凱撒旅游

　　凱撒旅游:海航全球化輕資產(chǎn)資源整合平臺,多元化布局持續(xù)推動高成長

　　凱撒旅游 000796

　　研究機構(gòu)：國信證券 分析師：曾光,鐘瀟 撰寫日期：2016-08-22

　　事項:

　　近期,我們參加了公司組織的投資者交流活動,并與公司高管進行了交流。

　　投資要點及建議:

　　明確定位為海航集團的偏輕資源整合平臺和全球化輕資產(chǎn)模板,中長期服務(wù)國人在全球的需求。

　　公司目前已明確定位為海航集團的偏輕資源整合平臺。未來將積極整合海航集團包括金融、全球地接、線上線下旅游服務(wù)等偏輕業(yè)務(wù),并主要通過包機包船等靈活方式撬動航空、郵輪等重資產(chǎn)資源,成為海航集團國內(nèi)外資源(包括重資產(chǎn)資源)的放大利用平臺。公司未來將打造成海航集團全球化的模板--輕資產(chǎn)模式的樣板:中短期主要是服務(wù)國人出境的旅游需求,中長期服務(wù)中國人在全球的需求。

　　中報高增長主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的成效,未來依托海航支持+多元化布局+外延并購有望持續(xù)較快成長。

　　公司今年中報的高增長得益于公司對歐洲游指紋簽影響的提前預(yù)判并積極進行結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的成效(目前公司歐洲線占比已經(jīng)低于50%,亞洲占比超50%。)。依托亞洲線的快速增長+零售跨區(qū)域擴張及占比提升+會展業(yè)務(wù)發(fā)力,公司今年中報業(yè)績增長六成。公司未來增長驅(qū)動因素:1)海航集團各種資源的支持和驅(qū)動(尤其是包機和航空資源支持);2)不斷優(yōu)化商業(yè)模式,拓展多元化目的地布局;3)內(nèi)生增長+外延收購增長共同來推動。

　　公司預(yù)計歐洲游指紋簽的影響需要兩年消化,但歐洲線從長期來看仍然是出境游最經(jīng)典的目的地,后續(xù)會更注重目的地產(chǎn)品的均衡,提出歐洲游、日韓游、高端海島游(包機+海島)等板塊均衡發(fā)展的策略(比如利用英國和申根目的地的蹺蹺板效應(yīng)積極布局英國)。海航帶來的包機等航空資源優(yōu)勢為公司目的地多元化帶來有利支撐。此外,營改增對出境游 行業(yè)是利好(目前的情況來看將享受稅收優(yōu)惠政策)。

　　體育旅游:觀賽+參與產(chǎn)品齊發(fā)力,后續(xù)有望縱深布局。

　　體育旅游積極布局。公司目前在體育旅游方面一是積極布局觀賽類產(chǎn)品,依托里約奧運門票代理權(quán)優(yōu)勢打造里約奧運觀賽產(chǎn)品,且通過加強與樂視體育等渠道合作,每年持續(xù)豐富觀賽產(chǎn)品種類,提高觀賽類產(chǎn)品競爭力;另一方面是積極嘗試參與類產(chǎn)品,包括體育+戶外,馬拉松等產(chǎn)品,比如組織北京周邊自行車騎行活動,組織中韓對抗賽等。公司目前還是重點側(cè)重體育旅游,先圈客戶,后續(xù)考慮產(chǎn)業(yè)鏈縱深的盈利情況再做進一步體育產(chǎn)業(yè)的布局。

　　投資建議:海航集團偏輕資源整合平臺,業(yè)績有望持續(xù)較快成長,再融資推進帶來訴求強化,維持“買入” 。

　　維持公司16-18年EPS0.26/0.34/0.43元,對應(yīng)PE70/54/42倍。公司作為海航集團偏輕資源整合平臺,未來作為海航集團全球化輕資產(chǎn)模式的樣板:中短期主要是服務(wù)國人出境的旅游需求,中長期服務(wù)中國人在全球的需求,其出境游全產(chǎn)業(yè)鏈模式和積極體育旅游等特色化布局帶來持續(xù)看點。并且,公司出境游全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)模式的持續(xù)優(yōu)化、內(nèi)生外延齊發(fā)力及與海航各種資源不斷縱深合作有望助推其業(yè)績持續(xù)較快增長,再融資推進帶來訴求強化,維持“買入”評級,建議中長期戰(zhàn)略配置。

