業(yè)績靚麗酒企醞釀擴(kuò)產(chǎn) 概念股造富能力強水井坊(600779) :收入大超預(yù)期 次高端駛?cè)肟燔嚨?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/600809/" target="_blank" title="山西汾酒(600809)股票分析,新聞,資金流向,財務(wù)數(shù)據(jù)" style="font-size: 16px; color:#336699; text-decoration: underline;">山西汾酒(600809) :忽如一夜春風(fēng)至 步入國改新紀(jì)元洋河股份(002304) :高端酒放量 提價和公司拐點帶來估值修復(fù)古井貢酒(000596) :產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級 黃鶴樓增長趨勢良好

　　水井坊:收入大超預(yù)期 次高端駛?cè)肟燔嚨?/strong>

　　水井坊 600779

　　研究機構(gòu)：申萬宏源(000166) 分析師：呂昌 撰寫日期：2017-08-02

　　事件:公司公布半年報,2017年上半年營業(yè)收入8.41億,同比增長71%,歸母凈利潤1.14億,同比增長26%。單二季度收入4.42億,同比增長130%,歸母凈利潤0.22億,同比增長74%。我們在17年業(yè)績前瞻中預(yù)測公司17年上半年收入增速38%,凈利潤增速20%,17年單二季度收入增長45%,凈利潤增長35%,公司收入利潤均大幅超預(yù)期。

　　投資建議與估值:我們上調(diào)盈利預(yù)測,預(yù)測17-19年EPS 為0.61、0.93、1.30元,同比增長33%、53%、39%(前次EPS 分別為0.6、0.81和1.08元,分別增長31%、34%和33%),目前股價對應(yīng)PE 為56、37、26倍,維持買入評級。

　　行業(yè)復(fù)蘇+渠道深耕+新品推廣帶動Q2收入超預(yù)期。二季度收入4.42億增長130%,環(huán)比一季度增長11%,淡季收入超過春節(jié)旺季,上半年產(chǎn)品銷量2429噸,同比增長59%。收入超預(yù)期主要原因,一是受益于次高端白酒整體增速加快,包括劍南春、老窖的窖齡酒、汾酒等主要次高端品牌二季度均增幅明顯;二是公司渠道下沉,終端門店增加,人員隊伍擴(kuò)大,團(tuán)隊數(shù)量從年初的不到200人增加到300人.三是2016Q2收入基數(shù)較低,新總代模式5月后才恢復(fù);四是3月底公司推出高端產(chǎn)品水井坊·典藏,Q2開始對渠道進(jìn)行鋪貨,帶來一定增長;五,期末預(yù)收款6881萬,較一季度末下降3229萬。從產(chǎn)品層面來看,主要集中在三大核心單品:臻釀八號、井臺和典藏,典藏自今年3月底推出以來,通過渠道鋪貨增速最快,典藏重回高端白酒對于公司品牌形象的提升作用巨大,同時未來放量增長對于收入和凈利潤的彈性也非常明顯,值得高度關(guān)注。

　　消費稅基上調(diào)致使?fàn)I業(yè)稅金及附加大幅提高 資產(chǎn)減值損失大幅計提 利潤增速慢于收入。

　　Q2營業(yè)稅金及附加同比增長248%,營業(yè)稅金及附加的收入占比接近17%,而去年為13.2%,主要受消費稅稅基上調(diào)影響.另外,二季度資產(chǎn)減值損失為9163萬,影響凈利潤8802萬,由于水井坊目前定位中高端產(chǎn)品,使用質(zhì)量高的酒體,對于不適合核心產(chǎn)品的低質(zhì)量酒體做減值處理。我們估計本次減值主要是對過去累積的低質(zhì)量酒體進(jìn)行的減值,因此今后類似的減值將會很少。除了減值和稅金增加外,Q2銷售費用同比增長123%,上半年銷售費用同比增長101%,主要原因是公司市場推廣費用大幅增長,廣告及促銷費1.57億同比增長96%。Q2管理費用下降12%,主要由銷售規(guī)模擴(kuò)大管理費率下降所致。毛利率方面,由于提價及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化,Q2毛利率達(dá)到78.6%,環(huán)比提升1.2pct,同比提升5.4pct。

　　股價表現(xiàn)的催化劑:收入增速超預(yù)期。

　　核心假設(shè)風(fēng)險:調(diào)整復(fù)蘇低于預(yù)期,地產(chǎn)訴訟案不確定性。

　　業(yè)績靚麗酒企醞釀擴(kuò)產(chǎn) 概念股造富能力強水井坊:收入大超預(yù)期 次高端駛?cè)肟燔嚨郎轿鞣诰?忽如一夜春風(fēng)至 步入國改新紀(jì)元洋河股份:高端酒放量 提價和公司拐點帶來估值修復(fù)古井貢酒:產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級 黃鶴樓增長趨勢良好

