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　　陽光電源:光伏業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長(zhǎng),新興業(yè)務(wù)逐步放量

　　陽光電源 300274

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 分析師：鄔博華,馬軍,張垚 撰寫日期：2016-01-21

　　事件描述

　　陽光電源跟蹤報(bào)告。

　　事件評(píng)論

　　逆變器龍頭地位穩(wěn)固,規(guī)模擴(kuò)張貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司為國內(nèi)逆變器龍頭企業(yè),國內(nèi)市場(chǎng)占有率超過30%。2015年預(yù)計(jì)國內(nèi)光伏裝機(jī)18-20GW,公司逆變器出貨有望超6GW,帶動(dòng)逆變器業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。與此同時(shí),公司積極推進(jìn)成本下降,在逆變器價(jià)格持續(xù)下行的背景下,毛利率維持在30%左右水平,保證了公司逆變器業(yè)務(wù)盈利增長(zhǎng)。此外,公司積極拓展海外光伏市場(chǎng),海外逆變器銷售持續(xù)放量,成為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)另一增量。

　　電站業(yè)務(wù)快速推進(jìn),BT+運(yùn)營(yíng)雙戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)擴(kuò)張。公司自2013年起介入光伏電站業(yè)務(wù),利用自身光伏產(chǎn)業(yè)資源及龍頭優(yōu)勢(shì),快速拓展電站EPC市場(chǎng),實(shí)現(xiàn)EPC規(guī)模的快速擴(kuò)張。根據(jù)中報(bào)統(tǒng)計(jì),2015年公司具備已備案及并網(wǎng)項(xiàng)目622MW,其中自持290MW,BT項(xiàng)目312MW,預(yù)計(jì)2015年BT確定規(guī)模將超300MW,貢獻(xiàn)利潤(rùn)超2億元。同時(shí),為配合電力體制改革及公司能源互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略,公司2015年進(jìn)一步進(jìn)入光伏電站運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域,后期規(guī)模將持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

　　儲(chǔ)能市場(chǎng)爆發(fā)在即,業(yè)務(wù)有望放量增長(zhǎng)。隨著儲(chǔ)能成本的持續(xù)下降以及可再生能源等持續(xù)發(fā)展,電力體系對(duì)于儲(chǔ)能需求日益上升,海外美國、加拿大、日本、德國、澳大利亞等國家均出臺(tái)相關(guān)政策,支持儲(chǔ)能發(fā)展,儲(chǔ)能市場(chǎng)爆發(fā)在即。2015年,公司通過與三星SDI合作,借助三星電池優(yōu)勢(shì)及公司系統(tǒng)集成優(yōu)勢(shì),積極開拓儲(chǔ)能市場(chǎng),后期隨著產(chǎn)能釋放及產(chǎn)品推廣,公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望放量增長(zhǎng)。

　　非公開增發(fā)順利過會(huì),加碼電站運(yùn)營(yíng),布局新能源汽車電控,打造閉環(huán)平臺(tái)型能源互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。去年底公司33億元規(guī)模的非公開增發(fā)方案正式獲得證監(jiān)會(huì)發(fā)審委核準(zhǔn)通過,募集資金將主要用于220MW電站建設(shè)、5GW逆變器項(xiàng)目建設(shè)、新能源汽車電機(jī)控制產(chǎn)品項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。本次增發(fā)標(biāo)志公司正式加碼電站運(yùn)營(yíng),加速布局新能源汽車電控,加上此前的逆變器、EPC、儲(chǔ)能業(yè)務(wù),以及公司與阿里云在智慧電站方面業(yè)務(wù)合作,公司將實(shí)現(xiàn)打造“逆變器+電站開發(fā)與運(yùn)營(yíng)+儲(chǔ)能+新能源汽車”的閉環(huán)平臺(tái)型能源互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),后期有望進(jìn)一步探索售電業(yè)務(wù),加快能源互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　維持買入評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2015、2016年EPS分別為0.72、1.08元,對(duì)應(yīng)PE分別為29、19倍,繼續(xù)維持買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:電站開發(fā)規(guī)模低預(yù)期,國內(nèi)光伏裝機(jī)低預(yù)期

　　科華恒盛（個(gè)股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　科華恒盛:“能源互聯(lián)網(wǎng)+IDC”雙平臺(tái)戰(zhàn)略打造新科華