　　風(fēng)險提示

　　自然災(zāi)害等重大突發(fā)事件;OTA 價格戰(zhàn)沖擊;收購擴張及后續(xù)整合低于預(yù)期。

　　中信國安

　　中信國安:入股全球頂級VR直播企業(yè)NextVR

　　中信國安 000839

　　研究機構(gòu)：申萬宏源 分析師：顧海波 撰寫日期：2016-07-01

　　公司于30日晚發(fā)布公告,擬以現(xiàn)金2000萬美元通過下屬全資子公司認購NextVR擬發(fā)行的3,947,031股B級優(yōu)先股,占發(fā)行后總股本的2.27%,總估值8億美金。

　　NextVR是全球唯一能做到提供高清品質(zhì)VR直播的公司,有望成為VR直播獨角獸。公司可以傳輸3D直播,高幀率視頻圖像,建立環(huán)境的幾何模型,同時還允許通過顯示家庭和移動網(wǎng)絡(luò)進行高質(zhì)量的流媒體內(nèi)容播放。直播內(nèi)容包括搖滾演唱會、體育賽事、時裝秀、總統(tǒng)辯論等所有能讓觀眾身臨其境般體驗的高質(zhì)量視頻廣播。

　　技術(shù)頂尖+內(nèi)容為王,成就NextVR孤獨求敗地位。從拍攝、壓縮、傳輸和內(nèi)容等方面公司擁有26項專利技術(shù)做支撐。能做到直播視頻自帶深度信息,獨有算法實現(xiàn)低寬帶看流暢VR視頻。公司優(yōu)質(zhì)的解決方案包括全景直播卡車能夠?qū)崟r轉(zhuǎn)播360度VR節(jié)目。同時,豐富而優(yōu)質(zhì)的VR內(nèi)容也是公司核心競爭力之一。公司合作公司包括NBA、NFL、ICC等大型體育機構(gòu),涉及世界級影響力的籃球、橄欖球、足球、高爾夫等賽事;LiveNation活動推廣公司,打造全球直播演唱會。年初公司與Fox體育簽署5年直播協(xié)議,持續(xù)推動VR直播的發(fā)展。

　　核心業(yè)務(wù)廣電通信網(wǎng)絡(luò)運營DVB+OTT戰(zhàn)略合作穩(wěn)步推進。公司于21日發(fā)布控股子公司簽署DVB+OTT業(yè)務(wù)合作協(xié)議公告,成為湖北楚天視訊DVB+OTT業(yè)務(wù)唯一合作方,承諾采購不少于200萬臺DVB+OTT機頂盒,唯一接受公司子公司提供的OTT平臺服務(wù)。子公司廣視具備跨省域大規(guī)模運營DVB+OTT實現(xiàn)覆蓋終端的優(yōu)勢,通過結(jié)合DVB和OTT形成新的商業(yè)模式,提升有線電視用戶體驗和價值。本次合作有利于公司該業(yè)務(wù)發(fā)展模式后續(xù)落地實施,盤活用戶資源,激活OTT端價值。

　　卡位VR直播,原有業(yè)務(wù)與新投資業(yè)務(wù)戰(zhàn)略契合。VR直播是最有可能先普及的VR體驗之一,同時又有很高的競爭壁壘,公司對外投資NextVR卡位VR直播,未來在賽事、旅游、美食等眾多領(lǐng)域為用戶帶來直觀而直接的觀感,公司有線電視業(yè)務(wù)與NextVR業(yè)務(wù)具有很好的契合性,有利于增加用戶體驗和用戶粘性。

　　維持“買入”評級?？紤]公司20億外延多省有線電視運營股權(quán)的進展慢于預(yù)期,維持原有盈利預(yù)測,預(yù)測2016/17/18業(yè)績?yōu)?.46/0.61/0.68元,繼續(xù)看好公司在廣電通信網(wǎng)絡(luò)運營龍頭的發(fā)展前景。

　　眾信旅游

　　眾信旅游:上半年盈利增28%,出境游龍頭高成長可期

　　眾信旅游 002707

　　研究機構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：沈濤,安鵬 撰寫日期：2016-08-22

　　盈利:上半年盈利增長28%,除竹園外增長21%。

　　公司16上半年實現(xiàn)營業(yè)收入和歸屬于母公司凈利潤分比為44.53億元和7,525.03萬元,同比分別增長41.99%和增長28.41%,扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤為7,393.69萬元,同比增長34.98%。其中,竹園國旅上半年營業(yè)收入和凈利潤分別為16.28億元和2,746萬元,貢獻營收和凈利潤占比分別為36.6%和25.6%,扣除竹園外盈利增長為21%。盈利能力方面,公司上半年實現(xiàn)毛利率和凈利率分別為9.57%和1.84%,同比分別提升0.9和下降0.2百分點。

　　上半年營收保持快速增長,主要由于批發(fā)業(yè)務(wù)增長較快。上半年收入增長主要來自并表竹園的期間同比增加,帶來批發(fā)業(yè)務(wù)同比大幅增長59%,毛利率提升主要由于收購竹園和華遠帶來的規(guī)模效應(yīng),而凈利率下滑主要由于期間費用的增長,上半年利息支出1,594萬元,同比大幅增長。

