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　　亞太股份:智能駕駛解決方案提供商模式打開新格局

　　亞太股份 002284

　　研究機構：東吳證券 分析師：陳顯帆 撰寫日期：2016-03-30

　　事件:公司與東風小康汽車有限公司產(chǎn)品技術中心(以下稱為“東風”)簽署《智能駕駛技術合作協(xié)議》,東風小康汽車有限公司是由東風汽車公司、東風實業(yè)有限公司和重慶小康汽車控股公司三方合資組建而成,主要從事微型車、乘用車、商用車的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務等業(yè)務,產(chǎn)品技術中心為其主要研發(fā)基地。

　　投資要點

　　從傳統(tǒng)配套到智能駕駛總體方案解決的角色升級。從雙方合作內容來看:1)東風確定公司為智能駕駛線控制動系統(tǒng)和控制模塊的技術開發(fā)和產(chǎn)品提供方;2)公司為東風提供智能駕駛技術線控制動系統(tǒng)和控制模塊的研發(fā),產(chǎn)品供貨,整車安裝調試及技術服務等;3)東風公司智能駕駛技術線控制動系統(tǒng)和控制模塊的研發(fā)、樣車、試驗測試等方面提供指導、支援等支持;4)公司在項目開發(fā)階段應每月向東風通報研發(fā)、試驗情況,必要時召開項目溝通會,便于東風協(xié)調整車項目進度。公司不僅提供智能駕駛相關技術的產(chǎn)品與技術,對共同開發(fā)過程中的配套服務有效延伸,進一步提升合作粘性及深度,為車企提供從開發(fā)到落地的總體方案供應。

　　近期合作協(xié)議頻繁落地,依靠自身智能駕駛前瞻性發(fā)展有望形成產(chǎn)業(yè)鏈倒推。公司近期與奇瑞、北汽、合眾及東風等相繼簽署合作開發(fā)戰(zhàn)略協(xié)議,合作頻繁落地體現(xiàn)主機廠需求提升;公司憑借自身前瞻技術優(yōu)勢加速市場推廣,有效促進上下游共識達成。公司此前參股前向啟創(chuàng)(ADAS視覺算法)、鈦馬信息(車聯(lián)網(wǎng)終端)、杭州智波(毫米波雷達)及蘇州安智(集成技術及毫米波雷達算法),智能駕駛提前布局體現(xiàn)公司對行業(yè)發(fā)展方向的精確把握,智能駕駛模塊的提出更顯現(xiàn)其發(fā)展前瞻性。

　　16年業(yè)績拐點可期,毛利率有望逐年提升。公司產(chǎn)品正在向高毛利機電一體化產(chǎn)品過度,毛利率將穩(wěn)步提升。預計EPB、ESP等產(chǎn)品16年業(yè)績放量,業(yè)績增速拐點可期。預計公司將持續(xù)提升技術研發(fā)水平及維持高端人才引進計劃,彰顯搶占先發(fā)優(yōu)勢決心及扭轉業(yè)績信心。

　　盈利預測及投資建議

　　預計2016年高毛利機電一體化產(chǎn)品業(yè)績放量,業(yè)績增速拐點可期。預計公司智能網(wǎng)聯(lián)模塊系統(tǒng)2016年前裝落地、搶占先發(fā)優(yōu)勢,堅定看好未來智能駕駛龍頭地位,2016-18年EPS0.23/0.30/0.43元,對應PE85/68/47X,維持“買入”評級。

　　風險提示:經(jīng)濟下行導致汽車行業(yè)萎縮;終端市場競爭加劇。智能駕駛相關業(yè)務集成產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、推廣低于預期;

　　均勝電子（個股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　均勝電子:外延式發(fā)展典范,融合效應漸顯