　　科華恒盛 002335

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：李偉,黃守宏 撰寫日期：2016-01-05

　　國內(nèi)UPS龍頭,深耕軌道交通等高端電源細(xì)分領(lǐng)域,進(jìn)入軍工與核電高壁壘市場(chǎng)?？迫A恒盛有27年不間斷電源(UPS)產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn),UPS銷售份額多年領(lǐng)先,20kVA以上高端大功率UPS市占19.3%,在國內(nèi)市場(chǎng)所有品牌中份額第三,國產(chǎn)品牌第一。產(chǎn)品及解決方案廣泛應(yīng)用于金融、工業(yè)、交通、通信、政府、國防、教育、醫(yī)療、IDC、電力等領(lǐng)域。近期公司宣布軍工和核電兩個(gè)高壁壘高利潤(rùn)領(lǐng)域取得重大突破:1獲得儲(chǔ)能領(lǐng)域稀缺軍工資質(zhì)后簽訂首批電源設(shè)備軍方訂單,有望打開軍工裝備、艦船等領(lǐng)域市場(chǎng)。2成為唯一獲得中廣核認(rèn)可和應(yīng)用的國產(chǎn)儲(chǔ)能廠商,有望受益于國產(chǎn)替代,開啟百億核能安全儲(chǔ)能市場(chǎng)。同時(shí)依托技術(shù)實(shí)力全面轉(zhuǎn)型“能源互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)+IDC運(yùn)營(yíng)”。

　　打造綠色安全數(shù)據(jù)中心,聯(lián)合中經(jīng)云與浪潮從IDC運(yùn)營(yíng)向云計(jì)算布局。我國IDC發(fā)展迅速,但PUE偏高,電力占IDC運(yùn)營(yíng)成本50%以上?？迫AIDC解決方案突出優(yōu)勢(shì)在于可靠性、穩(wěn)定性和節(jié)能性,并參股中經(jīng)云打造綠色安全的數(shù)據(jù)中心。

　　中經(jīng)云擁有政府背景,負(fù)責(zé)國家信息中心生態(tài)數(shù)據(jù)中心、安全存儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)等規(guī)劃、建設(shè)和運(yùn)營(yíng),目前與國盾量子合作打造國內(nèi)首個(gè)量子通信示范數(shù)據(jù)中心,將在未來量子通信產(chǎn)業(yè)化和運(yùn)營(yíng)中占得先機(jī)。公司IDC布局北上廣一線城市,我們預(yù)計(jì)公司16年Q1將有3000機(jī)柜運(yùn)營(yíng),16年底完成1.5-2萬機(jī)柜建設(shè)。在此基礎(chǔ)上與云計(jì)算廠商合作拓展IDC增值服務(wù),不排除繼續(xù)向云計(jì)算領(lǐng)域拓展。對(duì)比其他IDC公司,該業(yè)務(wù)價(jià)值被低估。

　　能源互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái),光伏電站穩(wěn)定現(xiàn)金流+充電樁和新能源汽車大力拓展。公司目前在建100MW,預(yù)計(jì)募投項(xiàng)目的160MW將于16年底建成,260MW光伏電站正常運(yùn)營(yíng)將帶來超過9000萬/年的利潤(rùn)。公司擁有發(fā)電、儲(chǔ)能、充電樁、智能電能管理的全套能源互聯(lián)網(wǎng)技術(shù),在光伏電站基礎(chǔ)上打造能源互聯(lián)網(wǎng)閉環(huán),在張家口等地開展智能微網(wǎng)示范項(xiàng)目的建設(shè),在福建等地進(jìn)行充電樁的銷售和新能源汽車的運(yùn)營(yíng),打造從新能源電站運(yùn)營(yíng),充電樁的銷售和新能源汽車運(yùn)營(yíng)的閉環(huán)系統(tǒng)。

　　投資建議:科華恒盛作為國內(nèi)UPS龍頭,全面轉(zhuǎn)型“能源互聯(lián)網(wǎng)+IDC”雙平臺(tái),高端電源、新能源、數(shù)據(jù)中心三大業(yè)務(wù)融合驅(qū)動(dòng)發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年凈利潤(rùn)分別為1.49/2.93/4.46億,增發(fā)攤薄EPS分別為0.67/1.09/1.66元,給予買入-A投資評(píng)級(jí),12個(gè)月目標(biāo)價(jià)66.40元,對(duì)應(yīng)2017年40倍PE。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:光伏電站建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期;IDC業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期。