　　分業(yè)務(wù):批發(fā)業(yè)務(wù)收入快速增長59%,零售業(yè)務(wù)增長21.7%。

　　分業(yè)務(wù)來看,上半年公司批發(fā)業(yè)務(wù)、零售業(yè)務(wù)、商務(wù)會獎業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入占比分別為76.9%、16.2%和6.0%,毛利占比分別為63.8%、22.9%和6.3%。

　　批發(fā)業(yè)務(wù):上半年收入34.26億元,同比增長59%,批發(fā)業(yè)務(wù)毛利率為7.93%,同比提升0.18百分點,保持穩(wěn)定。批發(fā)業(yè)務(wù)營收大幅增長主要來自:1)并表竹園的期間同比增加,2)美洲、澳洲、東南亞目的地增長,3)渠道下沉三四線城市業(yè)務(wù)增長。上半年公司在二線城市包機產(chǎn)品比例得到提升。

　　零售業(yè)務(wù)方面:上半年收入7.2億元,同比增長21.73%,零售毛利率為13.6%,同比上升1.88個百分點,零售業(yè)務(wù)收入增長主要來自門店擴張,上半年北京、天津分別新增門店6家和7家,上海新增8家,石家莊、唐山、廊坊、武漢、西安、昆明、南京等城市新增15家。

　　會獎業(yè)務(wù)方面:營收2.65億元,同比下降30.17%,降幅較大,主要由于大客戶縮減預(yù)算以及公司開拓新客戶讓利。

　　未來看點:收購華遠帶來規(guī)模效應(yīng)預(yù)期,旅游+帶來長期看點。

　　收購華遠國旅:5月12日,收購華遠國旅的重組交易已獲得證監(jiān)會有條件通過。重組完成后眾信+竹園+華遠的組合,公司在出境游批發(fā)領(lǐng)域占有率進一步提升,未來公司整體對上游要素供應(yīng)的議價能力將得到提升,規(guī)模效應(yīng)下是成本優(yōu)勢有望凸顯。此外,華遠國旅承諾的16-18年度凈利潤約10,640、13,938和18,119萬元,并表后有望帶來盈利規(guī)模提升和新增長動力。

　　“旅游+”布局:公司不斷橫向拓展游學(xué)及留學(xué)教育、國際教育、移民置業(yè)、健康醫(yī)療、旅游金融等一系列出境服務(wù)綜合服務(wù),打造出境綜合服務(wù)大生態(tài)。

　　教育方面,上半年公司組建了游學(xué)事業(yè)部,發(fā)力國際游學(xué)板塊,推出國際游學(xué)、營地教育、興趣實踐、公益之旅等產(chǎn)品。體育方面,3月公司完成了對體育基金的2,500萬元出資,體育基金募集完成;投資了以馬拉松為切入口的來跑吧,增資眾信與來跑吧的合資公司眾信來跑吧,并拓展戶外徒步領(lǐng)域。金融方面,5月公司與玖富金融達成戰(zhàn)略合作,成立優(yōu)玖科技,專注出境游及出境服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)。7月公司組建了“眾信旅游集團”,強化集團化運作和管理,未來各個板塊協(xié)同發(fā)展值得期待?！奥糜?”業(yè)務(wù)有望與出境游業(yè)務(wù)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng):出境游客戶基礎(chǔ)起到引流作用,而“旅游+”業(yè)務(wù)有助于提升消費體驗,增強用戶粘性,長期來看,“旅游+”業(yè)務(wù)有望成為新的盈利增長點。

　　出境游批發(fā)龍頭,旅游+布局可期,首次覆蓋給予“買入”評級。

　　上半年出境游市場整體增速階段性放緩,竹園并表支撐公司業(yè)績保持了較快速的增長,未來華遠國旅的并表預(yù)期下業(yè)績有望保持快速增長。眾信+竹園+華遠的組合下公司在出境游批發(fā)領(lǐng)域龍頭地位穩(wěn)固,規(guī)模效應(yīng)的預(yù)期下上游議價能力有望加強,成本優(yōu)勢將逐步凸顯,盈利能力有望持續(xù)提升。此外,公司橫向拓展游學(xué)、留學(xué)教育、國際教育、移民置業(yè)、旅游金融等出境服務(wù)綜合服務(wù),各版塊協(xié)同下形成多項盈利增長點。16年上半年歐洲游受到一定程度影響,但中長期看國內(nèi)出境游仍維持高速增長,預(yù)計公司16-18年EPS分別為0.29元、0.39元、0.52元,首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:政治因素、突發(fā)事件影響出境游整體增速、并購交易進度不及預(yù)期、多項收購內(nèi)部整合協(xié)同不及預(yù)期。

