國電南瑞

　　國電南瑞:中報(bào)業(yè)績高增長,集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期臨近 國電南瑞 600406

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源 分析師：劉曉寧 撰寫日期：2016-08-26

　　事件:

　　公司近期發(fā)布2016年半年報(bào)。報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.75億元,同比增長34.86%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.81億元,同比增長1025.43%,業(yè)績增速符合預(yù)期,主要是由于公司加大新產(chǎn)品、新技術(shù)推廣力度,實(shí)現(xiàn)新簽合同、營業(yè)收入同比大幅增加所致。

　　投資要點(diǎn):

　　電網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù),營收穩(wěn)健增長且毛利率提升。電網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)是公司傳統(tǒng)主業(yè),報(bào)告期內(nèi),公司電網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收22.49億元,同比增長25.68%,毛利率23.48%,比上年同期高出8.64個(gè)百分點(diǎn)。公司在國網(wǎng)集招的市場份額相對穩(wěn)定,變電站整站設(shè)備集成、保護(hù)監(jiān)控系統(tǒng)名列前茅,特高壓產(chǎn)品也在加大拓展力度,首次中標(biāo)特高壓1000kV自動(dòng)化設(shè)備、特高壓調(diào)相機(jī)二次配套設(shè)備;調(diào)度自動(dòng)化方面,公司完成20套地調(diào)主調(diào)及備調(diào)項(xiàng)目。公司在南網(wǎng)市場也取得突破,首次中標(biāo)南網(wǎng)總調(diào)備調(diào)、220kV及500kV變電站自動(dòng)化系統(tǒng)年度框架、用電信息主站等項(xiàng)目。

　　布局發(fā)電及新能源、節(jié)能環(huán)保和工業(yè)控制,三大領(lǐng)域相繼爆發(fā)。公司發(fā)電及新能源業(yè)務(wù)的營收同比增長31.41%,由于市場競爭加劇,以及上半年業(yè)務(wù)多以硬件類為主,毛利率5.16%同比有所下滑;節(jié)能環(huán)保方面,公司實(shí)現(xiàn)營收入5.03億元,同比增長43.06%;毛利率27.12%,同比保持穩(wěn)定;公司電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)推進(jìn)順利,充電樁中標(biāo)大幅增長,岸電項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn);工業(yè)控制(含軌道交通)方面,營收同比增長157.03%,主要受益于寧和PPP項(xiàng)目建設(shè)加快,收入確認(rèn)提速,另外公司新中標(biāo)若干城市軌交和高鐵綜合監(jiān)控系統(tǒng)項(xiàng)目,公司軌交綜合監(jiān)控競爭優(yōu)勢持續(xù)加強(qiáng)。

　　多領(lǐng)域爆發(fā)業(yè)績穩(wěn)健,年內(nèi)資產(chǎn)注入可期。公司是國網(wǎng)系的智能電網(wǎng)行業(yè)龍頭,核心產(chǎn)品調(diào)度自動(dòng)化等競爭優(yōu)勢顯著,未來有望全面受益能源互聯(lián)網(wǎng)和電改的推進(jìn)。2016上半年,公司四大主業(yè)電網(wǎng)自動(dòng)化、發(fā)電及新能源、節(jié)能環(huán)保、工業(yè)控制大幅增長,全年業(yè)績增速可期。公司大股東南瑞集團(tuán)于2013年11月承諾將在重組完成的三年之內(nèi),解決南瑞繼保、中電普瑞、普瑞特高壓與公司之間的同業(yè)競爭問題。目前距離承諾時(shí)點(diǎn)臨近,年內(nèi)資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈。

　　維持盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)不變:公司上半年各項(xiàng)業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁,且存在集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期。我們維持盈利預(yù)測不變,預(yù)計(jì)公司16-18年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.4億元、18.3億元和21.4億元,對應(yīng)EPS分別為0.63、0.75和0.88元/股,目前股價(jià)對應(yīng)PE分別為25倍、21倍和18倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　政策密集出臺(tái)電改加速推進(jìn)國電南瑞:中報(bào)業(yè)績高增長,集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期臨近許繼電氣:電力裝備龍頭地位確保業(yè)績穩(wěn)增長智光電氣:布局閉環(huán),用電服務(wù)引領(lǐng)高速成長中恒電氣:電力軟件業(yè)務(wù)強(qiáng)勢崛起,能源云平臺(tái)顛覆當(dāng)前估值