　　拓日新能（個(gè)股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　拓日新能:業(yè)績(jī)符合預(yù)期,四季度有望高增長(zhǎng)

　　拓日新能 002218

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)城證券 分析師：施偉鋒 撰寫日期：2015-10-30

　　公司營(yíng)收小幅下滑,凈利同比大幅增長(zhǎng),產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。公司當(dāng)前組件訂單飽滿,定邊電站推遲并網(wǎng)影響今年?duì)I收,外延并購可期。預(yù)計(jì)公司年-2017年的EPS分別為0.12元、0.30元、0.42元,對(duì)應(yīng)PE為81X、、23X,維持推薦評(píng)級(jí)。

　　投資要點(diǎn)

　　營(yíng)收同比小幅下滑,凈利同比大幅增長(zhǎng),符合預(yù)期:公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.03億元,較上年同期減少7.57%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利3055萬元,較上年同期增長(zhǎng)195.86 %;其中三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.73億元,較上年同期增長(zhǎng)71.15%,歸母凈利1845萬元,較上年同期增長(zhǎng)925.07%。該業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

　　公司結(jié)構(gòu)優(yōu)化,收入占比發(fā)生調(diào)整:公司前三季度出現(xiàn)了營(yíng)收同比小幅下滑,凈利同比大幅增長(zhǎng)的現(xiàn)象,第三季度又出現(xiàn)了歸母凈利增速顯著高于公司營(yíng)收增速的情況。以上因素是由于公司報(bào)告期內(nèi)制造業(yè)比例下滑,光伏發(fā)電業(yè)務(wù)占比顯著上升,公司的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)優(yōu)化。 公告組件訂單暫緩,四季度訂單飽滿:公司8月份公告的四川中恒融創(chuàng)投資集團(tuán)的中標(biāo)項(xiàng)目由于中標(biāo)通知書效力存在問題,暫緩執(zhí)行。由于今年光伏行業(yè)需求旺盛,因此該訂單的暫緩執(zhí)行并不影響公司四季度的訂單情況,當(dāng)前訂單飽滿,滿產(chǎn)運(yùn)行。

　　定邊110MW推遲并網(wǎng),影響今年?duì)I收:公司定邊的110MW電站未能如期接入外圍電網(wǎng),對(duì)公司2015年?duì)I收和凈利影響較大,預(yù)計(jì)該電站將于11月并網(wǎng)。

　　外延并購可期:公司由于今年增發(fā)完成,當(dāng)前在手現(xiàn)金較多,且公司在光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈較為完善,除去硅片、電池片、玻璃、組件、支架外,還生產(chǎn)相關(guān)設(shè)備,可選擇的擬并購目標(biāo)較為廣泛,在上述領(lǐng)域的并購可期。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:光伏補(bǔ)貼降低;應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　特變電工:業(yè)績(jī)符合預(yù)期,持續(xù)推薦

　　特變電工 600089

　　研究機(jī)構(gòu)：中銀國際證券 分析師：張麗新 撰寫日期：2015-11-09

　　2015年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、毛利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為274.20億元、47.88億元、17.07億元和16.15億元,同比增長(zhǎng)分別為3.58%、10.77%、23.99%和17.07%。3季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、毛利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為88.26億元、14.98億元、5.13億元和5.04億元,同比增長(zhǎng)分別為-6.12%、0.25%、17.62%和9.20%。

　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

　　系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)在4季度預(yù)計(jì)進(jìn)入集中完工期,業(yè)績(jī)確認(rèn)比例提升。行業(yè)持續(xù)發(fā)展,公司新能源業(yè)務(wù)擬港股分拆上市,后續(xù)發(fā)展前景好。

　　積極開拓國際市場(chǎng),累積效應(yīng)輸變電成套工程業(yè)務(wù)放量增加。

　　煤礦產(chǎn)能釋放,新增熱電廠開工建設(shè),資源豐富優(yōu)勢(shì)+熱電廠搭配新能源發(fā)電+特高壓+售電公司逐步完善,后續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)同時(shí)隨著電改和互聯(lián)網(wǎng)能源的發(fā)展,有帶來新的商業(yè)模式的潛力。

　　傳統(tǒng)變壓器業(yè)務(wù)和電纜業(yè)務(wù),有望受益特高壓建設(shè),提高綜合毛利率。后續(xù)隨著特高壓招標(biāo)開工,特高壓產(chǎn)品有望提高占比,毛利率仍有上升可能。