　　貴人鳥

　　貴人鳥:增資星友科技、布局體育游戲,有望受益奧運概念

　　貴人鳥 603555

　　研究機構(gòu)：光大證券 分析師：李婕 撰寫日期：2016-07-28

　　擬以1億元增資星友科技、持股45%成為第一大股東

　　公司7.26公告以1億元增資深圳市星友科技有限公司,完成后持有其45%股權(quán)、成為第一大股東。投資后,星友科技的董事會由5人組成,其中公司提名3名董事,原持股70%股東星河互動(交易完成后持股38.50%)提名2名董事;星友科技的財務(wù)總監(jiān)由公司推薦人員任職。

　　星友科技成立于2016年5月10日,以打造移動互聯(lián)網(wǎng)體育游戲精品內(nèi)容為愿景,核心人員將由一支擁有多年豐富從業(yè)經(jīng)驗、多個成功項目經(jīng)歷的資深研發(fā)人員構(gòu)成,負責(zé)人及核心管理團隊成員均是具有近十年游戲行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗的資深人士;學(xué)歷背景良好,均擁有985/211大學(xué)碩士學(xué)歷。目前旗下已簽約明星體育手游項目有:《最佳陣容》、《街球聯(lián)盟》、《BasketballStars》、《Pele:SoccerLegend》等(詳見表2)。截止2016年6月30日,星友科技總資產(chǎn)862萬元,凈資產(chǎn)-37萬元;2016年1-6月實現(xiàn)營業(yè)收入0萬元,凈利潤-37萬元。

　　切入體育游戲領(lǐng)域,體育產(chǎn)業(yè)鏈布局再添一員

　　星友科技成立時間較短,手機游戲業(yè)務(wù)原先主要為股東星河互動運營(成立于2013年12月,持股70%)。星河互動專注于移動游戲運營開發(fā),主要有《最佳陣容》、《狂斬三國2》、《求合體2》、《妖玉奇譚》等移動游戲。未來星友科技計劃繼續(xù)引入境外優(yōu)秀游戲、進行體育類手機游戲的研發(fā)和內(nèi)容輸出,同時原股東星河互動業(yè)務(wù)偏游戲發(fā)行環(huán)節(jié)、二者可實現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同。

　　本次投資意義在于:(1)是公司布局體育產(chǎn)業(yè)鏈重要的一環(huán),有利于切入體育業(yè)務(wù)中手機游戲細分市場、擴大體育業(yè)務(wù)板塊布局;(2)有望增厚業(yè)績:公司將努力把星友科技打造成移動互聯(lián)網(wǎng)體育游戲精品內(nèi)容提供商,隨著體育游戲市場的逐步發(fā)展,本項投資預(yù)計可以為公司帶來一定的收益。原股東星河互動、星企信息承諾星友科技2016年經(jīng)審計的扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤不低于400萬元,2017年經(jīng)審計的扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤不低于2500萬元。每年實現(xiàn)的凈利潤可向上下浮動10%,但兩年實現(xiàn)的凈利潤合計不低于2900萬元。(3)未來隨著公司體育業(yè)務(wù)布局的逐漸明朗和成熟,有望在產(chǎn)品和用戶上實現(xiàn)資源互通、擴大協(xié)同效應(yīng)。

　　體育鞋服推進集成店建設(shè),大體育布局繼續(xù)推進

　　公司運動鞋服主業(yè)繼續(xù)穩(wěn)健發(fā)展,隨著整個體育用品行業(yè)進入渠道調(diào)整尾聲、小品牌逐步退出,公司打造多品牌、按功能陳列產(chǎn)品的集成店模式有望進一步滿足消費者對于體育用品的細分化需求、貢獻新的業(yè)績增長點,公司已經(jīng)收購優(yōu)秀零售商湖北杰之行50.01%股權(quán),預(yù)計公司未來將繼續(xù)在渠道和品牌方面進行布局,收購優(yōu)質(zhì)渠道資源以及細分領(lǐng)域品牌等、推進集成店建設(shè)。

　　體育產(chǎn)業(yè)布局方面,公司已合作西班牙BOY、虎撲、大體協(xié)、中體協(xié)等,在運動健身、賽事運營、體育游戲、運動營養(yǎng)品、體育旅游、體育經(jīng)紀、運動器材、體育保險等領(lǐng)域等繼續(xù)加強布局,本次增資星友科技幫助公司切入體育游戲細分市場,預(yù)計后續(xù)催化劑將繼續(xù)推出。

