盛路通信（個股資料 操作策略 咨詢高手）

　　盛路通信:軍用雷達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈新星,軍民引擎齊發(fā)力

　　盛路通信 002446

　　研究機(jī)構(gòu)：方正證券 分析師：韓振國 撰寫日期：2016-01-06

　　南京恒電受益高端軍工電子裝備批量列裝,未來業(yè)績呈爆發(fā)式增長

　　公司2014年4月21日發(fā)布收購南京恒電預(yù)案,11月30日公告收購?fù)瓿蛇^戶。其交易對價7.5億,15-17年業(yè)績承諾5000萬、6000萬、7200萬,并有激勵鮮明的利潤補(bǔ)償及對價調(diào)增預(yù)案。

　　南京恒電是國內(nèi)目前最優(yōu)秀的民參軍標(biāo)的之一,自98年成立以來一直從事微波混合集成電路技術(shù)的應(yīng)用,產(chǎn)品主要為雷達(dá)、電子對抗和通信系統(tǒng)提供配套,是機(jī)載、艦載、彈載等武器平臺微波混合集成電路領(lǐng)域細(xì)分市場的領(lǐng)先企業(yè),在高性能多功能微波組件領(lǐng)域競爭優(yōu)勢尤其突出。其主要客戶包括電子科技集團(tuán)、航天科工集團(tuán)、船舶重工集團(tuán)下屬多家雷達(dá)及電子對抗系統(tǒng)研究所。

　　目前南京恒電在微波混合集成電路領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位,其產(chǎn)品具有性能好、體積小、重量輕、功能多、可靠性高等特點(diǎn)。截至2季度,南京恒電2015年新增訂單已達(dá)1.24億元;上半年凈利潤達(dá)3000萬元,相比2014年全年凈利潤增加100%以上。未來五年,在市場規(guī)模和市場占有率同時高速增長的背景下,我們認(rèn)為南京恒電業(yè)績將保持爆發(fā)式增長態(tài)勢。

　　2.合正電子DA智聯(lián)系統(tǒng)市場滲透率不斷提高,業(yè)績將保持高速增長

　　合正電子2014年8月并表,14-16年承諾利潤4800萬、6000萬、7500萬。憑借前瞻的產(chǎn)品設(shè)計和過硬的研發(fā)實(shí)力,合正在產(chǎn)品創(chuàng)新上一路引領(lǐng)市場。我們估計合正前三季度實(shí)現(xiàn)凈利約6200萬,已經(jīng)實(shí)現(xiàn)今年的承諾業(yè)績,預(yù)計全年利潤可達(dá)8000萬以上。隨著新產(chǎn)品單價上升以及合作整車廠的數(shù)量增加,我們認(rèn)為明年合正業(yè)績將繼續(xù)保持高速增長。

　　3.投資價值分析

　　考慮南京恒電2016年業(yè)績爆發(fā)式增長(16年并表)和合正電子市場滲透率不斷提高,我們預(yù)測公司15~17年EPS分別為0.33元,0.7元,1.01元。

　　南京恒電為市場稀缺的軍用雷達(dá)、電子對抗、通信設(shè)備等高端電子裝備主要受益標(biāo)的,合正電子作為優(yōu)秀的車機(jī)企業(yè)在車載電子設(shè)備藍(lán)海市場大有可為,公司軍民兩翼齊頭并進(jìn),發(fā)展局面極好,同時考慮公司兩年來在外延收收購方面的優(yōu)秀表現(xiàn),給予公司強(qiáng)烈推薦評級。

　　風(fēng)險提示:軍工電子業(yè)務(wù)競爭加劇;汽車電子業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期;天線業(yè)務(wù)市場空間下滑。

　　國民技術(shù)（個股資料 操作策略 咨詢高手）

　　國民技術(shù):具備較強(qiáng)研發(fā)實(shí)力的國內(nèi)信息安全芯片龍頭

　　國民技術(shù) 300077

　　研究機(jī)構(gòu)：長城國瑞證券 分析師：潘永樂 撰寫日期：2015-12-30

　　投資要點(diǎn):