　　有效利用多種融資方式,優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu),合理進(jìn)行中長(zhǎng)期債務(wù)資金搭配,支持業(yè)務(wù)發(fā)展。擬發(fā)行公司債券總規(guī)模不超過人民幣30億元(含30億元)。公司向中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)申請(qǐng)注冊(cè)30億元永續(xù)債, 根據(jù)規(guī)定,注冊(cè)額度有效期兩年,公司在有效期內(nèi)采取一次注冊(cè)、分次發(fā)行的方式發(fā)行。

　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

　　特高壓建設(shè)不達(dá)預(yù)期,光伏行業(yè)裝機(jī)和限電低于預(yù)期。

　　估值

　　看好公司的發(fā)展,持續(xù)推薦。調(diào)整2015-2017年每股收益預(yù)測(cè)到0.65、0.84和1.04元,維持目標(biāo)價(jià)15.00不變。

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　　森源電氣:訂單完成將增厚公司業(yè)績(jī)

　　森源電氣 002358

　　研究機(jī)構(gòu)：國信證券 分析師：楊敬梅 撰寫日期：2015-11-26

　　事項(xiàng)

　　森源電氣公告:控股子公司鄭州新能源與汝州鑫泰光伏電力科技開發(fā)有限公司簽署了《汝州鑫泰100MWp光伏電站項(xiàng)目一期40MWp光伏場(chǎng)區(qū)EPC總包合同》,一期合同價(jià)款暫定為人民幣3.44億元。

　　評(píng)論:

　　訂單完成將增厚公司15和16年業(yè)績(jī)

　　汝州鑫泰100MWp光伏電站項(xiàng)目一期40MWp光伏場(chǎng)區(qū)EPC總包,合同價(jià)款暫定為人民幣3.44億元,占森源電氣2014年度經(jīng)審計(jì)銷售收入的30.57%。按照合同約定測(cè)算,該EPC總包合同每瓦固定單價(jià)為8.6元,按照目前行業(yè)的情況,估計(jì)公司的建設(shè)成本在7元/瓦左右,每瓦可實(shí)現(xiàn)盈利1.6元左右。照此測(cè)算,該項(xiàng)目可貢獻(xiàn)利潤(rùn)總額6400萬元,考慮到25%的所得稅以及上市公司持股比例為91%,預(yù)計(jì)工程的實(shí)施將分別貢獻(xiàn)2015年和2016年凈利潤(rùn)2000萬元左右。

　　當(dāng)前股價(jià)低于公司前期定增底價(jià),具備安全邊際

　　6月3日公司公告以不低于41.85元/股(復(fù)權(quán)后為20.93元/股)的價(jià)格定增5161萬股,計(jì)劃募集資金21.6億元。公司最近收盤價(jià)為20.04元/股,低于增發(fā)底價(jià),股價(jià)具備安全邊際。

　　維持“買入”評(píng)級(jí)

　　預(yù)計(jì)15/16/17年,公司將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為2.67/3.42/4.08億元,同比增長(zhǎng)分別為1.3%/28.4%/19.3%,每股收益分別為0.67//0.86/1.03元。與前期盈利預(yù)測(cè)相比,現(xiàn)盈利預(yù)測(cè)有所下調(diào),下調(diào)的主要原因是因?yàn)楣镜墓夥娬窘ㄔO(shè)進(jìn)度低于預(yù)期,這部分預(yù)期已經(jīng)在股價(jià)里反應(yīng)。

　　現(xiàn)股價(jià)對(duì)應(yīng)2015年P(guān)E水平僅為30倍,遠(yuǎn)低于同業(yè)上市公司估值水平,雖下調(diào)了盈利預(yù)測(cè),但考慮到股價(jià)已經(jīng)反應(yīng)悲觀預(yù)期,我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

　　通威股份（個(gè)股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　通威股份:“漁光一體化”戰(zhàn)略繼續(xù)推進(jìn)

　　通威股份 600438

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)城證券 分析師：王建虎 撰寫日期：2015-12-25