　　定增預(yù)案調(diào)整夯實體育服裝供應(yīng)鏈,有望受益奧運概念

　　7月26日公司公告,定增預(yù)案進行修訂,原方案為募集不超11.07億元投向服裝供應(yīng)鏈、體育云平臺及償還銀行貸款項目,調(diào)整為募集不超3.96億全部投向服裝供應(yīng)鏈建設(shè)項目,尚需獲得證監(jiān)會審核批準。我們預(yù)計公司定位于聚合大體育產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈資源的體育云平臺項目將繼續(xù)推進,公司16年1月完成發(fā)行總額8億元的短期融資券,4月公告申請發(fā)行不超15億元超短期融資券、不超10億元非公開定向融資工具,預(yù)計可為公司豐富資金來源。

　　今年9月末公司一期員工持股計劃解鎖,成本價22.48元;17年1月原始股東解禁。本次增資已獲得董事會通過,預(yù)計于8月并表,調(diào)整16-18年EPS0.57、0.63、0.69元(若定增完成將攤薄EPS);收購杰之行仍需獲得商務(wù)部批準,預(yù)計順利可于9月并表。公司短期估值偏高,但8月5日里約奧運會開幕有望帶動奧運、體育概念,公司作為體育產(chǎn)業(yè)布局較全面、賽事運營方面有相關(guān)業(yè)務(wù)的標的有望受益;長期仍然看好大眾體育繼續(xù)普及背景下公司體育產(chǎn)業(yè)化集團戰(zhàn)略的推進及后續(xù)催化劑推出,維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:定增進展不及預(yù)期、并購整合不當、消費疲軟。

　　當代明誠

　　當代明誠:持續(xù)并購轉(zhuǎn)型,深化文化體育產(chǎn)業(yè)鏈布局

　　當代明誠 600136

　　研究機構(gòu)：中銀國際證券 分析師：曠實 撰寫日期：2016-08-22

　　事件:

　　8月19日,當代明誠(600136.CH/人民幣21.05,買入)發(fā)布2016年半年報,2016年上半年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.60億元,同比增長52.86%,歸屬于上市公司股東的凈利潤2,019.95萬元,同比下降9.08%,歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤1,717.66萬元,同比下降4.62%?；久抗墒找鏋?.04元/股,同比下降48.05%。

　　點評:

　　1、影視板塊整體呈現(xiàn)較快增長,電視劇收入有所下滑。公司在2015年2月完成對老牌影視公司強視傳媒的收購,2015年8月剝離原有主業(yè)學(xué)生公寓運營和磷礦石銷售業(yè)務(wù),全面轉(zhuǎn)型文娛產(chǎn)業(yè),2016年1月完成對體育營銷公司雙刃劍的收購。由于經(jīng)營主體發(fā)生較大變化,因此公司2016年上半年的業(yè)績變化也較大。公司影視板塊實現(xiàn)營收9,587萬元,同比增長29.38%,其中電視劇收入下滑57.48%,主要系公司已完成拍攝的電視劇尚在后期制作以及宣傳、發(fā)行階段,本報告期僅一部新劇——《我是你的眼》在部分地面頻道播出所致。下半年度公司已拍攝完成的相關(guān)電視劇發(fā)行完成后,電視劇收入將會有顯著提升。

　　2、雙刃劍1月并表開始貢獻盈利,體育板塊多點布局持續(xù)推進。2016年上半年,公司體育板塊實現(xiàn)營收6,425萬元,凈利潤2,631萬元。公司還先后實施了通過收購耐絲國際進而實現(xiàn)參股MBS,控股漢為體育,組建郝海東體育、明誠體育,參與組建武漢當代明誠足球俱樂部管理有限公司(實施時間為2016年7月)等,體育產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局初現(xiàn)雛形。

　　3、公司將通過資本運作、并購、合作等多種方式,全面推進影視、體育板塊布局。其中,影視業(yè)務(wù)將繼續(xù)優(yōu)化電視劇、電影、藝人經(jīng)紀、新媒體及版權(quán)運營業(yè)務(wù),體育板塊將擴大在體育營銷、體育經(jīng)紀、賽事運營、版權(quán)貿(mào)易以及場館運營等業(yè)務(wù)板塊的體量,同時尋求在體育科技、體育傳媒以及體育培訓(xùn)等領(lǐng)域的突破,具體包括與格拉納達及重慶力帆足球俱樂部的商業(yè)合作;提前布局2018年俄羅斯世界杯、平昌冬奧會以及2020年東京奧運會的體育營銷項目;適時拓展在籃球領(lǐng)域的商業(yè)合作布局。強化MBS在歐洲轉(zhuǎn)市場上的運作能力,將國內(nèi)球員輸送到歐洲俱樂部。場館運營方面,將加快已簽約項目改造速度,并進一步開拓新的合作場館資源,同時適時依托場館引入業(yè)余及商業(yè)賽事、大眾體育培訓(xùn)項目等。