　　均勝電子 600699

　　研究機構：長城證券 分析師：曲小溪 撰寫日期：2016-03-30

　　投資建議

　　汽車零部件行業(yè)不乏通過外延并購快速成長為巨頭的先例,公司是國內外延式并購的典范,成長潛力巨大。業(yè)務增長點多,關鍵仍在于各業(yè)務間的協(xié)同和融合。基于以上分析,假設KSS、TS德累斯頓2016年4月底完成交割,我們預計公司2015-2017年,EPS分別為0.60、1.23和1.94元,對應PE為56X、27X和17X,首次覆蓋,給以“推薦”評級。

　　投資要點

　　公司屬于外延式發(fā)展典范:公司創(chuàng)建于2004年,靠做汽車內飾功能件起家,如車內門把手,空調出風口等。2012年,公司從控股股東均勝集團購買德國普瑞(作價14.6億元),普瑞是歐洲汽車電子龍頭,主要供應大眾、寶馬等車企,公司以此進入汽車電子業(yè)務。2014年,公司通過普瑞收購德國工業(yè)自動化及機器人公司IMA,主要為汽車、電子、消費品及醫(yī)療行業(yè)提供工業(yè)機器人及自動化產(chǎn)品和服務。2015年,公司收購德國QuinGmbh(收購金額7億元),Quin以方向盤,中控臺等高端內飾業(yè)務為主,直接客戶包括奔馳、寶馬、賓利、保時捷等高端車企。2016年,公司再次分別以9.2億美元、1.8億歐元(合計約73億人民幣)巨資收購美國KSS100%股權和TS道恩公司的汽車信息板塊業(yè)務,進軍汽車安全(主動安全、Adas)和車載信息系統(tǒng)業(yè)務。

　　外延帶動內生,引進來,走出去,融合效應顯現(xiàn):公司已經(jīng)通過外延并購形成了一條行至有效的發(fā)展路徑,通過收購國際大公司獲取其核心技術、客戶和市場,在通過內生式發(fā)展消化國外先進技術,實現(xiàn)有效整合。1)汽車電子業(yè)務:公司在汽車電子業(yè)務上是零基礎。通過借助德國普瑞、IMA等在汽車電子、工業(yè)自動化、新能源汽車動力等技術優(yōu)勢,公司先后在國內設立普瑞均勝合資公司,均勝普瑞自動化及工業(yè)機器人有限公司和均勝新能源汽車研究院。這些企業(yè)通過消化吸收上述技術,借助中國新興汽車市場優(yōu)勢,均取得較快的業(yè)務增長。普瑞均勝合資公司2013年國內業(yè)務收入實現(xiàn)2億元,我們判斷,2015年其收入有望達到8-10億,貢獻了汽車電子業(yè)務的主要增長點。2)內外飾功能件業(yè)務:公司靠該業(yè)務起家,但主要業(yè)務集中在國內,且產(chǎn)品高端化欠缺,2015年,并購Quin,兩者在產(chǎn)品上有明顯的互補,且公司可借助Quin實現(xiàn)“高端化”和“走出去”的發(fā)展戰(zhàn)略。

　　業(yè)務新增長點多,未來各業(yè)務間的協(xié)同,融合是關鍵:1)汽車電子國內業(yè)務:普瑞均勝有限公司是公司國內汽車電子業(yè)務開展的平臺,受益國內汽車市場規(guī)模巨大,汽車電子滲透率低,以及普瑞在汽車電子業(yè)務的技術優(yōu)勢,普瑞均勝業(yè)績增長迅速。我們認為,在德國普瑞保持相對穩(wěn)定增長的情況,普瑞均勝將是其主要增長點,2016年營業(yè)收入仍有望大幅超過10億。2)工業(yè)自動化及機器人業(yè)務:歐盟工業(yè)4.0、中國制造2025都將推動制造業(yè)升級,而汽車是利用機器人,工業(yè)自動化程度最高的行業(yè),普瑞、IMA作為各自細分市場(普瑞主要在汽車零部件,IMA在消費品,醫(yī)藥等)自動化龍頭企業(yè),將充分受益。我們判斷,這部分業(yè)務1-2年能仍有望保持50%以上的增速。3)新能源動力控制業(yè)務:公司目前是寶馬i系列電動汽車的BMS獨家供應商,同時為Tesla配套供應電池傳感器。雖然這部分業(yè)務收入占比小(約3%),考慮公司技術優(yōu)勢,寶馬在電動車的發(fā)力,我們判讀未來2年將保持100%的增速。4)各業(yè)務間融合是關鍵:公司目前業(yè)務集中在中控臺(含儀表)、方向盤及相關的控制系統(tǒng)上,業(yè)務之間有很高的互補和協(xié)調效應,涵蓋硬件和軟件一體化,將實現(xiàn)汽車駕駛室內智能交互系統(tǒng)的模塊供應。尤其是KSS和TS德累斯頓的加入,補充了主動安全和車載信息系統(tǒng)(軟件)等環(huán)節(jié)。公司能否有效整合各板塊業(yè)務,實現(xiàn)化學反應,是提升公司盈利能力和核心競爭力的關鍵。