　　山西汾酒:忽如一夜春風(fēng)至 步入國改新紀(jì)元

　　山西汾酒 600809

　　研究機構(gòu)：東吳證券(601555) 分析師：馬浩博 撰寫日期：2017-07-24

　　17年是進(jìn)擊元年,國企改革動力足。1)新周期商務(wù)消費+民間消費助力汾酒16年步入回暖通道,省內(nèi)外收入同比分別+5.4%,+8.5%。高端茅五挺價,次高端紛紛提價,汾酒旗下青花瓷也兩度提價。2)17年是汾酒集團(tuán)酒類三年“責(zé)任狀”元年,目標(biāo)分解下放,經(jīng)營自主權(quán)、薪酬管理及績效考核等權(quán)利下放,將帶動公司業(yè)績釋放。3)組閣聘任用人機制開酒企先河,銷售人員規(guī)模擴(kuò)大,銷售自營隊伍年底擴(kuò)大至1000人規(guī)模,地推人員以同等規(guī)模擴(kuò)大,后發(fā)制人補齊銷售力短板。4)渠道合作積極性提高。

　　收入端:省內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動青花瓷高增長,省外渠道理順全面進(jìn)攻。1Q17迎來開門紅,收入21.8億,同比+48.3%。省內(nèi):1)歷年省內(nèi)收入占比約6成,16年底大本營市場煤炭經(jīng)濟(jì)觸底回升,帶動商務(wù)消費和高端餐飲恢復(fù),引領(lǐng)省內(nèi)青花瓷系列高增長。2)省內(nèi)消費結(jié)構(gòu)升級,中高端產(chǎn)品明顯提升,1Q17汾酒高端產(chǎn)品增速高于中低端;3)渠道下沉,“百縣千鎮(zhèn)”計劃加速滲透。省外:1)省內(nèi)外產(chǎn)品區(qū)分切割,省內(nèi)主打低度老白汾、青花瓷等,省外以高度產(chǎn)品為主,品類、價格壁壘有力防止內(nèi)外竄貨。2)環(huán)山西市場無強勢地產(chǎn)酒競爭,渠道力推動業(yè)績高增長。渠道調(diào)整-取消五大事業(yè)部,省區(qū)獨立管理扁平化授權(quán);原有團(tuán)購商轉(zhuǎn)型為經(jīng)銷商,重新招商擴(kuò)充渠道數(shù)量。16年汾酒實現(xiàn)省外收入同比+8.5%,高于省內(nèi)增速3pct。經(jīng)過16年省外渠道調(diào)整理順,我們判斷17年理順后省外收入擴(kuò)張將有望加速。

　　利潤端:高端占比恢復(fù)性增長,凈利率彈性較大。1)14-16年青花瓷萎縮玻汾放量,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)降級。14年毛利率67.4%,同比-7.7pct。高端萎縮的趨勢一直延續(xù)到16年,根據(jù)公司年報披露,15年中高端酒占比60.9%,16年占比57.01%,下滑3pct。2)4Q16起青花瓷系列回升,逆轉(zhuǎn)毛利率連續(xù)3年下滑趨勢,據(jù)調(diào)研,300元價格帶以上產(chǎn)品增速快于普通汾酒。4Q16、1Q17毛利率分別為71.9%,71.5%,同比回升4.2pct,1.5pct。伴隨青花瓷占比持續(xù)提升+公司力控玻汾占比30%以內(nèi),毛利率有望加速恢復(fù)至歷史高點。3)17年費用絕對值同比上升,費用率同比有望下降。16年汾酒收入復(fù)蘇,銷售費用后置,銷售費用率為17.6%,同比-4.6pct。1Q17仍有銷售費用后置問題,判斷全年費用率前低后高。但未來伴隨收入提升,費用率有望下降。4)17年正式邁入高端占比提升,中低端產(chǎn)品穩(wěn)定階段,我們判斷毛利率將率先恢復(fù)到歷史高點,伴隨收入擴(kuò)張帶動費用率下降,凈利率稍滯后恢復(fù)至高點(20%)左右。