　　4、投資建議:公司現(xiàn)已完成向大文化產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,“影視+體育”雙輪驅(qū)動,海內(nèi)外聯(lián)動的體育產(chǎn)業(yè)鏈布局已經(jīng)形成,大股東當代集團實力雄厚且善于資本運作,預(yù)計后續(xù)基于文化、體育產(chǎn)業(yè)鏈的海內(nèi)外并購有望持續(xù)。參照子公司強視傳媒和雙刃劍的業(yè)績承諾,我們維持2016-2018年每股收益0.34/0.43/0.61元的盈利預(yù)測,當前的市盈率為62/49/35倍?？紤]到體育標的的稀缺性以及公司外延拓展的預(yù)期,建議持續(xù)關(guān)注。

　　華錄百納

　　華錄百納:精品內(nèi)容主導(dǎo),期待業(yè)績爆發(fā)

　　華錄百納 300291

　　研究機構(gòu)：中泰證券 分析師：康雅雯 撰寫日期：2016-08-02

　　1)華錄百納控股子公司北京華錄百納文化經(jīng)紀有限公司與風(fēng)火石文化發(fā)展(北京)有限公司合作投資設(shè)立風(fēng)火石文化經(jīng)紀(北京)有限公司(著名演員、導(dǎo)演以及北電教師黃磊為其控股股東,何炅參股),共同推進藝人經(jīng)紀行業(yè)的戰(zhàn)略布局。新設(shè)公司注冊資本為人民幣500萬元,華錄經(jīng)紀以自有資金出資150萬元人民幣,持股30%,風(fēng)火石文化發(fā)展出資350萬元人民幣,持股70%。

　　2)華錄百納擬收購羅立平持有的上海平實影視有限公司49%股權(quán),并在收購交易完成后對其增資2500萬元人民幣,增資完成后注冊資本變更為3000萬元人民幣,公司名稱變更為華錄百納(上海)影視有限公司(以工商登記機關(guān)最終核定為準)。

　　點評:合作黃磊,培養(yǎng)和挖掘潛質(zhì)青年演藝人才。華錄百納計劃2016下半年及2017年,在影視劇端推動六大導(dǎo)演項目、六大IP項目以及六大合作項目,將大量簽約、啟用新人。此次與黃磊控股的風(fēng)火石文化經(jīng)紀合資設(shè)立藝人經(jīng)紀公司,有利于華錄百納更好的整合行業(yè)優(yōu)質(zhì)資源,儲備和培養(yǎng)大量優(yōu)質(zhì)的青年演藝人才,引領(lǐng)藝人經(jīng)紀行業(yè)從“爭奪明星”到“培養(yǎng)明星”經(jīng)營模式的升級換代,提升公司的核心競爭力。

　　影視劇維持精品化,推動年輕化、網(wǎng)絡(luò)化。公司六大導(dǎo)演項目繼續(xù)保持公司一貫精品路線,涉及內(nèi)容包括諜戰(zhàn)劇、青春劇、情感劇、喜劇以及紅色主旋律劇等多種風(fēng)格,以先臺后網(wǎng)的形式為主。六大IP項目更加年輕化、網(wǎng)絡(luò)化,且以網(wǎng)絡(luò)端為主。六大合作項目則多以參投合作為主,同時部分劇由華錄百納負責(zé)廣告營銷以及演員選定。

　　電視綜藝、網(wǎng)絡(luò)綜藝雙向發(fā)力。華錄百納2016全年將上線四檔綜藝(《旋風(fēng)孝子》、《跨界歌王》、《我們的新衣》、《來吧,說做就做》),均定檔一線衛(wèi)視,其中《旋風(fēng)小子》、《來吧,說做就做》是由公司最新引入的韓國MBC電視臺前娛樂部部長金榮希為核心的金牌綜藝制作團隊操刀制作。一季度已經(jīng)在湖南衛(wèi)視上線播出的《旋風(fēng)孝子》表現(xiàn)出色,CSM35城市網(wǎng)收視率在1.6左右,6次獲得同時段收視第一,江蘇衛(wèi)視在播的《跨界歌王》收視也是節(jié)節(jié)攀升。2017年計劃在原有基礎(chǔ)上再增加三檔電視綜藝,同時進軍網(wǎng)絡(luò)綜藝(計劃推出兩檔),還將聯(lián)合國內(nèi)優(yōu)秀的制作公司共推央視三套節(jié)目。