　　公司在智能駕駛上的布局仍有想象空間:智能化是公司重點的發(fā)展戰(zhàn)略之一,2015年公司設立均勝智能車聯(lián)有限公司(簡稱均勝車聯(lián)),投資金額5億。均勝車聯(lián)的主要目的即是針對全球智能駕駛和車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)處于成長期、擴張期、成熟期,具有良好的行業(yè)發(fā)展前景和極具并購價值的企業(yè)進行股權投資。均勝車聯(lián)成立后,先后參股了車音網(wǎng)、安惠汽配等車聯(lián)網(wǎng)公司,牛刀小試。汽車智能化風潮方興未艾,智能化將是公司未來重點布局方向,且公司融資能力強,結合公司一貫的外延式并購風格,我們判斷,公司未來在智能駕駛上的布局仍有想象空間。

　　2015年業(yè)績受匯率下滑影響大,但仍難蓋公司業(yè)績成長:由于普瑞、Quin、IMA主要業(yè)務區(qū)域集中在歐洲,公司國外業(yè)務收入占比超過70%。若不考慮匯率影響,公司業(yè)務主力-德國普瑞實現(xiàn)營業(yè)收入76,350.13萬歐元,同比增長24.99%,凈利潤(以歐元計)也同比增長28%,但2015年歐元兌人民幣匯率大幅下滑約15%,導致收入增長僅為7.8%。

　　風險提示:歐元貶值風險,公司業(yè)務融合效果低于預期。

　　萬安科技（個股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　萬安科技:業(yè)績基本符合預期,懸架系統(tǒng)表現(xiàn)佳

　　萬安科技 002590

　　研究機構：國金證券 分析師：崔琰 撰寫日期：2016-04-01

　　事件概述

　　公司發(fā)布2015年度報告:實現(xiàn)營收16.9億元,同比增長27.8%;歸屬于上市公司股東的凈利潤0.92億元,同比增長22.4%;扣非后凈利潤0.85億元,同比增長20.8%;EPS0.22元,基本符合預期。2015年公司利潤分配預案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.4元。

　　分析與判斷

　　業(yè)績基本符合預期,懸架系統(tǒng)表現(xiàn)佳。報告期內,公司營收同比增長27.8%至16.9億元,凈利潤同比增長22.4%至0.92億元;2015Q4單季度營收同比增長40.0%至5.0億元,環(huán)比增長32.8%,凈利潤同比增長22.6%至0.32億元,環(huán)比增長301.1%(2015Q4業(yè)績表現(xiàn)較好主要由于小排量乘用車購置稅減半政策帶來行業(yè)增速好轉)。公司業(yè)績增速好于行業(yè),主要受懸架系統(tǒng)業(yè)務拉動(期內,懸架系統(tǒng)營收同比增長156.1%),主要由于其配套車型江淮S3、S2熱銷(江淮S3于2015年銷量19.7萬輛,江淮S2于2015年10-12月銷量2.7萬輛),帶動公司懸架系統(tǒng)增速高。