　　許繼電氣

　　許繼電氣:電力裝備龍頭地位確保業(yè)績穩(wěn)增長

　　許繼電氣 000400

　　研究機(jī)構(gòu)：華安證券 分析師：吳海濱 撰寫日期：2016-08-29

　　公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2,898,387,408.39元,同比增長32.95%;歸母凈利潤109,572,701.07元,同比增長45.46%。

　　已有大工程項(xiàng)目收入確認(rèn)實(shí)現(xiàn)收入增長

　　公司營收增長主要來自直流輸電系統(tǒng)、智能電源及應(yīng)用系統(tǒng)業(yè)務(wù)、EMS加工服務(wù)及其他,分別增長239.08%、150.17%、146.57%。2015年公司中標(biāo)國家電網(wǎng)特高壓直流輸電工程設(shè)備招標(biāo),總金額達(dá)到22.03億元,項(xiàng)目自今年進(jìn)入收入確認(rèn)階段。上半年公司接連中標(biāo)國網(wǎng)充電電源的兩次招標(biāo)項(xiàng)目和南網(wǎng)充電裝置招標(biāo)項(xiàng)目,中標(biāo)金額應(yīng)該在1億左右。報(bào)告期內(nèi),雖然其他業(yè)務(wù)毛利率下滑,但是直流輸電系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率增長19%,同時(shí)因研發(fā)支出減少管理費(fèi)用占比下降,最終凈利潤同比增長45%。

　　特高壓直流領(lǐng)域龍頭優(yōu)勢保訂單量

　　公司直流輸電系統(tǒng)擁有明顯技術(shù)和市場優(yōu)勢,產(chǎn)品毛利率保持在40%以上。公司截至目前中標(biāo)南網(wǎng)滇西北至廣東±800kV直流輸電工程、國網(wǎng)渝鄂直流背靠背聯(lián)網(wǎng)工程和扎魯特-青州±800kV 特高壓直流工程,中標(biāo)金額合計(jì)約為24.94億元,中標(biāo)份額保持領(lǐng)先。國網(wǎng)規(guī)劃,“十三五”期間,在“四交五直”工程基礎(chǔ)上先后完成“五交八直”、“十交兩直”特高壓工程,目前國網(wǎng)在運(yùn)、在建的11條特高壓直流工程公司都有中標(biāo)相關(guān)設(shè)備招標(biāo)項(xiàng)目,未來公司作為特高壓直流輸電龍頭企業(yè)仍將獲得大量訂單。

　　配電網(wǎng)改造加速

　　國家能源局規(guī)劃十三五期間落實(shí)配電網(wǎng)建設(shè)行動(dòng)改造計(jì)劃,加快實(shí)施農(nóng)網(wǎng)改造升級(jí)工程,規(guī)劃投資將有1.7萬億,公司以其配網(wǎng)業(yè)務(wù)的實(shí)力和市場占有率優(yōu)勢贏得廣闊市場。公司在山東、湖北、江蘇等省區(qū)農(nóng)配網(wǎng)、居配項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)大額中標(biāo)。

　　新能源汽車充電業(yè)務(wù)助力公司業(yè)績增長

　　公司電動(dòng)汽車充換電產(chǎn)品市場占有量居全國前列。國網(wǎng)計(jì)劃2016年充電設(shè)備招標(biāo)量達(dá)到50億元,下半年至少還有30億元。十三五期間為順應(yīng)500萬輛電動(dòng)汽車的充電需求,充電設(shè)施投資將達(dá)千億規(guī)模。

　　投資建議

　　公司是電力裝備龍頭企業(yè),借助大規(guī)模電網(wǎng)建設(shè),公司將迎來快速增長。我們預(yù)計(jì)2016/17/18歸母凈利潤為8.55/9.97/10.80億元,EPS為0.85/0.99/1.07元,給予“增持”評(píng)級(jí)。

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　　智光電氣

　　智光電氣:布局閉環(huán),用電服務(wù)引領(lǐng)高速成長

　　智光電氣 002169

　　研究機(jī)構(gòu)：國金證券 分析師：蘇廣寧,姚遙 撰寫日期：2016-09-22

　　投資邏輯

　　坐擁廣東地利,電改龍頭:廣東用電量占比全國近10%。廣東電改進(jìn)度全國領(lǐng)先,從今年3月開始已組織多次競價(jià)(公司8月份已獲得競價(jià)交易電量2520萬kWh),未來必將成為國內(nèi)電改紅利釋放最快、最多的省份;