　　投資建議

　　考慮新能源業(yè)務(wù)和股本增加,預(yù)計(jì)2016-2017年EPS分別為0.64和0.9元,對(duì)應(yīng)PE分別為21.7X和15.4X。公司是傳統(tǒng)水產(chǎn)料行業(yè)的龍頭,其飼料業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展,可提供持續(xù)現(xiàn)金流;水產(chǎn)料龍頭企業(yè)切入光伏產(chǎn)業(yè),未來“漁光一體”市場(chǎng)空間巨大,值得期待,維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　事件:公司于近日收到中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)通知,公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)獲得有條件通過,申請(qǐng)人應(yīng)補(bǔ)充披露標(biāo)的公司“漁光一體”模式的實(shí)驗(yàn)和推廣應(yīng)用的可行性,并在10個(gè)工作日內(nèi)將有關(guān)補(bǔ)充材料及修改后的報(bào)告書報(bào)送上市公司監(jiān)管部。

　　漁光一體化可行性:“漁光一體”是指將漁業(yè)和光伏發(fā)電結(jié)合在一起,通過在水面上設(shè)立電池板,水面下規(guī)劃養(yǎng)殖魚蝦,達(dá)到養(yǎng)殖和發(fā)電并行的模式。此模式可以規(guī)避東部地區(qū)土地資源稀缺的問題,同時(shí)極大的提高了土地的利用效率和產(chǎn)值。漁光互補(bǔ)模式由于水面上太陽電池板的存在減少了部分光照,由此對(duì)于養(yǎng)殖的漁業(yè)產(chǎn)生一定限制,這也是”漁光一體化“推廣的主要問題;而通威股份可以憑借充分的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)對(duì)于魚種、光伏組件架設(shè)等方面進(jìn)行優(yōu)化,以實(shí)現(xiàn)魚塘養(yǎng)殖及光伏發(fā)電雙豐收。

　　漁業(yè)資源豐富:通威股份作為水產(chǎn)飼料龍頭企業(yè),已擁有超過15,000家下沉到村鎮(zhèn)的飼料銷售網(wǎng)點(diǎn),在全國范圍內(nèi)形成良好合作關(guān)系的養(yǎng)殖戶超過30萬戶,涉及水域面積達(dá)1,000萬畝,其中池塘水域面積400萬畝左右,可支撐120-150GW的光伏電站規(guī)模。如果未來擇優(yōu)發(fā)展10%池塘水面,則可支撐12-15GW的光伏電站,未來發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

　　光伏產(chǎn)業(yè)鏈完備:擬并入上市公司永祥股份主要從事上游的多晶硅生產(chǎn)、銷售及相關(guān)業(yè)務(wù),擁有1.5 萬噸/年的多晶硅生產(chǎn)能力。通威新能源為通威集團(tuán)的全資子公司,主要從事光伏產(chǎn)業(yè)鏈下游的光伏電站投資和運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù),著力在全國范圍內(nèi)建設(shè)并運(yùn)營(yíng)優(yōu)質(zhì)的光伏發(fā)電項(xiàng)目。此外,通威集團(tuán)還擁有合肥通威,是國內(nèi)電池片子行業(yè)的翹楚。

　　水料主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展:傳統(tǒng)服務(wù)方面,公司繼續(xù)不懈的以科技為支撐,積極推廣“365”水產(chǎn)養(yǎng)殖等差異化、智能化養(yǎng)殖模式;營(yíng)銷方面,積極利用“互聯(lián)網(wǎng)+”,打造了全球通威粉絲的網(wǎng)上家園--“通心粉社區(qū)”與社交媒體平臺(tái);產(chǎn)品方面,與丹麥BioMar集團(tuán)合作,設(shè)立合資公司,布局高端水產(chǎn)飼料的生產(chǎn)和銷售。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:飼料銷售不及預(yù)期、未來業(yè)務(wù)重組的不確定性。

　　瑞和股份（個(gè)股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　瑞和股份:利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng),裝飾及光伏業(yè)務(wù)有望加速發(fā)展

　　瑞和股份 002620

　　研究機(jī)構(gòu)：國海證券 分析師：譚倩 撰寫日期：2015-10-30

　　事件:瑞和股份發(fā)布三季報(bào),利潤(rùn)同增18.28%。

　　10月23日,公司發(fā)布三季報(bào),營(yíng)業(yè)收入為12.37億元,同比增長(zhǎng)15.47%,凈利潤(rùn)為0.53億元,同比增長(zhǎng)18.28%。

　　評(píng)論:利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng),裝飾及光伏業(yè)務(wù)快速發(fā)展。