　　毛利率仍處于相對高位,盈利能力較強。報告期內,公司毛利率22.6%,同比下降2.7個百分點,主要原因在于2015年汽車市場下游需求疲軟,汽車零部件供應商承擔了一部分的降價壓力。雖然毛利率有所回落,仍處于相對高位(高達29.2%),主要原因在于:1)氣壓制動系統(tǒng)技術門檻高,期內毛利率高達35.2%,同比增長1.1個百分點;2)懸架系統(tǒng)不斷放量,規(guī)模效應形成,毛利率穩(wěn)中有升。

　　氣壓ABS和懸架系統(tǒng)將推動公司業(yè)績繼續(xù)保持高增長?！稒C動車運行安全技術條例(修訂稿)》要求對于3.5噸以上的貨車、半掛車等需要裝配間隙自動調節(jié)裝置,并擴大了ABS安裝對象范圍,公司是商用車氣壓ABS龍頭企業(yè),將優(yōu)先受益。另外,公司懸架系統(tǒng)主要配套車型江淮S3、S2受益于小排量乘用車購置稅減半政策,預計持續(xù)熱銷將帶動懸架系統(tǒng)較高增速。

　　看好公司在智能駕駛與新能源汽車領域的布局。公司通過入股飛馳鎂物(車聯(lián)網(wǎng)TSP服務供應商),搶占市場先機,有望快速占領車聯(lián)網(wǎng)前裝市場;結合自身在ABS、EBS和ESC等方面的技術累計,積極卡位智能駕駛。公司通過入股蘇打網(wǎng)絡(新能源汽車分時租賃),打造下一代汽車出行方案;通過入股美國Evatran(無線充電),將成立排他性合資公司,搶占市場高點。

　　投資建議:公司是國內領先的汽車制動系統(tǒng)龍頭,主業(yè)穩(wěn)定增長,積極布局智能汽車與新能源汽車等領域,看好公司布局新興業(yè)務的未來發(fā)展空間。不考慮外延,預估16-17年EPS分別為0.27、0.37元,繼續(xù)給予“買入”評級。

　　風險:商用車行業(yè)持續(xù)低迷;公司新興業(yè)務布局進展不及預期。

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　　拓普集團:拓普,“純正&靠譜”智能駕駛標的!

　　拓普集團 601689

　　研究機構：長江證券 分析師：黃細里 撰寫日期：2016-04-13

　　事件描述

　　今日拓普集團發(fā)布增發(fā)預案,并將4月12日正式復牌。

　　事件評論

　　本次增發(fā)預案整體超出市場預期:1)以不低于21.47元/股,募集金額不超過28億元,全部投入汽車智能駕駛領域(產(chǎn)能規(guī)劃:智能剎車系統(tǒng)150萬套/22億元+電子真空泵260萬套/6億元)。2)實際控制人將不低于1.38億元資金認購且三年不得轉讓,其余由不超過9名特定投資者認購且一年不得轉讓。3)公司以1.16億元競拍獲得寧波市大碶富春江路東、育王山路南的15.5萬平方米土地,用于汽車智能剎車系統(tǒng)項目的量產(chǎn)場所。4)兩個投產(chǎn)項目建設期均為2年。

　　史無前例,拓普是國內iBooster第一家。AEB是汽車智能駕駛的縮影功能,未來將成標配。而AEB核心壁壘在于控制執(zhí)行端的技術升級,iBooster取代EVB將成為主流解決方案。iBooster同時也是新能源再生制動能量回收的最佳伙伴。博世等海外零部件明星企業(yè)已開始大力推廣,iBooster將迎來規(guī)?；瘧闷凇Ｍ仄帐菄鴥茸灾髌髽I(yè)首家,正式提出將量產(chǎn)智能剎車IBS(對標博世iBooster),卡位優(yōu)勢明顯,發(fā)展前景廣闊,具有里程碑意義。需重視。