　　公司具備較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力。截至2014年底,公司員工400余人,研發(fā)人員占比超過60%,碩士及以上學(xué)歷員工占比達(dá)40%,擁有由國內(nèi)外資深專家領(lǐng)軍的高素質(zhì)核心技術(shù)團(tuán)隊。

　　公司是我國最大的網(wǎng)絡(luò)身份認(rèn)證安全芯片提供商,具備國內(nèi)最先進(jìn)的安全芯片攻防技術(shù),安全主控芯片累計出貨量超過4億顆,廣泛應(yīng)用于電子政務(wù)與電子商務(wù)等領(lǐng)域。

　　公司是首批社會保障個人卡、居民健康卡芯片供應(yīng)商,也是首批衛(wèi)生部產(chǎn)品設(shè)備和生產(chǎn)單位設(shè)備廠商,目前公司在該細(xì)分行業(yè)內(nèi)排前三名。

　　公司積極布局可信計算領(lǐng)域,與微軟、英特爾在推進(jìn)可信計算國際標(biāo)準(zhǔn)和產(chǎn)業(yè)化,保護(hù)信息系統(tǒng)和用戶安全方面已建立合作關(guān)系,是中國可信計算產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟發(fā)起者之一,是國內(nèi)唯一、全球三家可信計算芯片廠商之一。公司產(chǎn)品目前已進(jìn)入小批量出貨階段。

　　公司RCC移動支付方面的專利申請近600項,PCT國際優(yōu)先權(quán)超過80項,公司獨(dú)立研發(fā)出來的產(chǎn)品及技術(shù)不僅安全性比較可控, 而且同NFC相比使用起來更加方便。

　　盈利預(yù)測及投資評級:

　　在公司現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)身份認(rèn)證芯片、金融IC芯片、可信計算以及RCC移動等業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)健增長的前提假設(shè)下,不考慮公司其他新產(chǎn)品研發(fā)以及政府補(bǔ)貼的因素,我們預(yù)計公司2015與2016年的EPS預(yù)測分別為0.380、0.577元,對應(yīng)P/E分別為118.13倍、77.80倍。以2016年集成電路行業(yè)平均55.72倍的P/E中位數(shù)來看,公司的估值短期內(nèi)提升空間有限,因此我們給予其“中性”評級。

　　風(fēng)險提示:

　　市場競爭風(fēng)險;應(yīng)收賬款風(fēng)險;新產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險等。

　　信威集團(tuán)（個股資料 操作策略 咨詢高手）

　　信威集團(tuán):光大事項解決,信威揚(yáng)帆啟航

　　信威集團(tuán) 600485

　　研究機(jī)構(gòu)：國泰君安 分析師：宋嘉吉,王勝,周明 撰寫日期：2016-01-04

　　投資要點(diǎn):

　　維持“增持”評級,下調(diào)目標(biāo)價至50元。公司公告收到光大金控定價基準(zhǔn)日通知,確定轉(zhuǎn)讓價格為25.96元,標(biāo)志公司與光大的股權(quán)爭議解決邁出關(guān)鍵一步?？紤]到反向收購中創(chuàng)信測帶來商譽(yù)減值,下調(diào)2015-2017年EPS 為0.60(-44%)/1.01(-29%)/1.18元,維持“增持” 評級,參考軍工通信行業(yè)平均估值水平,給予公司2016年50倍PE, 目標(biāo)價50元。

　　與光大金控股權(quán)爭議得解。信威借殼上市之初與光大金控就投資協(xié)議中對賭及相關(guān)事宜發(fā)生爭議,光大金控未能將持有的北京信威股權(quán)轉(zhuǎn)換成上市公司股份,此后信威主要股東與光大金控簽署了《和解協(xié)議書》,同意以約定條款購買光大金控所持北京信威股權(quán)。但此前市場擔(dān)心定價基準(zhǔn)日的確定有較大不確定性,從而構(gòu)成股價的重要壓制因素, 而本次確定交易均價及轉(zhuǎn)讓價格則大大消除了市場擔(dān)憂。