　　1、三季度業(yè)績(jī)明顯提高;股價(jià)大幅低于擬增發(fā)底價(jià);高層增持股票彰顯對(duì)未來發(fā)展信心。

　　根據(jù)三季報(bào),公司1-9月營(yíng)業(yè)收入為12.37億元,同比增長(zhǎng)15.47%,凈利潤(rùn)為0.53億元,同比增長(zhǎng)15.28%;單季營(yíng)業(yè)收入4.20億元,同比增長(zhǎng)21.95%,凈利潤(rùn)為0.15億元,同比增長(zhǎng)20.27%。第三季業(yè)績(jī)較前兩季有明顯提高。三季報(bào)預(yù)計(jì)2015年公司凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間為5,479.33~7,123.13萬元,變動(dòng)幅度為1~30%。

　　2015年8月12日,公司發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案,擬發(fā)行不超過2,127.6595萬股,發(fā)行底價(jià)為39.95元/股,募集資金不超過人民幣85,000萬元。當(dāng)前股價(jià)大幅低于擬增發(fā)底價(jià)。

　　自2015年7月9日至今,公司控股股東、董事長(zhǎng)及部分董事和高級(jí)管理人員數(shù)次通過二級(jí)市場(chǎng)累計(jì)增持公司股票合計(jì)67,800股,占公司總股本的0.0565%。公司高層增持股票顯示了對(duì)公司未來發(fā)展的信心。

　　2、募資建設(shè)定制精裝O2O平臺(tái),有效整合線下營(yíng)銷服務(wù)中心和線上平臺(tái)。

　　公司規(guī)劃,使用非公開發(fā)行募集的部分資金,建設(shè)定制精裝O2O平臺(tái)及營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)升級(jí)項(xiàng)目。公司將以大數(shù)據(jù)中心為基礎(chǔ),線上搭建設(shè)計(jì)裝修服務(wù)平臺(tái)、BIM信息交互平臺(tái)、LBS平臺(tái)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)客戶端,線下建設(shè)升級(jí)大區(qū)營(yíng)銷服務(wù)中心,從而形成O2O體系,有效整合線上線下資源。公司設(shè)計(jì)裝修業(yè)務(wù)從以往僅靠線下的模式將逐步完善為線下“大區(qū)營(yíng)銷服務(wù)中心”和線上“3大平臺(tái)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)客戶端”的模式,為客戶提供包括線上線下的裝修咨詢、定制精裝、智能報(bào)價(jià)、售后服務(wù)等多項(xiàng)相關(guān)業(yè)務(wù)為一體的一站式、平臺(tái)式服務(wù)。項(xiàng)目建設(shè)期2年,預(yù)計(jì)內(nèi)部收益率為20.57%,投資回收期(含建設(shè)期)5.61年。

　　3、分公司制提升效率,并可能推動(dòng)裝飾業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張;積極向低碳、環(huán)保高新技術(shù)企業(yè)轉(zhuǎn)型。

　　2014年公司在中國建筑裝飾行業(yè)百強(qiáng)評(píng)比活動(dòng)中榮獲第七名,連續(xù)12年穩(wěn)居全國建筑裝飾行業(yè)百強(qiáng)企業(yè)前十。隨著建筑裝飾行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈話,公司采取以下三種措施,有力保障建筑裝飾市場(chǎng)利潤(rùn)增長(zhǎng):1)優(yōu)化采購流程,通過集采方式開展材料采購,并與供應(yīng)商建立了長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系,有效地降低了采購價(jià)格,確保了采購質(zhì)量;2)建筑裝飾行業(yè)區(qū)域性較強(qiáng),公司通過設(shè)立分公司等方式擴(kuò)大業(yè)務(wù);預(yù)計(jì)分公司制管理模式可提升效率,并可在異地快速推動(dòng)裝飾業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張;3)成立深圳瑞和創(chuàng)客公社投資發(fā)展有限公司,孵化優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。

　　公司還積極向低碳、環(huán)保、綠色、節(jié)能的方向發(fā)展,加快新材料、新工藝研發(fā)。2014年,公司成立了建筑裝飾行業(yè)綜合科學(xué)研究院,完善了科研架構(gòu)的建設(shè),獲得“深圳市高新技術(shù)企業(yè)”認(rèn)定。公司2015年上半年研發(fā)投入為1995.67萬元,同比增長(zhǎng)1580.81%;預(yù)計(jì)公司將持續(xù)高強(qiáng)度加大研發(fā)支出,實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)建筑裝飾龍頭向高新技術(shù)企業(yè)轉(zhuǎn)型。

