2季度收入和凈利增速均實(shí)現(xiàn)較快增長,全年高增長可期

　　公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入105.68億元,同比增長32.35%,其中2季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入48.78億元,同比增長30.24%;上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤7.32億元,同比增長25.95%,其中2季度實(shí)現(xiàn)3.34億元,同比增長26.75%,基本每股收益1.16元,符合我們的預(yù)期。公司上半年收入和凈利增速依舊靚麗,全年超25%的高增長可期。

　　內(nèi)外銷市場份額持續(xù)提升,延伸干衣等產(chǎn)品線布局

　　2017年上半年洗衣機(jī)行業(yè)銷量保持平穩(wěn)增長,總銷量3,002萬臺,同比增長9.2%,其中內(nèi)銷銷量2,030萬臺,同比增長6.9%;外銷銷量972萬臺,同比增長14.4%,而公司依舊逆勢獲得超越行業(yè)的增長。

　　內(nèi)銷方面,公司內(nèi)銷持續(xù)推動代理商向運(yùn)營商轉(zhuǎn)型和運(yùn)營效率的提升,大力推動電商業(yè)務(wù)發(fā)展,公司上半年內(nèi)銷業(yè)務(wù)收入75.0億元,同比增長29.4%。根據(jù)中怡康的數(shù)據(jù),1-6月份公司內(nèi)銷零售量份額同比提升0.1個百分點(diǎn)至26.6%,零售額份額提升0.8個百分點(diǎn)至23.0%,公司內(nèi)銷量價齊升(價格提升約10%),和海爾雙寡頭市場格局確立。此外,公司線上持續(xù)高速增長,上半年線上同比增長50-60%,占內(nèi)銷比重超20%。

　　外銷方面,公司外銷積極推動變革,優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu),推動全球化業(yè)務(wù)布局,持續(xù)加大自有品牌推廣力度,積極開展與東芝品牌戰(zhàn)略合作,公司上半年外銷業(yè)務(wù)收入21.9億元,同比增長43.3%。根據(jù)海關(guān)的數(shù)據(jù),公司出口量份額和出口額份額持續(xù)提升,1-5月公司出口量份額同比增加4.3個百分點(diǎn)至20.4%,出口額份額提升6.5個百分點(diǎn)至17.7%,均位居行業(yè)第一。

　　產(chǎn)品方面,公司快速迭代升級,打造差異化產(chǎn)品,積極布局干衣產(chǎn)品市場,具備直排式、冷凝式、熱泵式干衣機(jī)和洗干一體機(jī)全品類產(chǎn)品布局,線上線下同時銷售,上半年干衣類產(chǎn)品銷售收入實(shí)現(xiàn)翻倍增長,占內(nèi)銷比重達(dá)10%。此外,公司智能云洗衣快速發(fā)展,進(jìn)駐高校、酒店和公寓超400所,用戶超100萬,洗衣機(jī)訂單超6萬單/天,積極引領(lǐng)洗衣機(jī)進(jìn)入智能化新時代。

　　凈利率環(huán)比改善,盈利能力有望增強(qiáng)公司上半年整體毛利率同比下降1.59個百分點(diǎn)至25.61%,其中2季度同比下降0.64個百分點(diǎn)至25.52%;公司上半年凈利率同比下降0.45個百分點(diǎn)至7.88%,其中2季度同比下降0.03個百分點(diǎn)至8.08%。

　　毛利端主要還是受原材料成本上漲和出口占比提升的影響(出口毛利率較低,僅11.81%,低毛利低費(fèi)用模式),凈利端受投資收益和費(fèi)用率的降低有所緩沖(上半年銷售和管理費(fèi)用率分別同比下降0.41個百分點(diǎn)和0.22個百分點(diǎn),財務(wù)費(fèi)用率因3,078萬匯兌損失的影響同比提升0.57個百分點(diǎn))。我們認(rèn)為隨著公司主動提價,預(yù)計成本上漲的不利影響將被削弱,盈利能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。 整體運(yùn)營效率持續(xù)提升,維持“買入”評級

　　隨著行業(yè)消費(fèi)升級的不斷推進(jìn),均價較高的滾筒洗衣機(jī)(包括洗烘一體機(jī)等)將打開公司新的成長空間。此外,T+3模式帶來公司營運(yùn)及周轉(zhuǎn)效率明顯升級,未來有望通過提高下線直發(fā)比例、推進(jìn)生產(chǎn)自動化來進(jìn)一步提升經(jīng)營效率,盈利能力將進(jìn)一步增強(qiáng)。我們維持之前的判斷,預(yù)計公司2017-2019年?duì)I業(yè)收入同比增長25.4%、21.2%和20.7%,凈利潤同比增長28.4%、22.9%、22.0%,對應(yīng)EPS2.39元、2.93元和3.58元。目前股價對應(yīng)2017-19年P(guān)E18.3倍、14.9倍、12.2倍,加上公司自有現(xiàn)金充沛(貨幣資金-有息負(fù)債=119.3億元,同比增長18.5%),提供了較強(qiáng)的安全邊際,維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　原材料價格上漲風(fēng)險;房地產(chǎn)市場不景氣;行業(yè)競爭加劇。（浙商證券(601878)）