　　軍工通信第一股揚(yáng)帆啟航。2015年,信威受股災(zāi)及小非解禁影響,全年股價下跌達(dá)38%;同時,受反向收購中創(chuàng)信測帶來的商譽(yù)減值,公司已預(yù)告2015年業(yè)績完成有較大壓力。我們判斷,上述負(fù)面因素均為一次性影響或短期影響,公司當(dāng)前股價已充分反映了此悲觀預(yù)期,隨著光大事件的解決,信威作為軍工通信龍頭標(biāo)的,即將揚(yáng)帆啟航。從業(yè)務(wù)層面看,公司海外公網(wǎng)業(yè)務(wù)依然保持增長,目前正在執(zhí)行俄羅斯訂單;國內(nèi)專網(wǎng)業(yè)務(wù)則主要基于北京、江蘇、天津等地的專網(wǎng)共網(wǎng)項目,或?qū)⒊蔀樾碌脑鲩L點(diǎn)。

　　繼續(xù)打造中國版銥星計劃。在傳統(tǒng)通信業(yè)務(wù)以外,公司衛(wèi)星通信業(yè)務(wù)有望成為下一個亮點(diǎn)。2014年公司就整合清華、航天五院試射了首顆LEO 小衛(wèi)星,隨著“天軍”進(jìn)一步成為軍工現(xiàn)代化的重點(diǎn),該領(lǐng)域“軍民融合”將有更大空間,而信威后續(xù)業(yè)務(wù)推進(jìn)有望在2016年陸續(xù)落地。

　　催化劑:衛(wèi)星通信領(lǐng)域有更多實(shí)質(zhì)性進(jìn)展落地。

　　風(fēng)險提示:海外公網(wǎng)建設(shè)慢于預(yù)期,1月份“小非”解禁帶來壓力。

　　奧維通信（個股資料 操作策略 咨詢高手）

　　奧維通信:主業(yè)持續(xù)改善,加碼移動互聯(lián)與軍工通信

　　奧維通信 002231

　　研究機(jī)構(gòu)：國泰君安 分析師：宋嘉吉,周明,王勝 撰寫日期：2015-08-28

　　投資要點(diǎn):

　　維持“增持”評級,調(diào)整目標(biāo)價至20元。公司上半年虧損大幅收窄,業(yè)績持續(xù)改善;下半年網(wǎng)優(yōu)行業(yè)業(yè)績釋放,將利好公司主業(yè)。公司通過收購雪鯉魚進(jìn)入移動互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營領(lǐng)域,加碼軍工通信進(jìn)入國防信息化行業(yè),有望成業(yè)績增長新引擎。維持2015-17年EPS為0.19/0.23/0.27元(若完成雪鯉魚并表,備考EPS為0.33/0.42/0.52元),考慮到市場估值中樞大幅下行,調(diào)整目標(biāo)價至20元,維持“增持”評級。

　　虧損大幅收窄,下半年主業(yè)業(yè)績有望釋放。公司上半年收入9,700萬元,同比減少15%,凈虧損900萬元,同比大幅收窄46%(折合Q2收入同比增長21%,凈虧損收窄59%),業(yè)績持續(xù)改善,符合預(yù)期。Q1收入大幅減少的原因是運(yùn)營商網(wǎng)優(yōu)集采延后。隨著運(yùn)營商流量經(jīng)營戰(zhàn)略4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、“提速降費(fèi)”持續(xù)推進(jìn),我們判斷下半年網(wǎng)優(yōu)景氣度將大幅提升,業(yè)績有望快速釋放。此外,公司通過精簡組織、加強(qiáng)管理,大幅降低了管理和財務(wù)費(fèi)用(-35%/-58%),有效改善了虧損狀況。