　　定增及時(shí)擴(kuò)大用電服務(wù)范圍,支撐業(yè)績成長:公司將募資11億元建設(shè)電力需求側(cè)線下用電服務(wù)及智能用電云平臺(tái)項(xiàng)目(已批準(zhǔn))。公司是目前市場上需求側(cè)管理業(yè)務(wù)布局最完善明確的企業(yè),2015年已取得凈利潤超1000萬;本次定增后,公司將進(jìn)一步大幅擴(kuò)大相關(guān)業(yè)務(wù)的盈利能力,并為節(jié)能、售電等業(yè)務(wù)做好鋪墊。盈利測算假設(shè)一個(gè)新建網(wǎng)點(diǎn)前3年收入分別為2500萬、3250萬及4225萬(第3年達(dá)產(chǎn),30%復(fù)合增長),凈利率10%;

　　節(jié)能先鋒,布局綜合能源系統(tǒng):公司是國內(nèi)布局節(jié)能業(yè)務(wù)最早的企業(yè)之一,獲得全國節(jié)能服務(wù)公司綜合能力AAAAA最高等級(jí)評(píng)價(jià),2015年凈利潤達(dá)8593萬元,YOY 132%;2016H凈利潤3215.80元,YOY 60.39%。未來在用電服務(wù)布局的帶領(lǐng)下,需求側(cè)節(jié)能業(yè)務(wù)將進(jìn)一步提升用戶粘性。此外,公司本次募投2億元建設(shè)綜合能源系統(tǒng)技術(shù)研究實(shí)驗(yàn)室。該實(shí)驗(yàn)室是公司布局綜合能源領(lǐng)域的戰(zhàn)略性項(xiàng)目,有利于公司把握技術(shù)方向,長期分享電改和能源互聯(lián)網(wǎng)帶來的紅利釋放;

　　開拓細(xì)分市場,電控設(shè)備業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升:公司傳統(tǒng)電控板塊已拓展港口岸電、儲(chǔ)能、光伏發(fā)電、軌道交通等細(xì)分市場的產(chǎn)品解決方案,形成新的利潤增長點(diǎn),2016H毛利率大幅增長8.33%。

　　并購嶺南電纜,同時(shí)完成股權(quán)激勵(lì):2015年,公司完成嶺南電纜并購,由于新生產(chǎn)基地的建成,當(dāng)年凈利潤達(dá)到4354萬元,YOY 183%;2016H收入增長11%,凈利潤增長17.9%;我們預(yù)期未來可保持10%左右平穩(wěn)增長。并購配套融資中嵌入員工持股計(jì)劃,金額達(dá)8600萬元,激勵(lì)強(qiáng)度大。

　　估值

　　我們預(yù)期2016-2018年,公司歸母凈利潤分別為1.77、2.58、3.46億元,EPS為0.45、0.66、0.88?？紤]公司業(yè)績高速增長,以及能源互聯(lián)網(wǎng)的龍頭地位,給予2017年36x PE,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)23.6元,給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　用電服務(wù)進(jìn)度低于預(yù)期。

　　政策密集出臺(tái)電改加速推進(jìn)國電南瑞:中報(bào)業(yè)績高增長,集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期臨近許繼電氣:電力裝備龍頭地位確保業(yè)績穩(wěn)增長智光電氣:布局閉環(huán),用電服務(wù)引領(lǐng)高速成長中恒電氣:電力軟件業(yè)務(wù)強(qiáng)勢崛起,能源云平臺(tái)顛覆當(dāng)前估值

　　中恒電氣

　　中恒電氣:電力軟件業(yè)務(wù)強(qiáng)勢崛起,能源云平臺(tái)顛覆當(dāng)前估值

　　中恒電氣 002364

　　研究機(jī)構(gòu)：中投證券 分析師：周明 撰寫日期：2016-09-19

　　公司能源互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)布局完善,下半年密集出臺(tái)的能源互聯(lián)網(wǎng)政策將持續(xù)帶動(dòng)公司業(yè)績增長,同時(shí)我們認(rèn)為當(dāng)前市場對公司估值還處于充電樁不電力設(shè)備的行業(yè)水平,估值并不合理,我們認(rèn)為應(yīng)對公司傳統(tǒng)電力電子、電力信息化以及能源于平臺(tái)三個(gè)方向的業(yè)務(wù)分別估值,給予傳統(tǒng)電力電子業(yè)務(wù)40倍估值,電力信息化業(yè)務(wù)40倍估值,能源于平臺(tái)單獨(dú)估值保守估計(jì)2016年估值145.4億元,則中恒電氣2016年的合理市值應(yīng)為265.4億元,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)50.7元,繼續(xù)維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。