過加強(qiáng)健康管理,來有效降低賠付比例。而海虹基于多年來與支付方醫(yī)保局深度捆綁,已經(jīng)具備在三級(jí)醫(yī)院開設(shè)海虹新健康分診平臺(tái)的能量,意味著購買海虹自有險(xiǎn)種的投保人,將在線下的醫(yī)院享有分診綠色通道,線上擁有預(yù)約、轉(zhuǎn)診、掛號(hào)、藥品家庭配送等O2O 落地服務(wù),進(jìn)而意味著可通過健康管理有效降低發(fā)病概率。我們認(rèn)為,只有破冰當(dāng)前商業(yè)健康險(xiǎn)僅針對(duì)健康人群服務(wù)的桎梏, 將患病人群特別是慢病人群的商業(yè)健康險(xiǎn)市場發(fā)展起來,才能真正達(dá)到政府鼓勵(lì)商業(yè)健康險(xiǎn)發(fā)展的目的,才能真正改變支付格局,為醫(yī)保分擔(dān)壓力。

　　TPA 的合理盈利模式包括:1、若保險(xiǎn)公司承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),海虹先將7%-15%的保費(fèi)收入用于投保人的一條龍專業(yè)健康管理,從而降低慢性病并發(fā)癥的發(fā)病概率,最終保險(xiǎn)公司獲得的收益再與海虹分成;2、若海虹承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),保險(xiǎn)公司或成為純粹的通道僅獲得2%-10%的通道費(fèi),海虹主導(dǎo)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、醫(yī)療落地服務(wù)、賠付金準(zhǔn)備等,該模式海虹與再保險(xiǎn)公司的合作為其鑄就避險(xiǎn)方案。

　　市場空間測算:五年后商業(yè)健康險(xiǎn)有望達(dá)萬億規(guī)模已成市場共識(shí),屆時(shí)TPA 業(yè)務(wù)有望為海虹貢獻(xiàn)百億級(jí)利潤,詳見《醫(yī)療健康生態(tài)圈的最大玩家》報(bào)告。

　　總思路:在醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)中,有醫(yī)保局、醫(yī)院、藥企、醫(yī)療IT 廠商、商保公司五大參與者。其中,醫(yī)保局是產(chǎn)業(yè)最大的支付方(甲方),醫(yī)院是醫(yī)保的乙方,藥企、醫(yī)療IT 企業(yè)、商業(yè)保險(xiǎn)公司均可為醫(yī)院的乙方,而海虹處于與最大的甲方深度捆綁的產(chǎn)業(yè)地位,在市場角逐中孰能勝出,我們可想而知。當(dāng)前時(shí)點(diǎn),正處于海虹3億員工持股市場價(jià)買入的窗口期,維持買入評(píng)級(jí)!

　　衛(wèi)寧軟件（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　衛(wèi)寧軟件:傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有增長,四云項(xiàng)目漸落地

　　衛(wèi)寧軟件 300253

　　研究機(jī)構(gòu)：東北證券 分析師：許祥 撰寫日期：2015-11-10

　　醫(yī)院信息化是公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù),在醫(yī)院信息系統(tǒng)方面已經(jīng)形成了全系列產(chǎn)品集合,并建立了品牌優(yōu)勢,在上海及華東地區(qū)有領(lǐng)先的市場地位,近幾年通過區(qū)域擴(kuò)張及連續(xù)外延并購,傳統(tǒng)業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模較快擴(kuò)張。

　　基于傳統(tǒng)醫(yī)療信息化領(lǐng)域業(yè)務(wù)及資源優(yōu)勢,公司逐步打造互聯(lián)網(wǎng)模式下的新一代醫(yī)療健康信息服務(wù)體系,目前主要以項(xiàng)目試點(diǎn)方式布局,在醫(yī)保控費(fèi)及醫(yī)保直付、云醫(yī)院、互聯(lián)網(wǎng)健康管理、藥品服務(wù)等方面均有項(xiàng)目落地。

　　公司設(shè)立創(chuàng)新服務(wù)中心,培育健康云、云醫(yī)院、云藥和PBM云服務(wù)體系及四云之間的銜接合作,通過引入國藥健康、淅大附屬邵逸夫醫(yī)院等戰(zhàn)略合作伙伴,建立覆蓋醫(yī)療、保健、藥品服務(wù)、醫(yī)?？刭M(fèi)及醫(yī)保直付等的健康服務(wù)生態(tài)系統(tǒng),使公司原有的B2B業(yè)務(wù),向B+B2C新業(yè)務(wù)體系開拓布局。

　　前三季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.37億元,同比增長55.49%;歸屬于母公司所有者凈利潤8960.26萬元,同比增長30.37%;每股收益0.164元。收入增長源自業(yè)務(wù)較快增長及收購公司納入合并報(bào)表,但股權(quán)激勵(lì)成本增加及創(chuàng)新業(yè)務(wù)研發(fā)投入增加,使成本費(fèi)用增長較快,其中第三季度成本費(fèi)用分?jǐn)傒^多,利潤增幅明顯低于收入增幅。

　　我們預(yù)測2015-2017年歸屬母公司股東凈利潤分別增長36%、43%、39%,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.30元、0.43元、0.60元。

　　公司依托原有的豐富醫(yī)療資源,打造健康云、云醫(yī)院、云藥和PBM云等創(chuàng)新業(yè)務(wù)體系,發(fā)展勢頭良好,維持增持投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:高估值風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)開拓及業(yè)績?cè)鲩L不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。