　　移動互聯(lián)網(wǎng)+軍工通信,業(yè)績增長添雙翼。公司通過收購稀缺移動游戲平臺標(biāo)的雪鯉魚,進(jìn)軍移動互聯(lián)網(wǎng)游戲平臺業(yè)務(wù),通過向CP提供應(yīng)用發(fā)布、代理支付等服務(wù),積累海量用戶數(shù)據(jù),為將來開展游戲分發(fā)和精準(zhǔn)營銷業(yè)務(wù)打下堅實(shí)基礎(chǔ)。公司還與某軍事院校全面合作,入圍某軍區(qū)物資供應(yīng)商,并首獲軍工訂單,開拓軍工通信市場的努力初見成效,將成為新的業(yè)績增長點(diǎn)。未來數(shù)年國防信息化將成為通信行業(yè)的重要風(fēng)口,軍工通信系統(tǒng)將在未來戰(zhàn)場扮演重要角色,公司作為東北三省稀缺的軍工資質(zhì)通信高科技企業(yè),有望成為當(dāng)?shù)刂攸c(diǎn)扶持的企業(yè)。

　　催化劑:與軍事院校合作開展軍工項目;加碼移動互聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)通信。

　　風(fēng)險提示:主業(yè)網(wǎng)優(yōu)市場競爭加劇;養(yǎng)老業(yè)務(wù)對業(yè)績形成拖累。

　　鵬博士（個股資料 操作策略 咨詢高手）

　　鵬博士:云管端戰(zhàn)略初見成效,前3季度歸母凈利潤增長41%

　　鵬博士 600804

　　研究機(jī)構(gòu)：華金證券 分析師：譚志勇 撰寫日期：2015-11-04

　　2015年前3季度,鵬博士實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入57.53億元,較上年同期增長12.00%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤5.97億元,較上年同期增長41.50%。公司寬帶業(yè)務(wù)覆蓋地級以上城市137個,累計網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶達(dá)到8248萬戶,累計在網(wǎng)用戶達(dá)到967萬戶(其中50M以上大帶寬用戶超過466萬戶,卙公司總在網(wǎng)用戶的48%),累計部署大麥盒子和大麥電視超過220萬臺,公司主營業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好。建議積極關(guān)注。

　　云管端戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)初見成效:公司在不斷提升在網(wǎng)用戶規(guī)模的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)之上積極拓展互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務(wù),通過超寬帶云管端平臺搭載各類互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用,特別是通過大麥盒子和大麥電視的推廣和部署,積極拓展海外市場,構(gòu)建全球OTT平臺,打造寬帶、互聯(lián)網(wǎng)電視、語音、智慧家庭、在線教育和移動轉(zhuǎn)售六合一的統(tǒng)一通信云平臺,全面推動互聯(lián)網(wǎng)接入及應(yīng)用、數(shù)據(jù)集群服務(wù)、移動轉(zhuǎn)售、OTT服務(wù)、CDN及云計算、VPN和多方通信等全業(yè)務(wù)的發(fā)展,構(gòu)建以視頻交互為中心平臺型產(chǎn)業(yè)鏈,“寬帶”+“內(nèi)容”+“終端”的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn),競爭優(yōu)勢穩(wěn)步提升。

　　寬帶業(yè)務(wù)突破發(fā)展瓶頸:互聯(lián)網(wǎng)接入業(yè)務(wù)范圍從77個地級以上城市擴(kuò)大全國290個地級以上城市。工信部2015年5月8日發(fā)布的《關(guān)于實(shí)施“寬帶中國”2015與項行動的意見》中提出,2015年主要引導(dǎo)目標(biāo)是寬帶網(wǎng)絡(luò)能力實(shí)現(xiàn)躍升,新增光纖到戶覆蓋家庭8000萬戶,新增光纖到戶寬帶用戶4000萬戶。在政策全方位支持和用戶發(fā)展瓶頸得到突破的這一背景下,鵬博士公司互聯(lián)網(wǎng)接入這一主營業(yè)務(wù)收入有望進(jìn)入加速增長的通道。此外,在不騰訊公司簽署《合作協(xié)議》后,公司的網(wǎng)內(nèi)內(nèi)容資源從種類維度和質(zhì)量維度來看都將得到極大的提升,可以極大地改善互聯(lián)網(wǎng)接入用戶的使用體驗(yàn),從而增強(qiáng)用戶的黏性,使公司的品牌形象得到提升。