　　量產(chǎn)智能剎車IBS,拓普非?？孔V。原因在于三點:1)拓普不是隨波逐流,而是在汽車底盤電子領域蟄伏了十年。2)公司同步研發(fā)實力強且已經(jīng)進入了全球汽車OEM配套供應鏈體系,“通用與吉利”兩大客戶關系深厚。3)公司已經(jīng)量產(chǎn)了第一代產(chǎn)品EVP(AEB現(xiàn)階段控制執(zhí)行端解決方案的核心部件),目前已經(jīng)配套“通用-吉利-上汽-眾泰”等客戶,正在快速放量,此次再擴260萬套產(chǎn)能也證明了公司的信心。

　　拓普就是“純正&靠譜”智能駕駛標的!布局ADAS,“拓普”不可錯過。相比其他ADAS標的,拓普三大優(yōu)勢:1)主業(yè)增長強勁提供良好的安全邊際。2)以智能剎車切入,具備先發(fā)優(yōu)勢且卡位好,未來不排除做ADAS全產(chǎn)業(yè)鏈布局的可能性。3)下游客戶關系深厚且外延并購戰(zhàn)略明確,ADAS產(chǎn)品配套落地能力強。預計2015-2017年EPS為0.66、0.80、1元,對應PE為40X、33X、26.5X。維持“買入”評級。

　　風險提示:下游需求進一步放緩,客戶開拓不達預期。

　　保千里（個股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　保千里:定增過會,智能視像平臺呼之欲出

　　保千里 600074

　　研究機構：國聯(lián)證券 分析師：牧原 撰寫日期：2016-03-11

　　事件:

　　3月9日晚公司發(fā)布公告稱,非公開發(fā)行股票獲得中國證監(jiān)會發(fā)行審核委員會審核通過。公司擬募集資金總額不超過19.88億元,投資五大領域的項目分別是(1)車用智能硬件(2)商用智能硬件(3)移動智能硬件(4)智能硬件生態(tài)圈(5)研發(fā)中心建設項目。

　　點評:

　　入口搶占,增強盈利水平。眾所周知,過去5年是以智能手機為主要代表的硬件時代,而隨著智能手機發(fā)展速度逐漸趨緩,新智能硬件順利接棒。新智能硬件時代是以構建生態(tài)圈為核心的。保千里打造的就是智能視像生態(tài)圈,通過本次定增募投項目,本次募投項目的實施,將顯著增強公司的盈利能力,也將為公司“智能硬件+互聯(lián)網(wǎng)”戰(zhàn)略奠定強大的用戶基礎。

　　技術儲備,增厚技術積淀。公司通過本次募集資金建設光機電基礎研發(fā)實驗室、仿生智能算法圖像實驗室和視像云平臺等關鍵技術進行前瞻性研發(fā),能夠保證公司產(chǎn)品技術先進性的同時,強化公司在智能硬件領域的綜合競爭力,鞏固行業(yè)領先地位。

　　布局云計算,提升大數(shù)據(jù)服務質量。智能硬件既是入口,也是使用功能的載體,而云端則是智能硬件結合云計算、大數(shù)據(jù)等整體服務能力的體現(xiàn),是智能硬件生態(tài)圈核心競爭力的體現(xiàn)。云端大數(shù)據(jù)平臺的建設,對公司智能硬件終端所產(chǎn)生的數(shù)據(jù)進行采集、存儲和管理,同時進行數(shù)據(jù)接口應用、大數(shù)據(jù)挖掘以充分推動基于大數(shù)據(jù)的商業(yè)服務,提升硬件的競爭力。

　　維持“推薦”評級。我們看好公司的戰(zhàn)略規(guī)劃和圍繞視像業(yè)務的戰(zhàn)略布局,我們預計16、17、18年EPS分別為0.28元,0.42元、0.58元。對應PE分別為46倍、30倍、22倍,考慮到公司募投項目的相繼落地,以及所在行業(yè)的高成長屬性,給予公司“推薦”評級。

　　風險提示:項目進展不達預期;下游客戶推進速度進不及預期。