　　上調(diào)公司業(yè)績預(yù)測:預(yù)計公司2016-2018年實現(xiàn)的收入分別為24.53億元、33.75億元和40.47億元,分別同比增長30.16%、37.55%和19.91%;實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤分別為4.09億元、5.68億元和6.69億元,分別同比增長53.38%、38.80%和17.68%。對應(yīng)攤薄后EPS分別為0.58元、0.80元和0.94元。作為A股中稀缺的在影視、綜藝、營銷、體育等均有布局的標的,各大業(yè)務(wù)均可實現(xiàn)資源互補,發(fā)揮更好的協(xié)同效應(yīng)。當前價格23.56,對應(yīng)2016-2018年P(guān)E為41/29/25,給與目標價28.5元,維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:1)綜藝、影視制作進度、收視效果不達預(yù)期;2)人才流失風(fēng)險;

　　樂視網(wǎng)

　　樂視網(wǎng):不僅是中國的Netflix-生態(tài)系統(tǒng)具優(yōu)勢;加入強力買入名單

　　樂視網(wǎng) 300104

　　研究機構(gòu)：高盛高華證券 分析師：高盛高華證券研究所 撰寫日期：2016-06-23

　　建議理由

　　我們預(yù)計未來三年樂視網(wǎng)的付費訂閱會員規(guī)模將從600萬升至2,400萬,主要受益于公司豐富的內(nèi)容儲備和縱向整合硬件產(chǎn)品——2015年超級手機和超級電視銷量分別達到300萬部。與市場觀點不同的是,我們預(yù)計:1)競爭將基于生態(tài)系統(tǒng),而非價格;2)從2016年開始,貨幣化將在會員注冊、廣告和附加值服務(wù)等方面為樂視網(wǎng)創(chuàng)造效益,推動利潤率上升。我們因此重申對樂視網(wǎng)的買入評級并將其加入強力買入名單,調(diào)整后的12個月目標價格為人民幣70.22元,隱含52%上行空間。

　　推動因素

　　(1)會員增長強勁:受超級電視和超級手機等硬件產(chǎn)品銷售加速的推動,我們預(yù)計樂視網(wǎng)在線視頻付費訂閱會員數(shù)將從2015年的600萬年均復(fù)合增長59%至2018年的2,400萬,占到視頻服務(wù)行業(yè)付費用戶數(shù)的18%左右。相應(yīng)地,我們預(yù)計會員收入將從2015年的人民幣27億元升至2018年的85億元,成為推動未來幾年增長的關(guān)鍵因素。

　　(2)利潤率改善:隨著超級電視銷量規(guī)模繼續(xù)擴大(我們預(yù)計從2015年的300萬臺升至2018年的950萬臺),該業(yè)務(wù)毛利率(包括會員費和硬件銷售收入)于2015年轉(zhuǎn)為正值,而且我們預(yù)計生產(chǎn)成本趨于下降將推動毛利率進一步擴張。因此,我們預(yù)計樂視網(wǎng)凈利潤率有望從2016年的5%升至2018年的8%。

　　估值

　　我們將2016-2020年每股盈利預(yù)測調(diào)整了-5%至+3%,以反映收入增長/利潤率變化。我們將12個月目標價格上調(diào)0.7%至人民幣70.22元,仍基于39倍的市盈率乘以2020年預(yù)期每股盈利人民幣2.45元(原為2.43元),并以8%的股權(quán)成本貼現(xiàn)回2016年計算得出。

　　主要風(fēng)險

　　超級電視/超級手機銷售低于預(yù)期;硬件和內(nèi)容成本高于預(yù)期。

　　國旅聯(lián)合

　　國旅聯(lián)合:體育文娛轉(zhuǎn)型加速,中長期盈利有望改善

　　國旅聯(lián)合 600358

　　研究機構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：沈濤,安鵬 撰寫日期：2016-08-22

　　盈利:上半年虧損擴大,主要由于頤尚酒店業(yè)績下滑。

　　公司16上半年實現(xiàn)營業(yè)收入4,320.22萬元,同比下降4.51%;上半年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤虧損3,287.52萬元,去年同期實現(xiàn)歸母凈利潤為3,992.76萬元,同比由盈轉(zhuǎn)虧;上半年扣非凈利潤-3,248.69萬元,較去年同期-2,567.97萬元虧損加大。盈利能力方面,公司上半年實現(xiàn)毛利率85.32%,同比下滑3.1個百分點。期間費用率為150.4%,同比增長11.2%,其中管理費用率、銷售費用率和財務(wù)費用率分別同比增長10.5個百分點、增長3.6個百分點和下降2.8個百分點。上半年影響收入和盈利的主要因素為:(1)2015年公司子公司湯山溫泉公司轉(zhuǎn)讓其所持有的南京頤尚天元商務(wù)管理公司19%股權(quán),取得投資收益5,947萬元;(2)2015年完成金鷹房產(chǎn)處置,確認收益606萬元;(3)營業(yè)收入略有下降。