　　投資建議:我們預(yù)測2015年至2017年每股收益分別為0.59、0.69和0.81元。給予買入-A建議,6個月目標(biāo)價為36.8元。

　　風(fēng)險提示:公司寬帶用戶發(fā)展不及預(yù)期。

　　烽火通信（個股資料 操作策略 咨詢高手）

　　烽火通信:烽火星空信息安全業(yè)務(wù)加速發(fā)展,需求及供給側(cè)改善支撐業(yè)績高速增長

　　烽火通信 600498

　　研究機(jī)構(gòu)：長江證券 分析師：胡路 撰寫日期：2016-01-06

　　事件描述

　　2016年1月5日,烽火通信股價強(qiáng)勢漲停。在此時點(diǎn),我們重申公司主要投資邏輯,并建議投資者積極配置。

　　事件評論

　　烽火星空作為中國網(wǎng)監(jiān)領(lǐng)域龍頭,呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢:我們重申, 公司旗下烽火星空是中國具備完備網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控資質(zhì)的三家公司之一,其營收和凈利潤規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先,無愧于中國網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控領(lǐng)域龍頭。2015年烽火星空呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢,具體體現(xiàn)為:1、2015年上半年烽火星空凈利潤同比增長46%,增速較2014年明顯加快,我們預(yù)計其2015年全年再次大幅超額完成業(yè)績承諾將會是大概率事件;2、烽火星空在鞏固網(wǎng)監(jiān)市場的同時,積極拓展政企和民用市場,并憑借數(shù)據(jù)采集技術(shù)探索大數(shù)據(jù)分析服務(wù)業(yè)務(wù),實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)模式由硬件向“硬件+服務(wù)”轉(zhuǎn)變,以確保烽火星空長期可持續(xù)發(fā)展。

　　新產(chǎn)品新市場拓展順利,需求側(cè)擴(kuò)張拉動公司收入快速增長:公司在鞏固傳統(tǒng)國內(nèi)光通信業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上,積極開發(fā)新產(chǎn)品拓展新市場,具體而言:1、公司持續(xù)發(fā)展數(shù)據(jù)通信業(yè)務(wù)、智慧城市、軍工業(yè)務(wù),打造新的收入業(yè)績增長點(diǎn),其中公司與省聯(lián)投合資公司湖北省楚天云有限公司承接的“湖北省楚天云項目”是國內(nèi)首個全省統(tǒng)一,貫穿國家、省、市、縣四級的信息基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)和信息共享交換樞紐平臺,其信息綜合服務(wù)能力國內(nèi)領(lǐng)先;2、公司海外市場加速發(fā)展,2015年4月公司契合“一帶一路”國家戰(zhàn)略投資1億元成立西安烽火,試圖分享絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶通信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶來的行業(yè)盛宴?？梢灶A(yù)見,公司在新產(chǎn)品和新市場的拓展將在需求側(cè)拉動公司收入延續(xù)快速增長。

　　芯片及軟件技術(shù)穩(wěn)步發(fā)展,供給側(cè)提升公司盈利能力:鑒于芯片和軟件在公司通信系統(tǒng)產(chǎn)品中成本占比較高,公司著力發(fā)展芯片和軟件技術(shù)。2015年12月30日,公司與武漢郵科院分別出資2.5億元、1.9億元共同發(fā)起設(shè)立武漢飛思靈微電子技術(shù)有限公司,加大研發(fā)突破核心芯片研制技術(shù)以實(shí)現(xiàn)公司內(nèi)部芯片需求自給率。我們預(yù)計,后續(xù)公司還將繼續(xù)加大在芯片和軟件技術(shù)的投入力度,通過供給側(cè)改革以提升公司整體盈利能力。