　　4、與信義光能合作,創(chuàng)立新能源合資子公司,預(yù)計(jì)100MW光伏電站年底并網(wǎng),正式進(jìn)軍光伏電站建設(shè)運(yùn)營(yíng)。

　　2015年5月25日,公司與信義光能(香港)有限公司簽訂戰(zhàn)略性合作伙伴意向協(xié)議,合作投資光伏電站。信義光能的母公司是全球最大的太陽能光伏玻璃制造商,專業(yè)從事太陽能光伏玻璃的研發(fā)、制造、銷售和售后服務(wù),在安徽金寨、安徽蕪湖、天津、福建南平、湖北以及國內(nèi)其他多地分別投資及建設(shè)光伏發(fā)電站。

　　公司全資子公司瑞和恒星與信義光能全資子公司智日發(fā)展有限公司簽署協(xié)議,增資2.25億元,取得安徽六安光伏項(xiàng)目公司50%股權(quán)。協(xié)議明確的光伏電站建設(shè)成本較低,有效保證了瑞和股份的投資收益,并為未來的合作打下良好基礎(chǔ)。由于智日發(fā)展有限公司是依照香港特別行政區(qū)法律設(shè)立的公司,我們預(yù)計(jì),實(shí)際融資中,公司將自境內(nèi)外優(yōu)選融資方案。由于母公司的關(guān)系從香港融資的可能性較大,項(xiàng)目融資成本低,利潤(rùn)空間大。

　　我們預(yù)計(jì)公司公司與信義光能合作的100MW光伏電站于年底并網(wǎng)發(fā)電,將有效提升公司明年的利潤(rùn)。預(yù)計(jì)此100MW光伏電站將成為雙方合作的重要起點(diǎn)。隨著公司積極進(jìn)入光伏領(lǐng)域,預(yù)計(jì)后期公司光伏裝機(jī)將快速增大。

　　公司全資子公司瑞和恒星與盛創(chuàng)投資有限公司(由信義光能控股)設(shè)立合資公司瑞信新能源(信豐)有限公司,該公司已于2015年7月17日經(jīng)贛州市工商行政管理局核準(zhǔn)設(shè)立,7月29日獲得到營(yíng)業(yè)執(zhí)照。

　　瑞和恒星持有瑞信新能源55%的股份。該公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為太陽能電站、生態(tài)農(nóng)業(yè)投資建設(shè)開發(fā)、光伏發(fā)電系統(tǒng)集成等。這將推動(dòng)公司進(jìn)一步深入光伏領(lǐng)域。

　　公司與信義光能牽手,能夠?qū)崿F(xiàn)了雙方光伏業(yè)務(wù)的雙贏。光伏電站的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)并入瑞和股份,將為公司提供穩(wěn)定的利潤(rùn);通過工程建設(shè)、出售相關(guān)材料,信義光能利潤(rùn)也將持續(xù)增加。瑞和股份大股東實(shí)際持股比例較高,有望跟隨行業(yè)趨勢(shì),實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資;信義光能在光伏電站路條、海外融資方面優(yōu)勢(shì)巨大;二者合作可有效保證電站路條的獲取、低成本電站資金的獲取。雙方合作優(yōu)勢(shì)巨大,有望躋身光伏電站建設(shè)運(yùn)營(yíng)第一梯隊(duì)。

　　5、盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。

　　公司第三季度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯;積極推進(jìn)定制精裝O2O平臺(tái),有效整合線下營(yíng)銷服務(wù)中心和線上平臺(tái);分公司模式可能推動(dòng)公司業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張;公司與信義光能合作,建設(shè)100MW電站,有望借助信義光能在電站路條方面的優(yōu)勢(shì),以及海外低成本融資的能力,成為光伏電站建設(shè)運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域的新秀。

　　不考慮本次增發(fā)的影響,預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.55元、0.9元、1.38元,對(duì)應(yīng)估值分別為55倍、33倍、22倍,維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　6、風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　建筑裝飾行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈;定制精裝O2O平臺(tái)不達(dá)預(yù)期;

　　光伏電站開拓低于預(yù)期;非公開發(fā)行進(jìn)度低于預(yù)期