　　分業(yè)務(wù):溫泉客流量同比下降17.3%,新興服務(wù)業(yè)開始創(chuàng)收。

　　分業(yè)務(wù)來看,上半年公司旅游業(yè)和服務(wù)業(yè)營業(yè)收入分別為3,870.71萬元和167.71萬元,占比分別為89.60%和3.88%。其中,旅游業(yè)營收同比下降12.88%,主要由于旗下南京湯山頤尚溫泉經(jīng)營狀況不佳。上半年子公司南京國旅聯(lián)合湯山溫泉公司收入3,566.05萬元。其中客房收入、餐飲收入、溫泉收入分別為1052.78萬元、607.76萬元、1853.79萬元,分別下降3.2%、下降12.6%和下降12.1%,虧損幅度為1,528.04萬元,15年同期湯山溫泉公司虧損1,549萬元(剔除投資收益5,947萬元),上半年虧損規(guī)模較去年同期基本持平?？土鞣矫?上半年溫泉客流量14萬人次,同比下滑17.3%,客房出租率同比下降7個百分點。此外,公司新興業(yè)務(wù)小幅創(chuàng)收,上半年基金管理費和籃球培訓(xùn)收入分別實現(xiàn)營收76.08萬元和19.36萬元。

　　看點:進軍互聯(lián)網(wǎng)營銷、電競產(chǎn)業(yè),投資頻繁轉(zhuǎn)型加速。

　　新線中視:7月12日,公司公告擬以4億元購買新線中視100%股權(quán),其中現(xiàn)金對價1.8億元,股份對價2.2億元,同時配套募集不超過1.93億元用于支付本次現(xiàn)金對價,發(fā)行股份購買資產(chǎn)和配套融資的價格均為10.97元/股。16-18年度承諾凈利潤分別不低于人民幣3,600萬元、4,700萬元和6,100萬元,并購?fù)瓿珊笥型蠓纳乒居闆r,將實現(xiàn)從傳統(tǒng)旅游切入文娛市場的又一大關(guān)鍵舉措,助力公司成完善的產(chǎn)業(yè)延伸布局。

　　電競嘉年華:公司與國家體育總局體育信息中心、上海小蔥文化傳播有限公司簽訂合作意向書,三方將合作打造中國電子競技嘉年華品牌,公司獲得16至18年共同承辦權(quán)。在電競行業(yè)快速發(fā)展的背景下,第三方賽事獎金數(shù)額和規(guī)模不斷增長,未來版權(quán)價值空間廣闊,優(yōu)質(zhì)賽事價值不斷提升。公司在電競嘉年華項目利潤分成60%,目前已經(jīng)投入600萬元。

　　VR攝像機及秀場布局:繼2月900萬元投資融智訊達5%的股權(quán)后,5月公司再次以900萬增資5%,其研發(fā)的VR照相機目前處于可發(fā)布狀態(tài)。

　　在線教育產(chǎn)業(yè)基金:4月18日,公司出資2,000萬元與慕華金信等人共同參與認繳在線教育產(chǎn)業(yè)基金南通慕華股權(quán)投資中心,圍繞在線教育及其衍生行業(yè)進行股權(quán)投資。借助專業(yè)機構(gòu)的資源優(yōu)勢來增強自身投資盈利能力。

　　收購風(fēng)和水航海:5月17日,公司擬出資1,200萬元收購廈門風(fēng)和水航海60%股權(quán)。風(fēng)和水航海致力于推廣民間航海運動自身體育文化產(chǎn)業(yè)的布局。

　　體育文娛轉(zhuǎn)型加速,中長期盈利有望改善,維持“謹慎增持”評級。

　　上半年公司業(yè)績虧損程度與去年基本持平,并購新線中視帶來的業(yè)績改善的較強預(yù)期。而合作舉辦電競嘉年華切入高速成長的電競產(chǎn)業(yè),擴充公司產(chǎn)業(yè)鏈布局的同時帶來新的成長預(yù)期。公司通過并購基金公司加速體育及文娛產(chǎn)業(yè)布局的戰(zhàn)略加速推進,中長期成長基礎(chǔ)穩(wěn)固。隨著冗余項目的逐步剝離,在體育、文娛產(chǎn)業(yè)投資力度的不斷加大,預(yù)計公司16-18年EPS分別為-0.09元、-0.01元和0.04元,維持“謹慎增持”評級。

　　風(fēng)險提示:并購新線中視進度低于預(yù)期,原有的頤尚溫泉酒店及轉(zhuǎn)型的體育及文娛業(yè)務(wù)盈利低于預(yù)期,公司轉(zhuǎn)型進度不及預(yù)期可能導(dǎo)致公司持續(xù)虧損。