　　投資建議:我們看好公司未來發(fā)展前景,預(yù)計其2015-2017年全面攤薄EPS 為0.76元、0.95元、1.11元,重申對公司“買入”評級。

　　威創(chuàng)股份（個股資料 操作策略 咨詢高手）

　　威創(chuàng)股份:對外投資或加強(qiáng)幼教布局,籌劃定增未來值得期待

　　威創(chuàng)股份 002308

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：劉章明 撰寫日期：2016-01-07

　　對外設(shè)立合資公司&投資基金,搭建投資平臺:1月4日公司公告:①成立子公司:公司全資子公司威學(xué)教育與前海聚能投共同出資100萬設(shè)立合資公司威創(chuàng)聚能投(其中威學(xué)教育45%,前海聚能投55%)。②設(shè)立投資基金:公司擬以前海聚能投為普通合伙人,威學(xué)教育為有限合伙人,同另一有限合伙人金色木棉,共同出資人民幣5360萬元設(shè)立威創(chuàng)聚能投金色木棉投資基金,其中前海聚能投認(rèn)繳30萬元,威學(xué)教育認(rèn)繳2665萬元,金色木棉認(rèn)繳2665萬元,用于對外進(jìn)行股權(quán)投資。

　　籌劃定增事項,未來發(fā)展值得期待:1月4日晚公司公告籌劃定增事項,股票自1月5日起停牌,預(yù)計至1月12日復(fù)牌。公司轉(zhuǎn)型學(xué)前教育路徑明確,資源豐富,執(zhí)行力強(qiáng),未來可期。未來公司不排除將通過此次定增,進(jìn)一步加強(qiáng)在幼教領(lǐng)域的布局。

　　或加強(qiáng)幼教業(yè)務(wù)布局,持續(xù)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng):公司通過旗下教育子公司威學(xué)教育設(shè)立投資基金,用于購買廣州貝聊信息科技有限公司股權(quán),有利于公司快速發(fā)展幼教行業(yè)應(yīng)用APP 軟件平臺,對公司幼教業(yè)務(wù)的“互聯(lián)網(wǎng)+”具有戰(zhàn)略性的意義。2015年,公司已成功并購紅纓教育(國內(nèi)最大的幼兒園連鎖品牌,旗下加盟園近2000家,輸出高質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)化幼兒園解決方案)及金色搖籃(特色教育內(nèi)容體系,以此為核心發(fā)展多元化業(yè)務(wù)體系,加盟園校160家),整合資源,構(gòu)筑立體幼教連鎖體系。未來公司或?qū)⒊掷m(xù)通過投資基金投資及公司自身外延并購,進(jìn)一步加強(qiáng)公司在學(xué)前教育領(lǐng)域的布局,持續(xù)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng),不斷提升公司教育業(yè)務(wù)的收入及利潤,提升公司的盈利能力和綜合競爭力。

　　首次覆蓋,給予“買入-A”評級:公司是國際知名可視化信息交流解決方案提供商。15年以來,公司啟動轉(zhuǎn)型,將幼教定位為收入增長第二極的業(yè)務(wù),先后收購幼兒教育公司紅纓教育及幼教內(nèi)容提供商金色搖籃,構(gòu)建立體幼教連鎖布局。本次對外投資及策劃定增事項或?qū)⑼苿庸具M(jìn)一步加強(qiáng)幼教領(lǐng)域的布局,全面提升公司幼教業(yè)務(wù)競爭力。全面二孩政策開放直接利好幼教行業(yè),未來幼教行業(yè)發(fā)展空間巨大,公司幼教業(yè)務(wù)先發(fā)優(yōu)勢明顯,擴(kuò)張能力強(qiáng),有望持續(xù)分享幼教市場發(fā)展紅利,改善公司長期業(yè)績。我們預(yù)計公司15-17年EPS 為0.21元、0.27元、0.32元,給予買入-A 評級。