　　盈利預(yù)測與估值:國改元年帶動業(yè)績釋放,省內(nèi)外收入端齊發(fā)力,同時青花瓷系列占比提升+提價,毛利率持續(xù)向上,未來收入提升后費用率下降,凈利有更大彈性。我們預(yù)計17-19年EPS為1.04元、1.37元、1.82元,同比+48%、+32%、+33%?？紤]到公司收入高速增長和結(jié)構(gòu)升級帶來的利潤彈性,結(jié)合次高端帶白酒其他可比公司的估值水平,給予18年30XPE,維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期;山西省煤炭經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期;高端白酒需求回落;青花增長不達(dá)預(yù)期。

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　　洋河股份:高端酒放量 提價和公司拐點帶來估值修復(fù)

　　洋河股份 002304

　　研究機構(gòu)：東吳證券 分析師：馬浩博 撰寫日期：2017-02-15

　　事件:我們近期調(diào)研了白酒行業(yè)和經(jīng)銷商渠道,對洋河進(jìn)行了研究。洋河經(jīng)過16年省內(nèi)經(jīng)銷商梳理和渠道價格調(diào)整,17年春節(jié)公司價格穩(wěn)定、終端動銷強勁。省外市場增15%+,省內(nèi)恢復(fù)10%增長。微酒報導(dǎo)和渠道調(diào)研顯示公司于一月底開始全面提價,核心高端單品夢之藍(lán)同比增40-50%,天海也增10%+,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級。同時近期推出的千元價位的亮點產(chǎn)品“夢之藍(lán)手工班”,終端價格800-1000,隨著五糧液(000858)持續(xù)提價至千元,該產(chǎn)品價格帶合理。我們預(yù)計一季報收入利潤有望雙超市場預(yù)期。

　　投資要點:

　　行業(yè)強勢復(fù)蘇:17年春節(jié)旺季中高端白酒終端動銷全面回暖,茅臺批價和估值提升打開行業(yè)天花板。茅臺17年進(jìn)入淡季價格未見大幅下降,17年全年一批均價有望在1050到1150之間,結(jié)構(gòu)升級明顯,出廠價999增量比例提升+生肖酒放量,草根調(diào)研顯示茅臺17年基酒(14年生產(chǎn))供應(yīng)無憂,茅臺酒報:16年茅臺酒銷售量同比+38%,任務(wù)完成率119%;銷售額+41%。為2017年營銷工作奠定了堅實的基礎(chǔ)。;五糧液價格明顯提升,739批價開始執(zhí)行,高端酒提價后整體價格段再次提高+放量,行業(yè)明顯好于16年。

　　公司拐點:省內(nèi)市場梳理成果顯著,省外“新江蘇”市場增長強勁。洋河整體調(diào)整晚于白酒行業(yè),16年調(diào)整結(jié)束。江蘇省內(nèi)下滑源于16年雙溝去條碼以及公司主動梳理銷售額千萬以下的經(jīng)銷商規(guī)模,目前都已經(jīng)調(diào)整完畢,17年大概率恢復(fù)增長。省外16年銷售額占比過半,同時公司重點打造的河南、安徽、山東、浙江、上海的“新江蘇市場”成為公司業(yè)績增長引擎。省外收入超15%+。

　　高端產(chǎn)品夢之藍(lán)增長強勁,帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級,新品“手工班”成為引領(lǐng)高端產(chǎn)品新亮點。在持續(xù)的強大品牌營銷帶動下,夢之藍(lán)16年保持高速增長,預(yù)計夢之藍(lán)系列16年增長30%-50%,根據(jù)調(diào)研,春節(jié)期間夢之藍(lán)繼續(xù)保持40%-50%高速增長,并于一月底開始全面提價。同時其他核心單品海、天系列也保持穩(wěn)定10%左右增長,根據(jù)微酒消息,預(yù)計1月底已完成年度銷售計劃50%。近期公司也推出定位800-1000元的“夢之藍(lán)手工班”,繼續(xù)帶動高端白酒產(chǎn)品升級。

　　盈利預(yù)測與投資建議:根據(jù)預(yù)測,目前17年茅臺(19%增長,21xPE),五糧液(16%,17x),老窖(24%,22PE),我們預(yù)測洋河17-18年EPS為4.58、5.29元,17年同比增20%,對應(yīng)17年P(guān)E僅為16倍,大白酒中最低。若公司能持續(xù)發(fā)揮品牌+渠道+管理優(yōu)勢,加上未來微分子酒、紅酒平臺等創(chuàng)新增長點,給于公司17年22xPE,目標(biāo)價101元,還有空間34%,首次覆蓋,買入評級。