　　風(fēng)險提示:幼教轉(zhuǎn)型進(jìn)程不及預(yù)期。

　　順網(wǎng)科技（個股資料 操作策略 咨詢高手）

　　順網(wǎng)科技:攜手HTC VIVE,打造VR新網(wǎng)吧模式

　　順網(wǎng)科技 300113

　　研究機(jī)構(gòu)：國海證券 分析師：孔令峰 撰寫日期：2015-12-02

　　事件:

　　順網(wǎng)科技攜手HTC、杰拉網(wǎng)咖,于11月13日-11月17日在杭州下沙福雷德廣場杰拉電競館展出兩套VIVE設(shè)備以及多達(dá)十款不同的體驗(yàn)內(nèi)容;11月20日至24日,在杭州城西的火星工廠進(jìn)行第二輪展示。結(jié)合我們在其他渠道對HTCVIVE的體驗(yàn)感受,觀點(diǎn)如下:

　　我們的觀點(diǎn):

　　體驗(yàn)現(xiàn)場反應(yīng)熱烈,用戶普遍認(rèn)可虛擬現(xiàn)實(shí)體驗(yàn)。根據(jù)我們對HTCVIVE體驗(yàn)的現(xiàn)場來看,用戶非常認(rèn)可虛擬現(xiàn)實(shí)的體驗(yàn)內(nèi)容,愿意支付一定的費(fèi)用體驗(yàn)VIVE體驗(yàn)項目。另一方面,基于VIVE良好的用戶體驗(yàn),大量用戶表示若體驗(yàn)內(nèi)容持續(xù)創(chuàng)新,愿意持續(xù)進(jìn)行體驗(yàn)甚至購買設(shè)備。虛擬現(xiàn)實(shí)線下體驗(yàn)的新網(wǎng)吧模式效果可能將超預(yù)期。

　　市場普遍認(rèn)可VR(虛擬現(xiàn)實(shí))行業(yè)空間巨大。綜合市場調(diào)研機(jī)構(gòu)以及UCCVR給出的預(yù)測數(shù)據(jù),預(yù)計2020年出貨量達(dá)到6600萬臺,其中頭顯的市場規(guī)模約30億美元,而VR行業(yè)的整體規(guī)模可能將達(dá)到70-300億美元。AR(增強(qiáng)現(xiàn)實(shí))市場規(guī)模將是VR的四倍。虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)業(yè)具備巨大的潛在成長空間。

　　當(dāng)前制約虛擬現(xiàn)實(shí)普及的重要因素在于內(nèi)容、交互方式、價格。內(nèi)容方面,鑒于當(dāng)前巨頭尚未推出消費(fèi)者版設(shè)備,內(nèi)容領(lǐng)域的開發(fā)存在一定的顧慮和混亂,相比于頭顯數(shù)量,內(nèi)容數(shù)量和質(zhì)量嚴(yán)重不足,但隨著三星GearVR、PlayStationVR、Oculus推出消費(fèi)者版,虛擬現(xiàn)實(shí)內(nèi)容生態(tài)的模式將有望趨近統(tǒng)一;交互方式方面,虛擬現(xiàn)實(shí)不僅僅是視覺,更應(yīng)在觸覺、嗅覺、溫度、移動、定位等方面將現(xiàn)實(shí)世界與虛擬世界進(jìn)行對接,如此才能營造更具沉浸感、真實(shí)感的體驗(yàn)。巨頭消費(fèi)者版的大量推出以及交互方式的多樣化,勢必帶來游戲體驗(yàn)的復(fù)雜化,進(jìn)而進(jìn)一步吸引用戶體驗(yàn)或購買。

　　在重度游戲體驗(yàn)領(lǐng)域,VR新網(wǎng)吧模式或VR主題公園模式(或統(tǒng)稱“線下店模式”)將率先爆發(fā)。參考街機(jī)時代、PC時代初期,用戶更傾向于在線下店進(jìn)行消費(fèi),而非購買。因?yàn)?1)VR游戲的爆發(fā)有賴于線下體驗(yàn)?zāi)Ｊ浇逃袌觥Ｍㄟ^在VR新網(wǎng)吧或VR主題公園體驗(yàn)優(yōu)質(zhì)的VR設(shè)備,培養(yǎng)用戶對VR正面體驗(yàn)印象,通過口碑傳播更易引爆市場;2)低門檻。VR游戲必然需要大量外設(shè)與游戲進(jìn)行交互,而大部分普通用戶不具備購買如此數(shù)量外設(shè)的支付能力和意愿,且在首次接觸新鮮事物時,用戶普遍具有花錢體驗(yàn)的意愿,而不具備花錢。3)VR游戲的持續(xù)發(fā)展需要重度體驗(yàn),而線下店是重要的渠道之一。4)網(wǎng)吧、主題公園匯聚了主要的重度游戲玩家,此類玩家嘗鮮意愿和持續(xù)付費(fèi)意愿更強(qiáng)。

　　公司VR新網(wǎng)吧模式前景廣闊,我們預(yù)計公司未來將向全國推廣,潛在市場空間中性可達(dá)145億。中性估計市場起步階段每家VR新網(wǎng)吧擁有2臺VR設(shè)備,每次體驗(yàn)收費(fèi)10元、單個設(shè)備每天體驗(yàn)40次,則以全國網(wǎng)吧14.2萬家計(順網(wǎng)科技潛在可合作網(wǎng)吧數(shù)量占比為70%,若其中50%參與建設(shè)VR新網(wǎng)吧),市場空間中性可達(dá)145億;若僅考慮高端知名連鎖網(wǎng)咖如網(wǎng)魚網(wǎng)咖、杰拉網(wǎng)咖、艾爾文網(wǎng)咖共計近500家,則中性估計市場空間可達(dá)1.41億。

　　商業(yè)模式有望隨著體驗(yàn)內(nèi)容的深入而變遷。對于當(dāng)前較為淺度的體驗(yàn)?zāi)Ｊ?用戶主要以嘗鮮為主,因此主要按次收費(fèi);隨著VR游戲內(nèi)容逐步發(fā)展成熟,重度內(nèi)容將獲得用戶不小的粘性,未來將產(chǎn)生類似于網(wǎng)吧按小時計費(fèi)的新模式或游戲內(nèi)購買新模式,APRU值有望大幅提高。

　　等待爆款內(nèi)容引爆市場。發(fā)展伊始,內(nèi)容主要以體驗(yàn)性為主,用以滿足用戶好奇心。市場的真正爆發(fā)需依賴爆款內(nèi)容的出現(xiàn),經(jīng)過我們的產(chǎn)業(yè)調(diào)研,我們看好直播、高品質(zhì)游戲、社交、感官刺激性強(qiáng)的應(yīng)用等方向出現(xiàn)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容,有望引發(fā)一場社會潮流。

　　盈利預(yù)測及評級。我們看好公司在虛擬現(xiàn)實(shí)線下店的布局,市場空間巨大且具有商業(yè)可行性和可持續(xù)性,鑒于VR為新業(yè)態(tài),相關(guān)事項存在不確定性,暫未記入盈利預(yù)測。我們預(yù)計15-17年公司將實(shí)現(xiàn)凈利潤2.65/4.14/5.17億元,對應(yīng)EPS分別為0.91/1.43/1.78元,對應(yīng)12月1日股價PE分別為94/60/48倍。考慮到公司內(nèi)生增長強(qiáng)勁、VR新網(wǎng)吧模式較大的市場前景,給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示。商業(yè)模式不可行風(fēng)險;虛擬現(xiàn)實(shí)行業(yè)發(fā)展低于預(yù)期風(fēng)險;法律風(fēng)險;線下體驗(yàn)店市場競爭風(fēng)險;戰(zhàn)略合作終止風(fēng)險;