　　業(yè)績靚麗酒企醞釀擴(kuò)產(chǎn) 概念股造富能力強水井坊:收入大超預(yù)期 次高端駛?cè)肟燔嚨郎轿鞣诰?忽如一夜春風(fēng)至 步入國改新紀(jì)元洋河股份:高端酒放量 提價和公司拐點帶來估值修復(fù)古井貢酒:產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級 黃鶴樓增長趨勢良好

　　古井貢酒:產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級 黃鶴樓增長趨勢良好

　　古井貢酒 000596

　　研究機構(gòu)：太平洋(601099) 分析師：黃付生,王學(xué)謙,蔡雪昱 撰寫日期：2017-06-26

　　投資要點:

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級持續(xù),5年和8年產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。

　　近兩年,安徽省內(nèi)消費升級趨勢日趨明顯。根據(jù)我們近期的市場調(diào)研情況來看,目前亳州地區(qū)以消費陳釀10年(終端價約180元)為主,合肥地區(qū)團(tuán)購的主力產(chǎn)品已經(jīng)是年份原漿8年。2016年以來,公司開始在央視黃金時段播放年份原漿8年的廣告,戶外廣告和宣傳資源上也逐漸向8年傾斜,導(dǎo)致消費者認(rèn)知日益提升。2017春節(jié)期間,公司年份原漿5年、8年等百元以上核心產(chǎn)品的銷售貢獻(xiàn)率已超過六成,帶動Q1公司綜合毛利率由去年底74.68%提升至77.65%。長遠(yuǎn)來看,目前省內(nèi)100-200價位基本被古井貢酒和口子窖壟斷,且平均價位上移趨勢仍在持續(xù);同時,隨著安徽省內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長以及消費結(jié)構(gòu)升級,未來商務(wù)用酒中200-300元價位白酒需求會越來越大,提前進(jìn)行戰(zhàn)略性卡位有助于令公司處于優(yōu)勢地位。

　　安徽省內(nèi)兩強格局已定,未來市占率有望逐漸提升。

　　目前,安徽省內(nèi)的白酒格局已經(jīng)日漸明晰,古井貢酒和口子窖憑借在100-200元價位白酒的領(lǐng)先優(yōu)勢充分受益省內(nèi)消費升級。兩家企業(yè)市場份額日趨提升,并且逐漸拉大了和其他微酒之間的差距。2016年,古井在華中地區(qū)銷售額為52.86億,其中安徽市場在40億左右,口子窖在省內(nèi)銷售額為23.14億,兩者在安徽省內(nèi)合計市占率預(yù)計約30%。對比洋河和汾酒而言,市占率仍然很低。我們認(rèn)為,白酒名酒化趨勢已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn),未來古井市占率會逐步提升空間;且古井是安徽省內(nèi)唯一的老八大名酒,相較于口子窖具有品牌優(yōu)勢。

　　黃鶴樓增長強勁,全年實現(xiàn)目標(biāo)概率大。

　　2016年6月,公司接管黃鶴樓,自此公司進(jìn)入了雙品牌時代。黃鶴樓作為湖北省內(nèi)唯一入選十三大名酒的品牌,省內(nèi)認(rèn)知度高。但是受限于營銷能力,長久以來銷售額一直不高。古井以營銷見長,有望為黃鶴樓注入新的活力。公司對黃鶴樓產(chǎn)品進(jìn)行梳理,立以“生態(tài)原漿12年、15年;陳香1979、1989;135小黃鶴樓”的五大核心單品,覆蓋100-300元價格帶;同時通過攻占核心領(lǐng)袖,逐漸帶動下層和周邊的消費氛圍。今年公司制定的目標(biāo)是8.05億(含稅),從上半年情況來看完成度非常高,預(yù)計全年實現(xiàn)目標(biāo)難度不大。

　　盈利預(yù)測與評級:

　　目前安徽省內(nèi)100-200元價格帶主要集中在古井貢酒和口子窖兩家企業(yè)之間,隨著消費升級加快,兩家企業(yè)成為最大的受益者;但是在200-300價位,古井憑借其老八大名酒的品牌力,以及其在央視以及戶外的廣告投入,目前年份原漿8年優(yōu)勢較為明顯。同時,公司收購黃鶴樓進(jìn)軍湖北市場,通過對產(chǎn)品和渠道進(jìn)行重新梳理;截止到目前,業(yè)績表現(xiàn)十分亮眼,預(yù)計全年大概率實現(xiàn)目標(biāo)。我們預(yù)測2017/18/19年 EPS 分別為 2.05/2.39/2.77元,目標(biāo)價61.5元,維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:

　　省外市場競爭超預(yù)期,省內(nèi)消費升級不及預(yù)期。